阿根廷、阿塞拜疆等國(guó)先后拋棄匯率之錨，讓本國(guó)貨幣做自由落體運(yùn)動(dòng)，以期提振出口，創(chuàng)收外匯。但是，嗜血的華爾街投資機(jī)構(gòu)，借力打力，趁機(jī)做空。如若這些國(guó)家政府忽視了市場(chǎng)上的這股力量，小則竹籃打水一場(chǎng)空，既賠了外匯儲(chǔ)備，又失了主權(quán)貨幣信用；大則引爆金融市場(chǎng)危機(jī)，波及其他新興外匯市場(chǎng)。

　　壯士斷腕需要勇氣。

　　近日，阿根廷政府宣布取消資本管制，允許匯率自有浮動(dòng)，緊接著，阿塞拜疆央行也宣布實(shí)施自由浮動(dòng)匯率，本幣馬納特不再緊盯美元。隨后，兩國(guó)貨幣暴跌，幾近“腰斬”。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年至少有4個(gè)國(guó)家的貨幣放棄盯住美元，另有6個(gè)削弱。

　　為何這些國(guó)家需要匯率自由？自由的好處和代價(jià)分別是什么？對(duì)中國(guó)外匯政策又有何啟示？

　　比索為何要“自由”

　　為增加工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的出口，為外匯儲(chǔ)備創(chuàng)收，阿根廷新政府果斷放棄匯率管制，降低產(chǎn)品出口稅，代價(jià)是貨幣大幅貶值

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息同日，阿根廷政府宣布取消維持了四年的資本管制，允許匯率自由浮動(dòng)。阿根廷比索應(yīng)聲下跌，日內(nèi)最大跌幅高達(dá)41%，最終收盤(pán)下跌報(bào)29%。

　　阿根廷這一輪的大動(dòng)作，實(shí)際上都是新上臺(tái)的阿根廷總統(tǒng)馬利克的經(jīng)濟(jì)政策新辦法。

　　由于多年來(lái)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)管理不善，阿根廷的經(jīng)濟(jì)幾十年來(lái)一直嚴(yán)重表現(xiàn)不佳。目前的財(cái)政赤字占其GDP的7%，為1982年來(lái)最大占比，通脹率接近25%，外匯儲(chǔ)備亦處在警戒線邊緣。截至12月15日，阿根廷外匯儲(chǔ)備下跌至242.82億美元，創(chuàng)2006年6月以來(lái)新低。IMF預(yù)測(cè)，今年阿根廷經(jīng)濟(jì)僅能維持0.4%的增幅，明年甚至可能出現(xiàn)0.7%的負(fù)增長(zhǎng)。糟糕的還有通脹率數(shù)據(jù)，今年阿根廷通脹率預(yù)計(jì)將高達(dá)15%，而根據(jù)私人機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)字甚至達(dá)到了驚人的40%。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)活力，通脹加劇、貧困深化，以及金融不穩(wěn)定使得馬利克最終作出這一重大決定。

　　2011年底，由于國(guó)際金融危機(jī)等因素影響，阿根廷貿(mào)易收支狀況持續(xù)惡化，外匯儲(chǔ)備下降，阿政府決定實(shí)施外匯管制措施?！白詫?shí)施外匯管制以來(lái)，阿根廷比索大幅貶值，外匯儲(chǔ)備下降了近一半，嚴(yán)重遏制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力?！卑⒏⒇?cái)政部長(zhǎng)蓋伊表示，取消外匯管制將有利于增強(qiáng)進(jìn)出口貿(mào)易的獲利、吸引外來(lái)投資、促進(jìn)就業(yè)、恢復(fù)金融市場(chǎng)正常秩序，并增加國(guó)際市場(chǎng)和投資者對(duì)于阿根廷經(jīng)濟(jì)的信心。

