鴻凱投資策略沙龍――原油投資策略分析

　　1. 全球原油已探明儲(chǔ)量在上一個(gè)臺(tái)階

　　a) 全球原油已探明儲(chǔ)量在07-11年由于頁(yè)巖油的開(kāi)采技術(shù)成熟，穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　b) 2014年，全球原油已探明儲(chǔ)量為1.7萬(wàn)億桶

　　2. 供應(yīng)國(guó)之間市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪依舊在繼續(xù)

　　a) OPEC和非OPEC國(guó)家

　　i. 全球原油鉆機(jī)數(shù)量不斷減少;

　　ii. 美國(guó)原油主產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)量大幅減少;

　　iii. 俄羅斯原油產(chǎn)量處于歷史高位;

　　iv. OPEC原油產(chǎn)量持續(xù)高于目標(biāo)值.

　　b) 沙特與伊朗

　　i. 隨著伊朗制裁，伊拉克近2年持續(xù)擠占原伊朗份額;

　　ii. 伊朗原油對(duì)市場(chǎng)沖擊存在不確定性;

　　1. 如果制裁被取消的話，首當(dāng)其沖的是伊朗原油浮倉(cāng)的沖擊，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在3000-5000萬(wàn)桶。

　　2. 第二步，被凍結(jié)的資金解凍后將投入老舊油井的維護(hù)，產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)需要4-6個(gè)月。

　　3. 最后，投入資金大量建設(shè)石油基礎(chǔ)設(shè)施，引入外資及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，投入開(kāi)發(fā)新的油井，這個(gè)需要的時(shí)間周期更長(zhǎng)，不確定更大。IEA預(yù)計(jì)至少需要3-5年時(shí)間，伊朗的原油產(chǎn)量才能恢復(fù)到制裁前的水平。

　　4. 盡管制裁取消的時(shí)間仍存在不確定性，但EIA仍假設(shè)明年二季度的時(shí)候會(huì)實(shí)施，從而為增加產(chǎn)量掃清了障礙。因此，EIA預(yù)計(jì)，明年伊朗的原油日均產(chǎn)量將增加超過(guò)20萬(wàn)桶，在明年底的時(shí)候，日均產(chǎn)量有望達(dá)到近330萬(wàn)桶。

　　3. 低油價(jià)支撐全球原油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　a) 中國(guó)原油表觀消費(fèi)增速趨于平穩(wěn);

　　b) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致成品油產(chǎn)量降低.

　　4. 全球原油庫(kù)存累計(jì)速度料將放緩

　　a) 美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存大幅累計(jì);

　　b) 中國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)仍在加速建設(shè)中.

　　《原油的宏觀視角與2016年海外宏觀展望》

　　馬韜

　　1. 原油價(jià)格的非基本面視角

　　a) 一個(gè)沒(méi)有供給端因素的原油價(jià)格視角

　　i. 原油的價(jià)格波動(dòng)與3個(gè)驅(qū)動(dòng)因子有關(guān)：增長(zhǎng)、通脹、風(fēng)險(xiǎn);

　　ii. 通脹怎么走：非基本面交易者決定非基本面因素;

　　iii. 增長(zhǎng)怎么走：全球制造業(yè)走勢(shì);

　　iv. 風(fēng)險(xiǎn)怎么走：發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).

　　b) 市場(chǎng)中的玩家力量對(duì)比

　　i. 空原油的交易已經(jīng)變得非常擁擠;

　　ii. 指數(shù)基金開(kāi)始配置原油，并且在原油ETF上支付升水.

　　2. 2016年海外宏觀主要主題

　　a) 再通脹：工資驅(qū)動(dòng)的核心通脹，潛在的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)通脹

　　i. 全球主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率大幅下降;

　　ii. 勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊不止出現(xiàn)在低生產(chǎn)率部門;

　　iii. 總項(xiàng)通脹和核心通脹的背離不可持續(xù);

　　iv. 潛在的農(nóng)產(chǎn)品通脹.

　　b) 制造業(yè)未必很差，全球去庫(kù)存周期已經(jīng)持續(xù)了五個(gè)季度，面臨拐點(diǎn)

　　i. 全球去庫(kù)存周期已經(jīng)持續(xù)了五個(gè)季度;

　　ii. 美國(guó)與日本耐久品訂單出現(xiàn)增長(zhǎng);

　　iii. 原材料跌幅超過(guò)產(chǎn)成品跌幅，中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)有所走高.

　　c) 脫虛向?qū)崳喊l(fā)達(dá)國(guó)家收入再分配由企業(yè)端和政府端轉(zhuǎn)向居民端

　　d) 發(fā)達(dá)國(guó)家繁榮周期并未結(jié)束，貨幣支撐的房地產(chǎn)周期依然堅(jiān)強(qiáng)

　　i. 發(fā)達(dá)國(guó)家收入分配由企業(yè)端轉(zhuǎn)向居民端;

　　ii. 發(fā)達(dá)國(guó)家從國(guó)內(nèi)分配到國(guó)際分配;

　　iii. 貨幣支撐的房地產(chǎn)周期依然堅(jiān)強(qiáng).

　　e) 新興市場(chǎng)擇日再死，資本外流沖擊可能已經(jīng)兌現(xiàn)了一大半

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