多因素助推匯率避險(xiǎn)需求增長(zhǎng)

　　近兩年以來(lái)，離岸人民幣匯率衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前境外共有9家交易所推出了16個(gè)離岸人民幣匯率期貨產(chǎn)品，既包括人民幣兌美元、歐元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣的品種，也包括人民幣兌巴西雷亞爾、俄羅斯盧布等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的品種。

　　據(jù)了解，在交投活躍的幾大境外交易所中，離岸人民幣匯率期貨的交易、清算量呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。受人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快、中資企業(yè)境外并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大和人民幣匯率雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大等多重因素影響，市場(chǎng)的匯率避險(xiǎn)需求進(jìn)一步增加。在內(nèi)地外匯期貨尚未推出的背景下，境外交易所正廣泛挖掘企業(yè)、銀行等大客戶的外匯避險(xiǎn)需求。

　　境外人民幣匯率期貨交投活躍

　　中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣是離岸人民幣匯率期貨發(fā)展較快的地區(qū)。港交所官網(wǎng)顯示，其美元兌人民幣（USD/CNH）期貨合約11月份成交名義金額總計(jì)超過(guò)20億美元，未平倉(cāng)合約達(dá)14804張，名義金額為14.8億美元。受益于市場(chǎng)多元化和廣泛參與，11月該產(chǎn)品的非做市商交易量占比為63%。

　　今年7月20日，臺(tái)灣期貨交易所正式推出了以臺(tái)灣離岸人民幣定盤(pán)匯率作為最后結(jié)算價(jià)的小型美元兌人民幣匯率期貨（USD/CNT），和以香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)的美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤(pán)價(jià)結(jié)算的美元兌人民幣匯率期貨（USD/CNH）。

　　查詢臺(tái)灣期貨交易所官網(wǎng)了解到，11月份，其美元兌人民幣匯率期貨合約總成交5047手，小型美元兌人民幣匯率期貨合約交易更加活躍，交易量總計(jì)約7.7萬(wàn)手，按合同名義金額統(tǒng)計(jì)總交易規(guī)模超過(guò)20億美元。自上市之日起到11月底，這兩個(gè)合約的日均成交量分別為1049手和10395手。

　　去年10月20日，新加坡交易所同時(shí)上市了美元兌離岸人民幣（USD/CNH）及人民幣兌美元（CNY/USD）期貨合約。自上市之日起，離岸人民幣期貨合約就受到市場(chǎng)的關(guān)注，交易量平均每月增長(zhǎng)超過(guò)25%。最新數(shù)據(jù)顯示，新交所已清算的離岸人民幣合約名義金額總計(jì)達(dá)250億美元。

　　“11月，新交所的離岸人民幣期貨合約交易量名義金額總計(jì)35億美元，占全球美元兌離岸人民幣期貨市場(chǎng)份額的55%?！毙陆凰鶊?zhí)行副總裁周士達(dá)接受期貨日?qǐng)?bào)專訪時(shí)表示，參與該合約交易的投資者，除了因交易新交所富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨和鐵礦石合約而需要管理外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的客戶外，還包括銀行、資產(chǎn)經(jīng)理和自營(yíng)交易者。據(jù)他介紹，交易該合約的客戶來(lái)自不同的國(guó)家和地區(qū)，其中來(lái)自美國(guó)和歐洲的交易量正在顯著增長(zhǎng)。

　　2013年2月25日，芝商所的產(chǎn)品系列中也加入了美元兌離岸人民幣期貨，同年4月起交易量大幅增長(zhǎng)。到目前為止，該合約已有超過(guò)31億美元名義金額的交易量，近一年在芝商所所有外匯產(chǎn)品中交易量增長(zhǎng)速度排名前三。

　　芝商所董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)負(fù)責(zé)人Christopher Fix對(duì)期貨日?qǐng)?bào)說(shuō)，如今人民幣在多個(gè)離岸地點(diǎn)被用于商業(yè)交易，包括新加坡、韓國(guó)、澳大利亞、英國(guó)、加拿大等地，無(wú)論在亞洲交易時(shí)段還是其他交易時(shí)段，離岸人民幣匯率期貨交易都非常活躍。

　　周士達(dá)表示，目前新交所的離岸人民幣匯率期貨共有五家做市商。其中，中國(guó)銀行(601988,股吧)新加坡分行仍是最大的做市商，其交易量一度占總量的50%以上。“但與上市之初相比，中國(guó)銀行做市交易的占比已有所下降，因?yàn)樽誀I(yíng)、金融投資者、貿(mào)易商等其他投資者的交易量在不斷增長(zhǎng)。”他說(shuō)，今年年初，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的投資者和部分中資企業(yè)對(duì)該合約的興趣漸濃。

