降準(zhǔn)預(yù)期雖落空，配置熱情仍高漲

　　近期，國(guó)債期貨再度掀起“上升浪”。截至昨日收盤(pán)，5年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格報(bào)100.955元，逼近歷史高位；10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格報(bào)100.48元，連續(xù)多日創(chuàng)出上市以來(lái)新高。與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率時(shí)隔7年之后重回2.8%，也令債市興奮不已。

　　在突破百元之后，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，國(guó)債期貨價(jià)格已處于隨時(shí)可能調(diào)整的邊緣，近期這一波上漲行情超出了市場(chǎng)預(yù)料。

　　上周末，國(guó)內(nèi)某財(cái)經(jīng)媒體的一則引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。該提到，多家券商固定收益部門(mén)已于近日收到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的調(diào)查問(wèn)卷，要求上報(bào)債券業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)融資比例等內(nèi)容。

　　“當(dāng)前，債券價(jià)格普遍處于高位，10年期國(guó)債收益率已降至2.8%附近，前期我們都認(rèn)為這是今年收益率的底線?！币晃汇y行間交易員告訴期貨日?qǐng)?bào)，出現(xiàn)這樣的行情，主要得益于債券市場(chǎng)杠桿資金的推動(dòng)。

　　據(jù)了解，今年下半年以來(lái)大量資金涌入債市，而債市的上漲行情也促使許多機(jī)構(gòu)加大杠桿操作。上述銀行間交易員介紹，債券市場(chǎng)加杠桿有兩種形式：一是通過(guò)債券質(zhì)押式回購(gòu)把債券質(zhì)押出去，融得資金之后再買入；二是通過(guò)分級(jí)的結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品配資，比如債券資管計(jì)劃、分級(jí)債券基金等。

　　“從這方面來(lái)講，債券市場(chǎng)加杠桿并不算高，但不排除有機(jī)構(gòu)運(yùn)用10倍以上超高杠桿的可能。這樣的話，一旦市場(chǎng)掉頭，他們連最基礎(chǔ)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都難以應(yīng)對(duì)。”該銀行間交易員說(shuō)，“不少機(jī)構(gòu)還是習(xí)慣抱著國(guó)家會(huì)剛性兌付的想法，但未來(lái)一個(gè)階段內(nèi)，債券市場(chǎng)違約將更加頻繁，如果信用債持續(xù)違約，不排除悲觀情緒會(huì)波及國(guó)債市場(chǎng)。”

　　上周，在周末降準(zhǔn)預(yù)期等因素的影響之下，國(guó)債收益率再度下降，目前已到機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的今年甚至明年的低位區(qū)域?！霸谖铱磥?lái)，就算是到明年，2.5%可能也是一個(gè)極限位置，現(xiàn)在越往下沖風(fēng)險(xiǎn)越大?！被煦缣斐善谪浖境上璞硎尽?/p>

　　市場(chǎng)預(yù)期的周末降準(zhǔn)雖未兌現(xiàn)，但這并不妨礙國(guó)債期貨昨日上漲。究其原因，季成翔認(rèn)為，年末機(jī)構(gòu)都有配置需求，他們助推了行情上漲，“只能說(shuō)市場(chǎng)資金比較寬裕，除了債市難以找到更好的投資標(biāo)的，因此機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大了債券的配置力度”。

　　那么，當(dāng)前的漲勢(shì)還能維持多久，有沒(méi)有可能再出現(xiàn)一波“上升浪”，10年期國(guó)債收益率能否跌破2.8%并繼續(xù)下探呢？

　　“市場(chǎng)可能還在盼望春節(jié)之前再次降準(zhǔn)，目前來(lái)看不排除有這種可能，再加上配置盤(pán)的推動(dòng)，本輪行情10年期國(guó)債收益率有可能下破2008年2.7%的歷史低點(diǎn)?！钡境上柰瑫r(shí)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)前期的上漲，國(guó)債期貨上的獲利盤(pán)有一定的了結(jié)需求，而且連續(xù)上漲之后，市場(chǎng)再度上漲的動(dòng)能已大為減弱。