增量資金入市不明顯，風(fēng)格切換持續(xù)性受限

　　近期，市場在大市值品種走強(qiáng)的帶動(dòng)下，重心穩(wěn)步上移，越來越多的投資者意識(shí)到風(fēng)格切換的發(fā)生并參與其中。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)穩(wěn)定增長預(yù)期

　　在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，市場對于明年經(jīng)濟(jì)增長信心進(jìn)一步增加。會(huì)議提出的明年五大任務(wù)，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，可以認(rèn)為是“供給側(cè)改革”的具體實(shí)踐。通過三個(gè)“去”，讓無法適應(yīng)新時(shí)期人民群眾需求的無效供給不再占用有效供給的資源；著力擴(kuò)大有效供給，培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)充現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、公共服務(wù)等短板。

　　具體到一些重點(diǎn)領(lǐng)域，諸如房地產(chǎn)去庫存，相關(guān)政策預(yù)期繼續(xù)升溫。上周末，據(jù)媒體，細(xì)化房地產(chǎn)市場去庫存的有關(guān)手段將很快出臺(tái)。上周五，中央農(nóng)村工作會(huì)議閉幕，會(huì)議首提“農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，提出農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也要“去庫存、降成本、補(bǔ)短板”。預(yù)計(jì)隨后出臺(tái)的2016年中央一號(hào)文件對于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)融合、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化將出現(xiàn)政策爆發(fā)點(diǎn)。對于去產(chǎn)能可能出現(xiàn)的社會(huì)穩(wěn)定問題，上周六中財(cái)辦副主任楊偉民表示，在結(jié)構(gòu)性改革過程中，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)是底線，去產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模下崗失業(yè)。因此從短期來看，當(dāng)前一些散發(fā)的信用違約事件并不會(huì)演變成全面性的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　監(jiān)管政策轉(zhuǎn)為中性

　　近期，市場風(fēng)格切換受到宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好、政策利多預(yù)期支撐。國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比-1.4%，前值-4.6%，降幅大幅收窄。1―11月累計(jì)同比下降1.9%，降幅比1―10月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好再獲數(shù)據(jù)支撐。除此之外，險(xiǎn)資的“搶籌”加快了風(fēng)格切換的步伐。不過，上周五證監(jiān)會(huì)對寶能舉牌萬科一事做了最新表態(tài)，提出在依法合規(guī)前提下不干預(yù)的態(tài)度不變，但也會(huì)和其他部門加強(qiáng)核實(shí)研判，維護(hù)市場秩序。預(yù)計(jì)隨后監(jiān)管層將對險(xiǎn)資舉牌采取更加嚴(yán)格的監(jiān)管舉措，諸如此前 “野蠻人”大肆搶籌的案例或受到限制。

　　在今年年中監(jiān)管層救市時(shí)期，曾出臺(tái)上市公司董監(jiān)高6個(gè)月不得出售股票的規(guī)定。眼下，這一規(guī)定即將到期?？紤]到當(dāng)前市場狀況，預(yù)計(jì)監(jiān)管層將不會(huì)延長限制賣出期限。對于市場而言，短期大股東解禁將影響市場預(yù)期、考驗(yàn)資金面壓力。

　　增量資金入市不足

　　上周上證50期指主力合約及滬深300期指主力合約貼水有所縮窄，中證500期指貼水維持不變，顯示期貨市場對于風(fēng)格切換的預(yù)期升溫。不過，風(fēng)格切換的持續(xù)需要增量資金的流入。但是，無論從銀證轉(zhuǎn)賬保證金流入規(guī)模還是A股現(xiàn)貨成交量來看，均未能找到增量資金入市的證據(jù)。因此當(dāng)前風(fēng)格切換的資金來源，主要仍是場內(nèi)存量挪騰，若長期如此，將難以持續(xù)。

　　整體來看，近期市場受宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好的支撐，有望延續(xù)偏強(qiáng)格局，但是一些監(jiān)管政策轉(zhuǎn)為中性，損及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。作為風(fēng)格切換的充分條件，增量資金未現(xiàn)大幅流入，成為大市值品種持續(xù)走強(qiáng)的隱憂。后期若增長轉(zhuǎn)好預(yù)期被市場充分消化，加上新增利多因素不足，市場將轉(zhuǎn)入調(diào)整。

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