　　根據(jù)規(guī)定，阿根廷取消購(gòu)匯審批制度后，企業(yè)和個(gè)人可自由從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)外匯用于投資、消費(fèi)或進(jìn)口，但單一自然人或法人每月最高購(gòu)匯額度為200萬(wàn)美元，購(gòu)匯價(jià)格將遵照市場(chǎng)交易形成的浮動(dòng)匯率執(zhí)行。

　　值得注意的是，12月14日，阿根廷還取消了小麥和玉米出口稅，將大豆出口稅由35%下調(diào)至30%。12月15日，大幅提高短期固定利率，防止通脹。

　　分析人士指出，盡管取消外匯管制和比索貶值有利于工農(nóng)業(yè)出口，市場(chǎng)化匯率也有利于投資活動(dòng)的開(kāi)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用，但出口僅占阿國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的15%，而取消外匯管制造成的比索大幅貶值和物價(jià)上漲負(fù)面影響也不容低估。

　　外匯市場(chǎng)會(huì)不會(huì)崩盤(pán)

　　專(zhuān)家預(yù)計(jì)，要穩(wěn)定阿根廷匯市至少需要200億美元資金。目前，阿根廷央行外匯儲(chǔ)備低于250億美元。阿根廷官方表示，未來(lái)四周陸續(xù)有150億-200億美元資金流入

　　放開(kāi)匯率管制無(wú)論在什么時(shí)候看來(lái)，都是一項(xiàng)非常大膽的舉措，盡管可能以此重振陷入困境的本國(guó)經(jīng)濟(jì)，但首先就得熬過(guò)匯率浮動(dòng)的驚魂時(shí)刻。事實(shí)上，從新總統(tǒng)馬克里11月22日贏得大選后，其財(cái)政團(tuán)隊(duì)一直致力于增加美元外儲(chǔ)，以應(yīng)對(duì)取消外匯管制后的市場(chǎng)需求，防止美元對(duì)比索過(guò)度貶值至1∶15。

　　在阿根廷新政府取消資本管制和試試匯率自由浮動(dòng)后，阿根廷政府并沒(méi)有公布取消外匯管控后具體的官方匯率和實(shí)行新官匯的時(shí)間?！度A爾街日?qǐng)?bào)(,)》援引經(jīng)濟(jì)學(xué)家評(píng)論稱(chēng)，該決定短期可能會(huì)引發(fā)阿根廷匯率大幅貶值，但長(zhǎng)期或?qū)⒃鲞M(jìn)阿根廷的投資和出口。巴克萊分析師Pilar Tavella和Sebastian Vargas預(yù)計(jì)，阿根廷匯率將貶值至1美元兌15比索，2016年上半年通脹將升至47%。

　　深陷泥潭的阿根廷突然宣布放棄保衛(wèi)比索，不禁讓人想起亞洲金融風(fēng)暴時(shí)的泰國(guó)。1997年7月正是泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)施浮動(dòng)匯率制，才有了隨后在整個(gè)東南亞爆發(fā)的金融風(fēng)暴。在索羅斯等國(guó)際炒家的攻擊下，泰銖兌美元匯率一日內(nèi)下跌17%，外匯及其他金融市場(chǎng)一片混亂。

　　阿根廷外匯市場(chǎng)從來(lái)不缺少?lài)?guó)際炒家，比索歷來(lái)也是禿鷲基金的獵食對(duì)象。去年，阿根廷第二次債務(wù)違約后，禿鷲基金就曾步步緊逼，令比索在一個(gè)月內(nèi)暴跌22%。高盛曾發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，拉美國(guó)家正在重演1997年的亞洲金融危機(jī)。

　　過(guò)去幾年，阿根廷因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)，貨幣已經(jīng)過(guò)一輪大幅貶值，債券市場(chǎng)接近崩潰。

　　接下來(lái)的關(guān)鍵是，阿根廷央行是否能夠避免匯率進(jìn)一步下跌，避免出現(xiàn)不可預(yù)知的崩盤(pán)。有專(zhuān)家預(yù)計(jì)，要穩(wěn)定阿根廷匯市至少需要200億美元資金。目前，阿根廷央行外匯儲(chǔ)備低于250億美元。部分投資者擔(dān)心，放開(kāi)外匯管制會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備銳減，從而造成比索加速貶值。

