“牛和無花果樹都不認識你，馬和你家的螞蟻不認識你，孩子和下午不認識你，因為你已長眠?！蔽靼嘌涝娙寺鍫栧葘懙?。這恰似如今在漆黑中長眠的、跌途漫漫的石油。過去11個月，油價從100-110美元/桶窄幅波動的區(qū)間，跌至35―40美元/桶一線。然而這一次，美國原油、布倫特原油這一對患難兄弟，卻出現(xiàn)了微妙變化。雖然自2008年以來，WTI已多次背離“大哥”布倫特，而這一次似乎更加決絕。

　　 張利靜

　　美油布油分手 或越走越遠

　　美油及布油決裂的端倪始現(xiàn)于上周二。當日，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI美國原油合約收盤價，出現(xiàn)了2010年8月份以來首次高于倫敦洲際交易所（ICE）的布倫特原油合約的現(xiàn)象。上周四，美油價格與布倫特原油的價差繼續(xù)擴大。

　　雖然自2008年以來，WTI已多次背離布倫特，但其二者價差基本上持續(xù)維持在一個穩(wěn)定的小區(qū)間內(nèi)。一些分析人士認為，這一次兩者間價差的消失甚至地位逆轉(zhuǎn)代表著美原油產(chǎn)量下跌，美國供應過剩改善，油價開始反彈，但兩油之間或就此分道揚鑣，越走越遠。

　　眾所周知，WTI原油及布倫特原油是國際石油定價的兩大基石。布倫特原油期貨合約涵蓋了當今世界國際貿(mào)易中2/3的原油交易，更多地反映世界市場中原油的供需及全球貿(mào)易。而WTI的原油價格則更多地反映了北美地區(qū)的供需情況。WTI的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是美國西德克薩斯中間基原油，ICE布倫特原油的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是應該北海布倫特原油，兩者品質(zhì)相近，同為輕質(zhì)低硫原油。

　　據(jù)研究人士測算，美油和布油每日交易量合計約為現(xiàn)貨11億桶原油，而國際能源署IEA預算的2015年全球石油需求約為0.92億桶/天。這兩種合約每天的交易量約為全球?qū)嶋H消費量的十倍。

　　期貨市場價格公開、透明。NYMEX及ICE兩大交易所原油期貨盤面交易價格，在瞬間傳到世界各地。世界石油貿(mào)易中一般采用計價公式作價，又稱“浮動價”。計價公式表示為：原油價格（FOB）等于基準油價加上（減去）貼水。其中，貼水主要體現(xiàn)了計價油眾相對于基準油的品質(zhì)差別、加工收益以及該油種特定的市場供需情況等，所占的比重較小。在國際原油貿(mào)易中，貼水的波動幅度遠遠小于基準油價的波動幅度。

　　油產(chǎn)供銷鏈條上的參與者，以及銀行和各類基金等金融機構(gòu)在兩期貨合約上布局頭寸，進行套保套利或投機交易。

　　洲際交易所ICE大中華區(qū)總經(jīng)理黃杰夫曾表示，由于布倫特市場海上運輸?shù)淖匀粚傩?，交易者習慣將其作為國際原油定價標準。布倫特市場對中東局勢的敏感度高于WTI。2010年底之前，WTI較布倫特期貨的溢價通常在每桶1至2美元。WTI從2008年以來已多次背離布倫特，這種情形越來越頻繁且持續(xù)期較長，使得交易者、分析師和套期保值者正越來越質(zhì)疑其作為原油標尺的地位。

　　2010年8月以來，美油持續(xù)運行于布油下方，直至上周二這一局面結(jié)束。如果說此前布油高于美油是常態(tài)，那么上周美油超越布油，已經(jīng)讓市場看到了油市新的價差趨勢。分析人士認為，其背后凸顯的，一方面是美國原油市場的獨立性。另一方面，價差形勢逆轉(zhuǎn)的邏輯也反映了全球經(jīng)濟形勢發(fā)生了變化，新的博弈局面開始形成。

　　世界經(jīng)濟下的一場皮影戲

　　一花一世界。美油與布油歷史上經(jīng)歷過“合―分―合―又分”的走勢，其背后，正是美國經(jīng)濟及全球經(jīng)濟形勢的博弈形勢變化在主導。

　　歷史上，美油與布油基本同高同低，由于布油品質(zhì)不如WTI，一般情況下價格稍低，但2010年底以來，價差逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)倒掛并逐漸常態(tài)化。2011年2月份，布油對WTI出現(xiàn)了大幅溢價，價差接近20美元/桶。隨后價差繼續(xù)擴大，在2011年10月14日達到高點28美元/桶。2012年初價差收縮，曾一度回落至10美元/桶左右，但隨即又恢復擴大，進而在2012年第四季度持續(xù)保持在20美元/桶以上。

　　這種情況在2013年3月后出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，價差從20美元/桶一路縮窄，到7月10日，達到2010年12月以來的最低值2美元/桶。

