一、經(jīng)濟(jì)工作會議再提供應(yīng)側(cè)改革

　　12月18日至21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議舉行，會議強(qiáng)調(diào)：“推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的重大創(chuàng)新，是適應(yīng)國際金融危機(jī)發(fā)生后綜合國力競爭新形勢的主動選擇，是適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的必然要求?！睆囊陨媳硎霾浑y看出，中央政府已將“供應(yīng)側(cè)改革”提高到了更新的高度。會議認(rèn)為改革在戰(zhàn)術(shù)上的關(guān)鍵點是“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”。其中，去產(chǎn)能的主要方式是破產(chǎn)清算和兼并重組；去庫存主要是指房地產(chǎn)庫存高企的問題，通過加快農(nóng)民工市民化，擴(kuò)大有效需求，打通供需通道的方式解決；去杠桿和降成本則是為企業(yè)融資成本和稅費水平降低指明道路；補(bǔ)短板強(qiáng)調(diào)的是培育發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，加快技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)態(tài)等創(chuàng)新。

　　對大宗商品而言，國內(nèi)可完全或大部分自主供應(yīng)的商品，價格將受到支撐，而進(jìn)口依賴度較高的商品則供應(yīng)端影響不大。對橡膠品種而言，與中國供應(yīng)側(cè)改革密切相關(guān)的行業(yè)是其下游輪胎業(yè)。

　　由于2009年中國汽車業(yè)的黃金期到來，輪胎需求急速增加，新產(chǎn)能、新生產(chǎn)線一度呈噴涌之勢，但新產(chǎn)能投產(chǎn)的過度集中，使得輪胎業(yè)與汽車業(yè)的增長速度出現(xiàn)失衡。今年以來，輪胎行業(yè)開工率長期保持在六七成的水平，產(chǎn)能利用率非常不足，而庫存水平也在不斷攀升。截止至12月18日當(dāng)周，國內(nèi)全鋼胎和半鋼胎生產(chǎn)線的平均開工率僅為58.97%和65.01%，環(huán)比和同比均有回落。根據(jù)中國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份輪胎制造業(yè)產(chǎn)成品庫存價值304億元，環(huán)比下降1.63%，同比增長12.12%，增幅較前一月小幅回落。但是考慮到輪胎價格下滑對貨值的沖抵作用，輪胎企業(yè)庫存量的增幅應(yīng)當(dāng)更大。從絕對值來看，輪胎企業(yè)庫存水平正處于歷史性高位，說明輪胎銷售難度增加。由此看來，若明年供應(yīng)側(cè)改革在輪胎業(yè)推進(jìn)，則橡膠的有效需求或?qū)⑦M(jìn)一步降低，利空價格。當(dāng)然不可否認(rèn)的是，明年經(jīng)濟(jì)改革目標(biāo)的明確提出，提振了資本市場整體的樂觀情緒，橡膠也在看多氛圍中獲得了反彈的契機(jī)。

　　二、匯率波動影響人民幣膠定價

　　筆者三季度曾撰文分析了東南亞產(chǎn)膠國因貨幣貶值支撐了橡膠出口貿(mào)易，所以即使國際美金報價創(chuàng)出新低，但實際產(chǎn)出不降反升。而11月份，中國也出現(xiàn)了年內(nèi)的第二輪貶值趨勢，抬高橡膠進(jìn)口成本，以人民幣計價的橡膠價格同樣獲得支撐，成為干擾滬膠價格繼續(xù)走跌的短期因素。

　　以泰國煙片膠的港口到岸價為例，將美元計價的價格，轉(zhuǎn)換為按照實時匯率計算的人民幣計價的橡膠，并對兩組價格進(jìn)行指數(shù)化處理。如下圖所示，美元-橡膠指數(shù)與人民幣-橡膠指數(shù)的2015年初數(shù)值均為1，而截止至12月22日，兩者已經(jīng)顯著偏離，后者高于前者約6%，說明貨幣貶值沖抵了一部分橡膠價格下跌的幅度。因此，匯率因素是支撐膠價止跌反彈的重要短期因素。但是從官方表態(tài)來看，人民幣貶值不應(yīng)是快速波動的，而很可能是臺階式行進(jìn)，幣值因素對膠價的影響將在匯率階段性走穩(wěn)后消失。

　　三、供應(yīng)高峰未過，又迎泰國庫存釋放

　　時值年末，國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)云南割膠期已結(jié)束，海南割膠工作也進(jìn)入倒計時，但靠近赤道的東南亞產(chǎn)區(qū)仍處于割膠高峰期，且減產(chǎn)力度不及預(yù)期，供應(yīng)量繼續(xù)增加。從季節(jié)性角度來說，當(dāng)前的供應(yīng)壓力是年內(nèi)最大的一個階段。橡膠生產(chǎn)國組織數(shù)據(jù)顯示，其成員國前11個月天膠產(chǎn)量同比僅下降0.2% 。