　　實(shí)體企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求不斷增長(zhǎng)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)今年上半年披露匯兌損益的2045家上市公司中，有超過(guò)41%的公司存在匯兌損失，損失總額逾80億元。其中，中國(guó)聯(lián)通(600050,股吧)上半年匯兌損失高達(dá)8.5億元，中國(guó)交建(601800,股吧)、中興通訊(000063,股吧)、長(zhǎng)城電腦(000066,股吧)等公司損失均在4億元以上。告別人民幣單邊升值的“美好時(shí)代”以后，國(guó)內(nèi)涉及進(jìn)出口貿(mào)易、融資的企業(yè)面臨的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加大。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正在經(jīng)歷再平衡，從以出口制造、固定資產(chǎn)投資為主向服務(wù)和消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這也導(dǎo)致了財(cái)政重點(diǎn)和商業(yè)格局發(fā)生變化，需要使用衍生品工具來(lái)管理新的匯率風(fēng)險(xiǎn)?！盋hristopher Fix認(rèn)為，一個(gè)重要的趨勢(shì)是政府不再以累積外匯儲(chǔ)備為目標(biāo)，而是鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行境外收購(gòu)。

　　去年5月，對(duì)外投資審批政策放寬，國(guó)內(nèi)公司對(duì)外投資低于10億美元，將不再需要國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)。“這對(duì)企業(yè)而言無(wú)疑意義重大，因?yàn)橥ǔ＋@得審核批準(zhǔn)需要四個(gè)月時(shí)間?！盋hristopher Fix說(shuō)。據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，今年到目前為止，國(guó)內(nèi)公司公布的并購(gòu)交易總額為4861億美元，比去年同期增長(zhǎng)50%以上。

　　“這意味著越來(lái)越多的中國(guó)內(nèi)地公司在境外經(jīng)營(yíng)企業(yè)和進(jìn)行跨國(guó)融資，并需要管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)匯率波動(dòng)也會(huì)加劇，不僅人民幣匯率的雙向波動(dòng)會(huì)更加頻繁，G3國(guó)家央行的量化寬松措施也會(huì)造成劇烈的匯率波動(dòng)。”Christopher Fix認(rèn)為，對(duì)企業(yè)而言，衍生品工具對(duì)于管理意外的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有重要作用，并且可鎖定以外幣計(jì)值的營(yíng)業(yè)收入。

　　周士達(dá)也表示，隨著中國(guó)對(duì)匯率形成機(jī)制的約束逐漸減少，人民幣結(jié)束單邊升值走勢(shì)并逐漸成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，客戶使用流動(dòng)性好且透明的定價(jià)避險(xiǎn)工具來(lái)對(duì)沖人民幣收付風(fēng)險(xiǎn)敞口的需求將增長(zhǎng)。

　　目前，國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要是利用銀行間市場(chǎng)的NDF（人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期）和外匯互換等工具。在當(dāng)前內(nèi)地外匯期貨市場(chǎng)仍處于空白的背景下，境外交易所正在挖掘銀行、企業(yè)等大客戶利用外匯期貨的需求。

　　隨著來(lái)自亞洲地區(qū)的交易量逐年增長(zhǎng)，英國(guó)毅聯(lián)匯業(yè)(ICAP)旗下外匯電子交易商EBS BrokerTec與新交所今年11月19日達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)從2016年第二季度起，新交所的部分外匯大宗期貨交易可在EBS平臺(tái)的中央限價(jià)委托記錄上進(jìn)行，屆時(shí)市場(chǎng)參與者將通過(guò)EBS平臺(tái)無(wú)縫介入亞洲即期、遠(yuǎn)期無(wú)本金交割及期貨交易市場(chǎng)，協(xié)議覆蓋印度盧比、韓元、新加坡元、人民幣等亞洲幣種。

　　“一般來(lái)說(shuō)，銀行不傾向使用期貨工具，因?yàn)樵贠TC市場(chǎng)中價(jià)格可由雙方協(xié)調(diào)，場(chǎng)外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也更高。目前，幾乎每個(gè)大型銀行，包括中資銀行境外分支的系統(tǒng)里，都有EBS的外匯系統(tǒng)。雙方的合作將對(duì)離岸人民幣等外匯期貨的發(fā)展有進(jìn)一步推動(dòng)的作用，可以實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外交易在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行清算。”周士達(dá)表示，自營(yíng)商、做市商、貿(mào)易商通過(guò)EBS平臺(tái)與交易所連接后，銀行將逐漸加深對(duì)外匯期貨市場(chǎng)的了解，在養(yǎng)成“習(xí)慣”后將更容易參與其中。