大宗商品烏云難散

　　 張利靜

　　“大量移居香港和亞洲國家的澳人都回來度假了?！卑拇罄麃喌姆慨a(chǎn)中介商今年圣誕季格外繁忙。他們張羅著幫海外澳人安排在悉尼和墨爾本的度假住所，甚至買房。在這背后，揮舞著指揮棒的正是那只看不見的手――下跌的澳元。

　　分析人士表示，在大宗商品下跌過程中，新興市場貨幣及商品貨幣紛紛受挫，匯率市場的變動，尤其是商品貨幣今年來的走勢，正在改變?nèi)蛳M者及投資者的傳統(tǒng)消費方式及投資傾向。2016年商品貨幣東山再起，仍然面臨三大致命死穴。一是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型繼續(xù)，或維持底部運行，這將抑制商品價格反彈。二是出于穩(wěn)定國內(nèi)外金融市場的考慮，澳洲聯(lián)儲、新西蘭聯(lián)儲和加拿大央行進一步放寬政策的空間有限。三是美聯(lián)儲加息周期逐步開啟。年末及明年，商品貨幣或在大宗商品熊市的助推下進一步下跌。

　　“商品熊”壓制 商品貨幣紛紛受挫

　　在外匯市場，商品貨幣作為一個與大宗商品關(guān)系緊密的群體，其特征主要有高利率、出口占據(jù)國民生產(chǎn)總值比例較高、某種重要的初級產(chǎn)品的主要生產(chǎn)和出口國、貨幣匯率與某種商品同向變動，等等。澳元、新西蘭元、加元是常見的三種商品貨幣。大宗商品價格指數(shù)上升通常為其帶來正面影響，而下跌則對其構(gòu)成拖累。

　　回顧2015年，大宗商品價格重挫、美元走強以及一些國家政治環(huán)境因素，均對商品貨幣和新興市場國家貨幣構(gòu)成拖累。例如，巴西雷亞爾大跌33%，南非蘭特下挫近24%，土耳其里拉跌20%，俄羅斯盧布也下滑14%。

　　大宗商品傾巢之下，商品貨幣難存完卵。過去六個月，澳元兌美元從78美分跌至73美分，一度跌破70美分，目前交投于0.72附近，較年內(nèi)高點下跌了11%。加元、新西蘭元同樣走跌。今年以來，加元兌美元下跌了約16%，在近期一度刷新11年來的最低紀錄。紐元年內(nèi)則下跌了12%。

　　澳大利亞和新西蘭盛產(chǎn)煤炭、鐵礦石、?、鋁、羊毛等工業(yè)品和棉紡品，并在這些產(chǎn)品的國際貿(mào)易中占絕對優(yōu)勢。

　　澳元方面，澳大利亞雖然是多種大宗商品出口國，但從創(chuàng)匯體量上來看，鐵礦石無疑是最牽制匯率的商品。今年以來鐵礦石價格下跌超過40%，本月稍早曾跌破40美元，價格重挫達46%，創(chuàng)六年新低。

　　今年7月中旬，做空新西蘭元的呼聲在朋友圈一度高漲。有消息指出當時手握CFTC非商業(yè)新西蘭元空頭持倉過半數(shù)之多的某對沖基金做空紐元浮贏超過1億美元。當時點位較年內(nèi)高點下跌約15%。截至目前，紐元兌美元年內(nèi)下跌了約12%。

　　與油價榮辱與共的加元形勢也不樂觀。根據(jù)2014年世界銀行組織的資料，彭博社組織研究了16種主要貨幣與本國主要出口商品之間的“120天相關(guān)系數(shù)”。結(jié)果顯示，加元和西德克薩斯中質(zhì)油（WTI）基準價格的相關(guān)系數(shù)是0.56，與其他世界主要貨幣和其主要出口商品價格的相關(guān)度相比，是最緊密的。

　　今年以來，美原油期貨價格下跌31%，目前交投于每桶37美元附近。這似乎對今年加元走勢作出了合理解釋。

　　但野村證券(Nomura)周一撰文稱，大宗商品價格下跌是近期加元貶值的主要原因。原油價格10月份以來跌幅近30%。不過下跌的不僅僅是油價，天然氣、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、金屬價格均大幅下挫。這些大宗商品價格的下跌均對加拿大貿(mào)易、特別是出口價格造成了影響。

　　“大宗商品價格下跌對加拿大經(jīng)濟的影響是很有可能利空的，因部分大宗商品生產(chǎn)商取消或延期了生產(chǎn)計劃，這會對加拿大2016年經(jīng)濟構(gòu)成進一步拖累?！币按遄C券認為。

