在美聯(lián)儲加息靴子落地之后，大宗商品出現(xiàn)一波強勁反彈行情，其中能化、黑色和有色品種表現(xiàn)搶眼。當然，如果單純是國際大宗商品如有色、貴金屬、能化反彈，那么可以用短期利空出盡來解釋，但是黑色等品種也出現(xiàn)反彈，那么就說明支撐因素還包括供給側改革預期，尤其是去產能成為明年經濟工作的主線之一。

　　然而，最近公布的工業(yè)企業(yè)利潤數據表明，供給側改革只是預期性利好，能否兌現(xiàn)還有待觀察，需求改善可能也是市場一廂情愿的想法。因此，過早判斷大宗商品已經觸底是不可取的。

　　據國家統(tǒng)計局數據，1―11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.9%，降幅比1―10月收窄0.1個百分點。11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.4%，降幅比10月收窄3.2個百分點。從表面看，工業(yè)企業(yè)利潤降幅有所縮窄，企業(yè)經營壓力有所減輕，但是仔細對比分項數據和其他數據，我們發(fā)現(xiàn)11月工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄并不是由產品銷售回暖和企業(yè)主營業(yè)務收入增加引發(fā)的，而是其他因素導致的。

　　1―11月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入較去年僅僅增長1%，與1―10月持平；11月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入較去年同期僅僅增長1.83%，去年同期的增幅為3.51%。因此，筆者認為11月企業(yè)經營壓力有所減輕源于以下幾點：一是營業(yè)外凈收入增加明顯，這表明企業(yè)收入回暖與企業(yè)生產經營活動沒有直接關系；二是投資收益改善，這可能與企業(yè)投資股市等其他金融資產或者股權收益有關；三是11月工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入的成本有所下降，這里面的成本包括原材料成本和利息支出，尤其是利息支出持續(xù)下降給企業(yè)減負。綜合測算，營業(yè)外凈收入增加和投資收益改善共同推動工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄3.0個百分點，貢獻了11月工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄幅度的絕大部分。

　　從以上分析我們可以得出結論：工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄并非是產品銷售增加，即終端消費改善的結果。1―11月工業(yè)企業(yè)產成品庫存增速較1―10月提高0.1個百分點，說明企業(yè)在產出沒有增加的情況下，存貨還在增加，這進一步說明供給側減產力度不足以對沖需求的滑坡。

　　在透過數據看工業(yè)品供需之后，我們再回到企業(yè)去產能方面。11月工業(yè)企業(yè)應收賬款同比增速保持7.8%，高出主營業(yè)務收入增速6.8個百分點。應收賬款相對于主營業(yè)務收入增速的上升，顯示企業(yè)財務風險不斷攀升，企業(yè)可能需要保持產能來維持現(xiàn)金流和賬款回收，減產力度不會很大。

　　另外，由于全國大范圍霧霾，筆者估計煤焦鋼行業(yè)去產能的壓力是所有工業(yè)中最大的，這也和12月28日盤面上煤焦鋼在所有工業(yè)品普跌中保持相對堅挺的特征相一致。

　　（作者單位：寶城期貨）