減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動(dòng)本輪國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?，減產(chǎn)已經(jīng)確認(rèn)，未來(lái)進(jìn)口政策以及進(jìn)口總量將是決定國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。進(jìn)口政策主要體現(xiàn)在行業(yè)自律方面，我們認(rèn)為行業(yè)自律仍將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，糖價(jià)仍有上行空間。

　　兩大驅(qū)動(dòng)力保持完好

　　2014/2015榨季，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量同比下降276萬(wàn)噸至1056萬(wàn)噸，而先前的預(yù)期是1200萬(wàn)噸，這意味著減產(chǎn)超預(yù)期的信息被確認(rèn)。2015/2016榨季，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量有望下降至900萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)糖價(jià)上漲的邏輯被加強(qiáng)。

　　行業(yè)自律背景下，2015/2016榨季中國(guó)進(jìn)口食糖380萬(wàn)噸。2015/2016榨季全國(guó)產(chǎn)量為900萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口650萬(wàn)噸。行業(yè)自律協(xié)議背景下的進(jìn)口量是380萬(wàn)噸，算上100萬(wàn)噸左右的走私糖，最終供需缺口仍達(dá)到170萬(wàn)噸，這部分缺口需要國(guó)儲(chǔ)通過(guò)拍賣(mài)來(lái)彌補(bǔ)，利好國(guó)內(nèi)糖價(jià)。

　　現(xiàn)貨均價(jià)仍有上升空間

　　我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)糖價(jià)高于主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本是相對(duì)合理的，但是不會(huì)偏離成本線太多。在不考慮將配額補(bǔ)貼給國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)的情況下，預(yù)計(jì)2015/2016榨季廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200―5300元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為5200―6000元/噸。在經(jīng)濟(jì)下行以及內(nèi)外差價(jià)擴(kuò)大的背景下，我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)基礎(chǔ)加工行業(yè)能實(shí)現(xiàn)10%左右的凈利潤(rùn)其實(shí)是比較理想的，因此5750元/噸以上的現(xiàn)貨價(jià)格就相對(duì)高估。

　　我們認(rèn)為，主產(chǎn)區(qū)銷(xiāo)售均價(jià)最終會(huì)超過(guò)5500元/噸，介于5500―5800元/噸之間。既然認(rèn)為均價(jià)介于5500―5800元/噸之間，那么后期應(yīng)該還有較高的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)。目前南寧現(xiàn)貨價(jià)格為5220―5465元/噸，以800點(diǎn)波動(dòng)區(qū)間計(jì)算的高點(diǎn)為6000元/噸。我們認(rèn)為即使未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌，有效跌破5000元/噸的概率也不大，現(xiàn)貨價(jià)格保守估計(jì)也會(huì)到5800元/噸。

　　我們對(duì)6000元/噸以下的價(jià)格持樂(lè)觀看法，對(duì)6000元/噸以上的價(jià)格持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為單邊上漲的時(shí)間很短，振蕩時(shí)間較長(zhǎng)，價(jià)差機(jī)會(huì)多于單邊機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)糖價(jià)要站上6000元/噸的前提條件是國(guó)儲(chǔ)糖拍賣(mài)。因?yàn)橹挥袊?guó)內(nèi)有供需缺口以后，國(guó)儲(chǔ)糖才會(huì)拍賣(mài)。要使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)供需缺口，那么只有將進(jìn)口糖總量管控得更加嚴(yán)格。我們并不認(rèn)為2016年的進(jìn)口量會(huì)有明顯減少的跡象。

　　整體而言，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)減產(chǎn)以及進(jìn)口管控是驅(qū)動(dòng)糖價(jià)上漲的兩個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，后期需要關(guān)注這兩個(gè)因素。糖價(jià)的上漲應(yīng)該與基本面不斷證實(shí)緊密相連，一旦價(jià)格在高位走的太急，那么就容易遭遇黑天鵝事件的影響。白糖長(zhǎng)期趨勢(shì)保持完好，但上漲不會(huì)一帆風(fēng)順。

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