　　中海油進出口公司市場分析小組撰文指出，布油與WTI價差的走勢由多方面因素構(gòu)成，聚焦2011―2012年的價差拉寬和2013年以來的價差縮窄，WTI價格起了更為重要的作用。供求及庫存因素是價差變化的兩大關(guān)鍵因素。

　　中海油進出口公司市場分析小組解釋稱，本世紀以來，美國“頁巖氣革命”中，加拿大油砂油和美國頁巖油的產(chǎn)量大大增加，而美灣地區(qū)的煉廠消費能力變化不大，同時原油運輸能力沒有相應提升，造成庫欣原油大量囤積。2011―2012年WTI原油價格持續(xù)走低，而北海油田產(chǎn)量十多年的時間內(nèi)銳減了41%，造成Brent原油的長期供應短缺。WTI和Brent價格倒掛的態(tài)勢由此形成。進入2013年，美國頁巖油產(chǎn)量增速放緩，美國經(jīng)濟逐漸復蘇，經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好，支撐了WTI原油價格。同時，2013年以來，輸油管線和鐵路運輸線的增加，使得WTI原油從內(nèi)陸到港口的運輸更為便利。這導致了Brent與WTI價差一路走窄。

　　黃杰夫表示，造成2010―2012年兩油倒掛的原因，一方面是加拿大正將更多原油送入俄克拉荷馬州的庫欣（WTI的交割地），庫欣原油儲備處歷史高位，抑制了WTI價格；另一方面，中東危機威脅了從中東到歐洲的重要原油和下游產(chǎn)品的運輸管道，抬高了以布倫特為參照標桿的大西洋(600558,股吧)盆地的油價。

　　此外，分析人士指出，從全球供需角度來看，2010―2012年兩油倒掛的現(xiàn)象背后，布倫特原油價格的高漲反映原油需求十分旺盛，受到新興市場的拉動。新興市場及美國經(jīng)濟形勢對比的變化也是兩油價格變化的主要原因。

　　世界銀行12月8日發(fā)布的一份研究報告稱，上個世紀80―90年代，新興經(jīng)濟體成為全球經(jīng)濟增長的主要引擎，2010―2014年，新興經(jīng)濟體貢獻了60%的全球增速。2010年以來，新興經(jīng)濟體增速逐步放緩，2010年其平均增速為7.6%，2015年預計增速不及4%。

　　但2012年4月份國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》更新報告顯示，亞洲仍然是增速最快的地區(qū)。亞洲發(fā)展中國家經(jīng)濟體整體經(jīng)濟增速2012年預計為7.3%，2013年為7.8%。

　　與之形成印證的是，美聯(lián)儲宣布2014年1月起削減QE規(guī)模。新興經(jīng)濟體將面臨出現(xiàn)出口下降、工業(yè)增長放緩、通脹率高企、貨幣貶值和資本外流加劇等現(xiàn)象。

　　兩油多空大逆轉(zhuǎn)

　　據(jù)中國證券報觀察，2014年7月份至2015年初，美元指數(shù)大幅飆升約25%至100美元關(guān)口。而此前，2010年7月份至2014年7月份之間，美元指數(shù)則處于震蕩下跌、低位盤整狀態(tài)。尤其是，WTI油價倒掛于布油最嚴重的時刻，正是美元指數(shù)下跌最厲害的時候。

　　大膽推測，布倫特原油與美元指數(shù)之間的因果性，與其和美國原油之間的因果性具有一致性。

　　就眼下來看，美油價格又開啟了超越布油之旅。而美聯(lián)儲加息落地及此后有可能出臺的持續(xù)的加息政策，將令美元處于相對強勢地位。這與WTI的表現(xiàn)也是一致的。

　　分析人士認為，從原油基本面情況來看，過去五年美國頁巖油產(chǎn)量大漲是WTI價格低于布倫特的重要原因。那么未來，多重利好將令WTI維持高于布油價格的狀態(tài)。

　　首先，美國取消已實行了40年之久的原油出口禁令，被視為是WTI價格超過布倫特的主要原因之一。分析人士認為，取消出口禁令以及頁巖油產(chǎn)量的下降，將使WTI價格繼續(xù)維持在高于布倫特的水平，正如2010年頁巖油產(chǎn)量開始大漲之前的WTI價格上漲一樣。

　　其次，自2014年中期原油期貨價格崩盤之后，美國頁巖油生產(chǎn)經(jīng)大幅放緩，而同期內(nèi)布倫特原油產(chǎn)量持續(xù)攀升。國際能源機構(gòu)（IEA）在12月發(fā)布的一份報告中表示，2015年北海日均原油產(chǎn)量增加12萬桶，高于預期。IEA報告認為，油田產(chǎn)量的下降以及正常維修養(yǎng)護工作將使2016年北海地區(qū)日均原油產(chǎn)量減少15.5萬桶，使日均產(chǎn)量回落至每日288萬桶。這對布油價格形成抑制。

　　DailyFX.com分析師泰勒-耶爾（Tyler Yell）稱：“過去交易商們極端做空美國WTI原油，以至于多頭幾乎蕩然無存。正如你所知，物極必反，現(xiàn)在空頭們已經(jīng)盯上布倫特原油了?！?/p>