　　據(jù)，阿根廷政府也尋求一些外國(guó)銀行和投資者的支持。阿根廷自2003年債務(wù)重組之后一直被排除在國(guó)際融資體系之外，阿根廷新當(dāng)選總統(tǒng)馬克里曾承諾取消外匯管制，以爭(zhēng)取外國(guó)銀行支持。外國(guó)金融機(jī)構(gòu)或?qū)榘⒏⑻峁┲辽?0億美元融資。蓋伊表示，政府已得到農(nóng)業(yè)出口商、外國(guó)銀行等機(jī)構(gòu)的支持，預(yù)計(jì)未來(lái)四周陸續(xù)有150億-200億美元資金流入。

　　阿根廷前經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)馬奇內(nèi)亞稱(chēng)：“預(yù)計(jì)本國(guó)貨幣短期內(nèi)不會(huì)有大的下行壓力，市場(chǎng)已經(jīng)消化了下跌預(yù)期?！卑涂巳R分析師則預(yù)計(jì)，阿根廷匯率將貶值至1美元兌15比索，2016年上半年通脹將升至47%。

　　馬納特為何扛不住

　　過(guò)去12年，馬納特兌美元匯率僅有一次出現(xiàn)年度下跌，但是12月16日，阿塞拜疆馬納特兌美元當(dāng)即直線跳水至1.55，為1995年以來(lái)的最低水平

　　緊隨阿根廷的步伐，前蘇聯(lián)國(guó)家阿塞拜疆也宣布，由于外部沖擊不斷增強(qiáng)，必須采取措施保持國(guó)際收支平衡，取消本幣馬納特自2011年中以來(lái)盯住美元的匯率機(jī)制，實(shí)施自由浮動(dòng)匯率。

　　與阿根廷情況類(lèi)似，阿塞拜疆放開(kāi)匯率更多的是迫于石油價(jià)格的壓力。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指出，這是油價(jià)下跌如何傷害能源依賴(lài)型經(jīng)濟(jì)體的最新信號(hào)。阿塞拜疆95%的出口、四分之三的政府營(yíng)收和40%的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出都與石油和天然氣產(chǎn)業(yè)相關(guān)。

　　由于阿塞拜疆經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)石油，今年油價(jià)又持續(xù)走軟。低油價(jià)對(duì)其經(jīng)濟(jì)影響凸顯，尤其是在外匯儲(chǔ)備上。此前阿塞拜疆央行公開(kāi)聲明中表示，由于外部沖擊的不斷增強(qiáng)，才采取此項(xiàng)措施，將本國(guó)外匯儲(chǔ)備保持在關(guān)鍵水準(zhǔn)上，從而保持國(guó)際收支平衡，并確保本國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。今年2月份，受低油價(jià)的拖累，該國(guó)央行就已經(jīng)將馬納特匯率下調(diào)了25%，并將盯住美元的匯率機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∶涝蜌W元。為了有效支撐本幣匯率，阿塞拜疆已經(jīng)耗費(fèi)了一半以上的外匯儲(chǔ)備。早在當(dāng)初，阿塞拜疆就曾考慮實(shí)施浮動(dòng)匯率以應(yīng)對(duì)即將出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　在此之前，阿塞拜疆近鄰俄羅斯和哈薩克斯坦已相繼宣布實(shí)施自由浮動(dòng)匯率，俄羅斯盧布12月15日暴跌10%，創(chuàng)1999年以來(lái)最大單日跌幅；哈薩克斯坦堅(jiān)戈3個(gè)月來(lái)貶值近40%；南蘇丹12月15日也通過(guò)財(cái)政部和央行對(duì)外宣布，以浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制。