　　美元成匯市大贏家

　　今年的匯率市場，美元可謂最大贏家。盡管美元兌歐元、日元等G3貨幣的漲幅不如去年明顯，但美元兌新興市場貨幣和商品貨幣的漲幅，則明顯大于去年。

　　一將功成萬骨枯。美元多頭有恃無恐，大宗商品空頭氣勢洶洶。

　　今年以來，美元指數(shù)從90一路上漲至100附近，近日交投于97附近，年內(nèi)漲幅約8.8%。而同期，衡量22類商品收益情況的彭博大宗商品指數(shù)2015年重挫約26%。2008年，這項指數(shù)下跌了37%。

　　有匯市預測者曾預計2015年加元、挪威克朗等大宗商品相關(guān)貨幣將表現(xiàn)最佳，結(jié)果大宗商品崩跌令他們吃了一記大耳光。

　　近期，美聯(lián)儲加息靴子落地后，利空出盡令年末原油和其他商品遭遇一波猛烈的拋售后短時反彈。澳元和紐元隨之展開6―7日的反彈行情。

　　另外，近期鐵礦石價格又漲回到40美元/噸上方，但11月仍下跌近11%，而同期澳元上漲逾1%。

　　分析師認為，目前兩個因素支撐澳元走強，一是非傳統(tǒng)投資者們對與經(jīng)濟周期不相關(guān)資產(chǎn)存在需求；二是強勁的并購資本流入。不過他們并不看好澳元漲勢的持續(xù)性，預計其將迎來更大跌幅。因上述兩因素料不足以抵消明年商品價格的新一輪跌勢。

　　在美元及大宗商品的短暫調(diào)整中，雖然美元指數(shù)本月迄今已跌逾2%，不過分析人士預期，美元仍有望創(chuàng)下近10%的全年漲幅。尤其值得注意的是，近期美元多頭在短暫的回避之后，又開始進場建倉。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）12月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，最近一周對沖基金和其它大型投機客增加美元多倉，使得凈多倉四周來首次上升。具體數(shù)據(jù)顯示，12月22日當周，美元凈多頭頭寸達到349,144張合約，此前一周為322,224張合約。

　　阻礙商品貨幣回暖的三大死穴

　　荷蘭國際集團（ING）外匯策略師Viraj Patel周一（12月28日）表示，盡管2015年對于大宗商品和商品貨幣澳元、紐元和加元來說是極為艱難的一年，但是2016年商品貨幣仍可能延續(xù)這種格局，且澳元或表現(xiàn)最差。

　　澳大利亞工業(yè)與科學部日前發(fā)布季度展望，將2016年鐵礦石平均價格預期從51.20美元/噸調(diào)降至41.30美元/噸。而澳洲國民銀行(National Australia Bank)預計鐵礦石價格將跌至30美元/噸。西太平洋(601099,股吧)銀行(Westpac)高級貨幣分析師柯羅(Sean Callow)認為，明年3月澳元兌美元將跌至0.68。

　　此外，美洲銀行預計，由于低油價和可能的進一步貨幣寬松，加元將在明年第一季度下探68.9美分，或在明年年底回到71.42美分。

　　野村證券分析認為，考慮到當前大宗商品價格和利差因素，美元/加元的公允價格應該在1.35附近。從美元/加元的公允價格各因素來看，大宗商品價格需要再下跌20%，美元/加元的公允價格才會升至1.40上方。

　　綜合多位分析人士觀點，整體來看，2016年商品貨幣東山再起，仍然面臨三大致命死穴。一是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型繼續(xù)，或維持底部運行，這將抑制商品價格反彈。二是出于穩(wěn)定國內(nèi)外金融市場的考慮，澳洲聯(lián)儲、新西蘭聯(lián)儲和加拿大央行進一步放寬政策的空間有限。三是美聯(lián)儲加息周期逐步開啟。

　　目前，美元多頭正逐漸回歸，而大宗商品拋售潮并未停止。截至12月23日，與從谷物到金屬等非能源類大宗商品掛鉤的美國交易所交易基金(ETF)資金流出8.57億美元，創(chuàng)下最高資金流出紀錄。在原材料價格跌至16年低點之際，這些基金凈值重挫26%。對沖基金預計跌勢仍將繼續(xù)，并做空黃金、銅、玉米和天然氣。

　　據(jù)彭博調(diào)查，分析師對明年石油、谷物、大豆看漲，而黃金等貴金屬則是下跌或持平。這可能意味著，與工業(yè)金屬關(guān)系最密切的智利披索和秘魯索爾等貨幣料進一步貶值，但與原油聯(lián)動較強的加元可能會上漲。

　　而對于明年可能上漲的油價，分析人士也莫衷一是。認為商品貨幣從中能夠獲得的上行驅(qū)動力或許有很大區(qū)別。如，澳元受到礦業(yè)不景氣的壓力，仍面臨巨大的下行風險。而加元則受到更大支撐。