王姣

　　伴隨著經濟增速持續(xù)放緩，信用風險逐漸暴露，而在供給側改革和去產能政策背景下，煤炭、鋼鐵、有色等強周期產能過剩行業(yè)將首當其沖。

　　煤鋼色信用利差擴大

　　四季度以來，市場對強周期產能過剩行業(yè)基本面惡化形成了較強共識，對煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)信用風險的擔憂隨之升溫，其行業(yè)利差在四季度以前所未有的幅度走擴。

　　據中金公司最新統(tǒng)計，以AAA級行業(yè)利差絕對水平看，最高的依舊為煤炭和鋼鐵，中位數分別為122bp和96bp；AA+級行業(yè)利差最高的是煤炭、有色金屬和鋼鐵，中位數分別為139bp、122bp和103bp；AA級行業(yè)利差最高的是煤炭和化工，中位數分別為159bp和157bp。作為四季度利差走擴幅度最大的行業(yè)，煤炭AAA和AA+評級行業(yè)利差擴大超過50bp，AA級也走擴15-20bp，鋼鐵四季度AAA和AA+評級鋼鐵行業(yè)利差亦走擴30bp以上。

　　究其原因，市場人士認為，在宏觀經濟增速持續(xù)下行的背景下，周期性產能過剩行業(yè)的經營環(huán)境持續(xù)惡化，而今年多起信用違約及主體評級調低和展望變?yōu)樨撁娴男庞檬录校撹F、煤炭、有色等行業(yè)企業(yè)數量相比往年成倍增加，不少高危個券面臨兌付考驗，導致投資者對相關行業(yè)越發(fā)謹慎。

　　據華創(chuàng)證券統(tǒng)計，伴隨信用債市場快速擴容，評級下調和負面展望次數在持續(xù)增加，截至12月21日，債項評級調低次數共計120次，主體評級調低次數共計1339次，擔保人調低評級次數共計68次，負面事件主要發(fā)生在鋼鐵、水泥、煤炭、化工、有色金屬等產能過剩行業(yè)。

　　后續(xù)料成違約雷區(qū)

　　近日召開的中央經濟工作會議定調供給側改革五大方向：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，市場人士判斷，在傳統(tǒng)產能過剩行業(yè)企業(yè)主動去杠桿、去產能的背景下，明年產能過剩企業(yè)的信用風險或將繼續(xù)暴露，而煤炭、鋼鐵、有色等企業(yè)或將成為違約重災區(qū)。

　　海通證券(600837,股吧)指出，中央經濟工作會議提出五大任務中去產能居首，產能過剩行業(yè)自身造血能力幾近喪失，去產能攻堅背景下，再融資難度加大，外部支持力度減弱，均會推升信用風險，鋼鐵、煤炭等中上游產能行業(yè)或首當其沖。

　　中金公司亦認定，鋼鐵、煤炭和大宗有色是目前信用基本面最弱的行業(yè)，明年還可能進一步惡化，且面臨淘汰落后產能及僵尸企業(yè)的壓力，2016年行業(yè)利差進一步擴大的可能性高，建議低配。特別是其中部分低資質個券，可能面臨較高的違約風險，建議投資者回避。

　　平安證券預計，2016年信用債市場“排雷”重點主要是鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬、化工和新能源等產業(yè)。此類行業(yè)上游產品價格走弱趨勢延續(xù)多年，令企業(yè)經營環(huán)境持續(xù)惡化，而上游產能過剩行業(yè)正是去杠桿的重點。產能過剩行業(yè)信貸空間緊張，信貸市場風險向債券市場轉移，部分企業(yè)因為銀行抽貸導致償債壓力進一步增加或者由于貸款逾期導致信用風險暴露。