2015年期市盤(pán)點(diǎn)系列之六

　　2015年，伴隨資本市場(chǎng)的跌宕起伏，??機(jī)構(gòu)也經(jīng)歷了不平凡的一年。對(duì)于那些以股指期貨等為投資標(biāo)的的期貨私募來(lái)說(shuō)，2015年更是經(jīng)受了冰與火的考驗(yàn)。

　　4月，上證50和中證500股指期貨的推出為期貨私募，尤其是量化私募提供了大展拳腳的機(jī)會(huì)。而隨著股指的重挫，監(jiān)管層重拳出擊，又使期貨私募遭遇了今年以來(lái)的最大挑戰(zhàn)。

　　期貨私募今年整體表現(xiàn)究竟如何？在期指交易受限情況下，期貨私募如何調(diào)整策略？對(duì)于2016年，他們又有哪些計(jì)劃和期待？近日，期貨日?qǐng)?bào)就相關(guān)問(wèn)題采訪了12家期貨私募。

　　先熱后冷 量化產(chǎn)品運(yùn)作受阻

　　今年年中，不止一家主觀商品期貨私募基金經(jīng)理向抱怨日子難熬。這源于上半年商品期貨市場(chǎng)的“風(fēng)平浪靜”，而股票市場(chǎng)的火爆行情更使這些主觀商品期貨私募備受冷落。不過(guò)，下半年以來(lái)，商品市場(chǎng)各品種波動(dòng)明顯加大，尤其是?、天然橡膠等工業(yè)品走出一波流暢的下跌行情，這為商品期貨私募提供了絕佳的獲利機(jī)會(huì)，并使其受到了市場(chǎng)的眷顧。在此背景下，私募行業(yè)內(nèi)還出現(xiàn)了一些業(yè)績(jī)頗佳的產(chǎn)品，如上海鴻凱投資管理的一只產(chǎn)品年內(nèi)就取得833.72%的收益。此外，固利資產(chǎn)的一只產(chǎn)品也由于抓住黑色品種行情，斬獲504.8%的收益。

　　然而，從歷史情況看，以主觀交易為主的期貨私募要保持業(yè)績(jī)并不容易?！爸饔^投資過(guò)于依賴一兩個(gè)操盤(pán)手的判斷，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤就很難挽回，而且主觀投資的策略單一，規(guī)模過(guò)大后有些止損實(shí)施不了?！币晃凰侥既耸勘硎?，業(yè)績(jī)創(chuàng)新高后，主觀私募往往會(huì)迅速擴(kuò)大規(guī)模，然而其人員配置等未必能跟上，因此在一些主觀私募登上年度榮耀榜單時(shí)，另一些明星級(jí)的主觀私募今年卻出現(xiàn)凈值大幅回撤。

　　與主觀私募參差不齊的業(yè)績(jī)相比，量化對(duì)沖基金今年的收益則整體較為穩(wěn)健，并以此受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，其在股市大跌中的表現(xiàn)更是吸引了銀行等機(jī)構(gòu)資金。據(jù)了解，在今年股票私募未能很好抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，多策略、易于分散風(fēng)險(xiǎn)的量化對(duì)沖產(chǎn)品基本都能將回撤控制在5%以內(nèi)。不過(guò)，在上半年A股大牛市中，量化對(duì)沖基金由于收益率相對(duì)較低，成了最難賣的產(chǎn)品。

　　值得一提的是，今年量化對(duì)沖基金迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。在A股大跌期間，部分量化對(duì)沖產(chǎn)品凈值還創(chuàng)了新高。據(jù)了解，今年9月之前，以富善、凱納等為代表的私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，其產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，部分期貨私募管理規(guī)模躍升至40億元。

　　不過(guò)，就在量化對(duì)沖私募憧憬美好未來(lái)之時(shí)，監(jiān)管層卻強(qiáng)化了期指交易及程序化交易的監(jiān)管，使得期指成交量驟減，私募交易成本大幅提升。

　　“期指高頻策略已經(jīng)無(wú)法再做了，低頻的對(duì)沖策略也只能做很少的資金量，一個(gè)產(chǎn)品不超過(guò)1000萬(wàn)元。股票阿爾法策略中，套保類的阿爾法策略受影響較小，但非套保類阿爾法策略產(chǎn)品每天建倉(cāng)資金不能超過(guò)1000萬(wàn)元。同時(shí)由于限倉(cāng)后期指大幅貼水，8―10月基本無(wú)法建倉(cāng)?！鄙钲谑⑹蕾Y產(chǎn)合伙人兼市場(chǎng)總監(jiān)劉曉俊對(duì)期貨日?qǐng)?bào)表示。

　　9月以來(lái)，在期指嚴(yán)厲管控下，大多數(shù)股票類對(duì)沖基金以及以期指交易為主的私募保持輕倉(cāng)狀態(tài)，很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品被迫提前清盤(pán)，產(chǎn)品發(fā)行速度也慢了下來(lái)。