　　決策出，阿塞拜疆馬納特對(duì)美元當(dāng)即直線跳水至1.55，為1995年以來(lái)的最低水平。值得注意的是，在過(guò)去12年，馬納特兌美元匯率僅有一次出現(xiàn)年度下跌。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，放棄匯率管制將沖擊阿塞拜疆的銀行業(yè)，因?yàn)槠毡榈馁H值預(yù)期促使個(gè)人和企業(yè)將存款轉(zhuǎn)換成美元，使銀行的存貸款之間出現(xiàn)不匹配。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示，目前東南亞和中國(guó)的外匯儲(chǔ)備較好，而俄羅斯、中東部分國(guó)家以及拉丁美洲諸國(guó)的外儲(chǔ)分布并不均勻，這些國(guó)家的經(jīng)常賬戶(hù)有順差，仍由美元主導(dǎo)，受沖擊會(huì)較大?！傲硗猓F(xiàn)在許多新興市場(chǎng)國(guó)家采取浮動(dòng)匯率體系，這在帶來(lái)彈性的同時(shí)也帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，阿根廷的貨幣迅速貶值，貶值幅度過(guò)大可能造成連帶效應(yīng)，在國(guó)與國(guó)間互相傳染?！鄙塾钫f(shuō)。

　　對(duì)中國(guó)有何警示

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的中國(guó)來(lái)說(shuō)，單純防守是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣貶值壓力，有觀點(diǎn)認(rèn)為，2016年，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步放松對(duì)人民幣匯率的管制

　　隨著美國(guó)開(kāi)啟加息周期，資金流向美國(guó)的勢(shì)頭可能愈發(fā)猛烈，新興國(guó)家在資金加速外逃的同時(shí)還要承受本幣貶值的進(jìn)一步打擊。而人民幣市場(chǎng)，也早已感受了非同尋常的壓力。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，披露今年上半年匯兌損益情況的2045家上市公司中，就有846家存在匯兌損失，損失總額高達(dá)80.2654億元。

　　“在新興市場(chǎng)整體受加息沖擊的大背景下，中國(guó)難以獨(dú)善其身，外儲(chǔ)有所耗費(fèi)、匯率有所波動(dòng)在所難免?！睒I(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的中國(guó)來(lái)說(shuō)，單純防守是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣貶值壓力，企業(yè)迫切需要更為靈活便捷、成本更低的外匯期貨工具。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨證券培訓(xùn)部研究員錢(qián)駿表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)將中國(guó)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成一定的不利影響。這主要體現(xiàn)在兩方面：首先，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的貶值預(yù)期，進(jìn)而加速資金流出，影響我國(guó)貨幣市場(chǎng)的整體供應(yīng)；其次，加大匯率波動(dòng)，增加對(duì)外貿(mào)易企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，市場(chǎng)一種看法是：人民幣被高估，隨著中國(guó)向自由浮動(dòng)匯率邁進(jìn)（國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣的要求之一），人民幣將很有可能進(jìn)一步貶值。

　　“2016年，匯率動(dòng)蕩將成為常態(tài)。”一位業(yè)內(nèi)分析人士告訴，“基于對(duì)2015年的觀察，2016年有匯率動(dòng)蕩潛在危險(xiǎn)的地區(qū)可能包括歐元、俄羅斯、日本、拉丁美洲，以及中國(guó)?！?/p>

　　2015年8月11日，中國(guó)允許人民幣貶值近2%，震驚市場(chǎng)。隨后幾天，人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)下跌，降至四年來(lái)最低點(diǎn)。當(dāng)中國(guó)擴(kuò)大人民幣匯率變動(dòng)幅度之時(shí)，亞太地區(qū)貨幣匯率也波動(dòng)加劇。有觀點(diǎn)認(rèn)為，2016年，中國(guó)將進(jìn)一步放松對(duì)人民幣匯率的管制。

　　外匯期貨恰逢其時(shí)？

　　一是中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革接近完成，二是人民幣加入SDR，這是中國(guó)推出外匯期貨的兩個(gè)有利時(shí)機(jī)