　　一方面新膠供應(yīng)穩(wěn)步增長，另一方面前期的巨量庫存也將流向國內(nèi)市場。12月3日，中泰兩國政府代表簽署了《中泰政府間鐵路合作框架文件》，同時也簽訂了20萬噸天然橡膠采購協(xié)議。而就在前一天，泰國副總理表示，因中國未能履行一攬子合作項目中的相關(guān)橡膠協(xié)議，泰國將擱置這一文件的簽署。出現(xiàn)這一插曲的前因是2014年底的泰國橡膠收儲。當(dāng)時為穩(wěn)定膠價，從當(dāng)年12月至今年3月計劃收儲40萬噸橡膠，并與中國就“農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)換高鐵”達(dá)成一致，解決了這些橡膠的銷路問題。但是實際上中國相關(guān)企業(yè)，截止12月初并未對這批貨物進(jìn)行采購，數(shù)十萬噸橡膠的儲備成本讓泰國政府不堪重負(fù)，也引發(fā)了上述波折。由于中泰高鐵項目，是中國建設(shè)鏈接南亞、東南亞鐵路網(wǎng)的重要一環(huán)，過去十年從他信政府開始，中泰兩國就不斷進(jìn)行高鐵合作的嘗試，但一直受挫于當(dāng)?shù)氐恼謩邮帯６c這一界泰國政府的項目磋商已經(jīng)箭在弦上，預(yù)計12月即將動工，因此橡膠的問題最終妥協(xié)于中國全球戰(zhàn)略大局，泰國儲備橡膠仍將流入國內(nèi)，對短期供應(yīng)端是不小的壓力。此外，由于前一年庫存尚未消化，且前期剛剛執(zhí)行了一項130億泰銖的膠農(nóng)補(bǔ)貼計劃，泰國今年預(yù)計不會再次啟動大規(guī)模的收儲，連續(xù)三年出現(xiàn)的收儲利好難以兌現(xiàn)。

　　四、政策利好之下，汽車業(yè)現(xiàn)暖冬

　　根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，11月，我國汽車生產(chǎn)254.42萬輛，同比增長17.74％，銷售250.88萬輛，同比增長20％。其中，乘用車生產(chǎn)223.02萬輛，同比增長21.55％，銷售219.68萬輛，同比增長23.74％。1-11月，汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別達(dá)到2182.39萬輛和 2178.66萬輛，分別比上年同期增長1.8%和3.3%，增幅雖不及去年，但明顯高于年中。

　　分析產(chǎn)銷增長的原因，主要是得益于10月初執(zhí)行的新一輪汽車購置稅減免政策。政府對1.6排量及以下的乘用車實行購置稅減半政策，直接刺激了乘用車銷量的井噴，也拉動了汽車業(yè)整體的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。對應(yīng)來說，小排量乘用車配置的半鋼胎的需求量有所增長，但是用膠量最大的全鋼胎的需求，因商用車產(chǎn)銷繼續(xù)回落而沒有太大提振。11月，商用車產(chǎn)量31.4萬輛，環(huán)比增長8.6%，比上年同期下降了3.7%；銷量31.2萬輛，環(huán)比增長9.6%，比上年同期下降1.1%?？傮w來說，汽車業(yè)年末回暖對橡膠輪胎的需求有一定拉動作用， 但預(yù)計難以彌補(bǔ)輪胎業(yè)產(chǎn)能過剩的缺口，因此利多持續(xù)的時間預(yù)計不長。

　　五、后市觀點

　　基于以上分析，筆者認(rèn)為宏觀性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期和匯率波動，使得橡膠價格短線走強(qiáng)，而終端需求汽車業(yè)也有改善跡象，但橡膠實際供需格局的變化并不大，在大方向上來說，中長線看空思路不變，短線則空單應(yīng)暫時規(guī)避。因滬膠主力1605合約已來到了60日均線附近，這是一個重要的多空分水嶺，必然會有嚴(yán)重分歧，使得資金對壘的出現(xiàn)。從12月21日的持倉大增就可一窺，前20位機(jī)構(gòu)分別在1605合約上增加了14078手多單和8364手空單，總持倉則上升至25萬手，創(chuàng)合約上市以來新高。故建議短線關(guān)注滬膠1605技術(shù)性回調(diào)后，在5日均線的支撐力度，若突破5日線則順勢空單入場，若再次反彈，則關(guān)注10800一線的阻力，等待上方沽空機(jī)會。

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