　　據(jù)了解，在上半年火爆行情帶動(dòng)下，我國(guó)期貨私募管理規(guī)模達(dá)到800億元。“下半年在各種管制下，期貨私募規(guī)模并沒(méi)有增長(zhǎng)多少?！逼谪涃Y管網(wǎng)主編楊志為說(shuō)。

　　盡管下半年“遭遇不測(cè)”，但量化對(duì)沖基金今年業(yè)績(jī)也并不十分悲觀。采訪的十多家私募平均年化收益率從15%到70%不等。據(jù)了解，上海一家量化對(duì)沖私募今年在期指上的收益率達(dá)300%。一位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，未來(lái)隨著期指交易限制放開(kāi)，量化產(chǎn)品將迎來(lái)新一輪大發(fā)展。

　　夾縫求生 期貨私募積極自救

　　在一扇“門”被關(guān)上之后，期貨私募轉(zhuǎn)而積極尋找更多的“窗戶”。

　　在談及期指交易受限后的應(yīng)對(duì)措施時(shí)，深圳嘉里資產(chǎn)總經(jīng)理李建春告訴期貨日?qǐng)?bào)，該公司一方面取消了日內(nèi)動(dòng)態(tài)調(diào)整敞口的期指交易，保留和加強(qiáng)了更為長(zhǎng)周期的交易；另一方面，公司還通過(guò)股票買賣調(diào)整產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口。言起投資總經(jīng)理言程序表示，高頻交易受限倉(cāng)影響最大，但長(zhǎng)周期的交易方式仍可以進(jìn)行。

　　“目前更需要策略之間的配合，過(guò)去相對(duì)單純的策略已難以使用了，期指趨勢(shì)交易的持倉(cāng)周期也要更長(zhǎng)，不能再做‘T+0’交易了?！碧岳Y產(chǎn)董事長(zhǎng)肖輝稱。

　　除了對(duì)原有期指策略進(jìn)行調(diào)整，不少期貨私募還將眼光投向不受限倉(cāng)政策影響的商品期貨以及境外市場(chǎng)上。

　　據(jù)了解，在期指受限之前，富善投資就已加大了商品期貨配置，并在其官方微信中稱：“商品期貨大概率會(huì)成為下一個(gè)資金聚集的高地，因?yàn)榇笞谏唐凡痪窒抻谝粐?guó)或一地，許多國(guó)際資本大鱷已將資金提前布局該領(lǐng)域?！?/p>

　　淘利資產(chǎn)也增加了期指以外品種的交易，采用了商品期貨對(duì)沖策略以及一些跨品種套利和市場(chǎng)中性策略，在國(guó)債期貨上也開(kāi)展了趨勢(shì)交易，跨期、跨品種套利交易。

　　肖輝認(rèn)為，2016年商品將有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，“農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)走勢(shì)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，化工品如果有誘發(fā)因素就有望大幅反彈，而黑色產(chǎn)業(yè)在國(guó)外是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型階段，黑色品種也不會(huì)有特別大的行情”。

　　“在產(chǎn)能過(guò)剩格局沒(méi)有緩解的情況下，我們認(rèn)為商品仍未走出底部區(qū)域?！卑资Y產(chǎn)總經(jīng)理王智宏說(shuō)，對(duì)照“美林時(shí)鐘”來(lái)看，商品依然處于衰退期，探底過(guò)程中其整體波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步降低，但這并不意味著波動(dòng)率的下降，K線“毛刺”或增多，板塊間或進(jìn)一步分化，“我們?cè)诓僮魃涎永m(xù)單邊加對(duì)沖風(fēng)格，從供需、庫(kù)存、利潤(rùn)以及價(jià)格平衡表等方面尋找交易機(jī)會(huì)”。

　　風(fēng)禾資產(chǎn)總經(jīng)理王黎則表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)看，有3個(gè)因素促使明年商品走勢(shì)向好。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入“深水區(qū)”，GDP增速預(yù)計(jì)會(huì)在2015年見(jiàn)底。其次，我國(guó)主要出口國(guó)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從2013年開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2016年進(jìn)入擴(kuò)張發(fā)展階段。再次，歐美制造業(yè)的復(fù)蘇也會(huì)推升大宗商品的交易量和價(jià)格，“我們公司明年將加大對(duì)商品對(duì)沖策略及宏觀對(duì)沖策略的投入”。

　　不過(guò)，對(duì)于參與境外交易，各家期貨私募的態(tài)度總體偏謹(jǐn)慎。凱納投資總經(jīng)理陳曦告訴，境外成熟市場(chǎng)90%以上的投資者為機(jī)構(gòu)投資者，私募“出海”面對(duì)的是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈的市場(chǎng)，只有具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能立足。“全球配置是私募發(fā)展的必然方向，多市場(chǎng)自然比單一市場(chǎng)機(jī)會(huì)多，但是否參與境外市場(chǎng)還取決于私募自身實(shí)力以及配置需求?！蓖踔呛暾f(shuō)。