　　那么，一旦中國(guó)放松匯率管制，會(huì)出現(xiàn)人民幣大幅貶值的情況嗎？

　　貨幣分析師何志成發(fā)表文章指出，阿根廷政府是希望比索貶值的，因?yàn)樨泿艆R率貶值有利于阿根廷農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)出口。問(wèn)題是：政府希望匯率貶值，市場(chǎng)卻在借機(jī)做空，市場(chǎng)是在借力打力，阿根廷政府則忽視了市場(chǎng)的力量。這一點(diǎn)，充分體現(xiàn)了阿根廷政府對(duì)新的貨幣理論尤其是全球外匯市場(chǎng)的無(wú)知，“相比之下，中國(guó)政府要謹(jǐn)慎的多。早在一個(gè)多月前，高層就部署各路專(zhuān)家建言獻(xiàn)策，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)升息對(duì)人民幣匯率的影響，尤其是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響做了防范?！?/p>

　　何志成認(rèn)為，中國(guó)政府與阿根廷政府在應(yīng)對(duì)匯率自由的做法很不一樣，“中國(guó)是選擇在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前提前釋放人民幣匯率貶值壓力，而且歐元、日元在升值。甚至連舉世矚目的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都安排在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后召開(kāi)?！?/p>

　　不過(guò)，何志成指出，人民幣匯率目前不會(huì)一下子放開(kāi)，而且未來(lái)也是有管理的自由浮動(dòng)。人民幣匯率下跌，不是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息所導(dǎo)致，而是中國(guó)央行在人民幣加入SDR以后有意地放松人民幣匯率管制，這個(gè)舉動(dòng)，即是向全世界釋放信息：人民幣匯率已經(jīng)在為市場(chǎng)化做準(zhǔn)備，而它的市場(chǎng)化有可能將導(dǎo)致人民幣匯率貶值，同時(shí)也是在測(cè)試人民幣匯率在自由化以后會(huì)下跌多少，會(huì)不會(huì)失控。

　　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息將加大人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，增加外匯市場(chǎng)的波動(dòng)率。而波動(dòng)放大大往往是市場(chǎng)需求量大的時(shí)候，這是推出外匯期貨的最有利時(shí)機(jī)。外匯市場(chǎng)需求量大，大量投資者通過(guò)國(guó)內(nèi)電子盤(pán)進(jìn)行交易，而推出外匯期貨能給交易者提供官方、合規(guī)的平臺(tái)進(jìn)行交易，交易者交易更有保障。

　　上海理成資產(chǎn)管理有限公司合伙人、常務(wù)副總經(jīng)理劉文財(cái)認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)推出外匯期貨面臨兩個(gè)有利時(shí)機(jī)：一是中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革接近完成，或者說(shuō)匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制基本建立，而外匯期貨是中國(guó)惟一沒(méi)有推出的重要外匯衍生品種類(lèi)；二是人民幣加入SDR，外匯期貨市場(chǎng)建設(shè)迎來(lái)新的機(jī)遇。國(guó)際貨幣基金組織提出，SDR籃子貨幣必須有足夠的工具來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并且離岸市場(chǎng)的對(duì)沖工具顯著多于在岸市場(chǎng)，而外匯期貨是我國(guó)惟一沒(méi)有推出的重要避險(xiǎn)工具。

　　盡管美國(guó)方面多次呼吁人民幣匯率早日放開(kāi)，但德意志銀行分析師表示，中國(guó)應(yīng)該放慢人民幣國(guó)際化的努力，以緩和壓力。德意志銀行全球外匯策略主管Alan Ruskin在一份報(bào)告中寫(xiě)道，所有的努力都是要在推動(dòng)利率自由化，以及開(kāi)放資本賬戶(hù)的同時(shí)，維護(hù)財(cái)政紀(jì)律，這樣的要求太高，意味著可能要推遲達(dá)成一些目標(biāo)，比如人民幣國(guó)際化。

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