　　據(jù)了解，在向外延伸觸角的同時(shí)，一些期貨私募也在自我完善。

　　“2015年私募在快速發(fā)展的同時(shí)也經(jīng)歷了大震蕩，而且這次震蕩絕不是最后一次，也不會(huì)是最大的一次?！蓖踔呛暾f(shuō)，期貨私募要想獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，內(nèi)控制度的完善要優(yōu)先于規(guī)模的擴(kuò)大，要避免規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)成正比。

　　據(jù)觀察，自股指大幅下挫以來(lái)，不少期貨私募加強(qiáng)了內(nèi)控，招聘風(fēng)控人員即為表現(xiàn)之一?！敖衲昙词挂恍I(yè)內(nèi)明星私募也都經(jīng)歷了凈值‘危機(jī)’，更別提一些剛成立的小私募了。私募在快速發(fā)展的同時(shí)，人員、制度等方面也應(yīng)該跟上?！币晃徊辉妇呙幕鸾?jīng)理說(shuō)。

　　“我們一直堅(jiān)持使管理能力走在管理規(guī)模之前，年初我們就從投研隊(duì)伍、合規(guī)風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)保障等多個(gè)角度來(lái)夯實(shí)管理基礎(chǔ)，在補(bǔ)充專業(yè)人才的同時(shí)加強(qiáng)中后臺(tái)建設(shè)?！绷殖蓷澱f(shuō)。

　　前車之鑒 期貨私募立足長(zhǎng)遠(yuǎn)布局2016

　　與主觀私募過(guò)于依賴一兩名基金經(jīng)理的個(gè)人能力不同，量化私募的問(wèn)題在于其過(guò)于依賴市場(chǎng)波動(dòng)，在市場(chǎng)波動(dòng)小時(shí)很難做出業(yè)績(jī)。

　　雖然二者各有利弊，但量化投資這種人工干預(yù)較少的交易方式，被受訪人士認(rèn)為是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。了解到，一些主觀私募正打算引入量化交易。例如，作為以基本面研究為基礎(chǔ)的主觀型私募，固利資產(chǎn)計(jì)劃明年引入量化交易團(tuán)隊(duì)?！拔覀?cè)敢庠趫?jiān)持自己投資風(fēng)格的基礎(chǔ)上，嘗試將量化交易作為交易策略的補(bǔ)充?！惫汤Y產(chǎn)總經(jīng)理王兵說(shuō)。

　　此外，據(jù)了解，主觀交易出身的凱豐投資以及白石資產(chǎn)，都已經(jīng)在投資中加入了量化交易策略。王智宏也表示，2016年白石資產(chǎn)將在原有對(duì)沖產(chǎn)品配置上加大其他資產(chǎn)配置，包括股票、股權(quán)投資等，形成多策略、多支點(diǎn)盈利模式。

　　“一家規(guī)模超過(guò)30億元的私募，接下來(lái)很難在期指市場(chǎng)獲得高收益了，未來(lái)拓展債券和股票投資是必需的?！濒没勖鞅硎荆嗥贩N、多策略的發(fā)展趨勢(shì)也對(duì)私募團(tuán)隊(duì)提出了更高要求，各類型人才儲(chǔ)備都需要跟上。

　　盡管不少期貨私募都計(jì)劃拓展投資標(biāo)的，但最讓他們期待的還是期指“松綁”。

　　“在失去期指這一核心對(duì)沖工具后，量化交易基本發(fā)展不下去了，期待期指10手單日開(kāi)倉(cāng)限制盡早解禁?！币晃涣炕侥蓟鸾?jīng)理如是說(shuō)。

　　除了期指“松綁”外，推出原油期貨等衍生品，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)與國(guó)際接軌，放寬私募“出?！毕拗频纫彩瞧谪浰侥紝?duì)2016年的期待。

　　“對(duì)于期貨私募而言，2016年的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇?！绷殖蓷澱f(shuō)，經(jīng)歷股指大跌后，管理期貨產(chǎn)品今年得到很多機(jī)構(gòu)和高凈值客戶的認(rèn)可，市場(chǎng)也新增了不少期貨私募，“只有投研實(shí)力強(qiáng)大，擁有持續(xù)研發(fā)能力，具備一定管理規(guī)模的期貨私募才能做好對(duì)沖產(chǎn)品，所以明年將是期貨私募充分競(jìng)爭(zhēng)的一年，但真正能獲得市場(chǎng)認(rèn)可的也許并不多”。

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年對(duì)私募行業(yè)而言是一個(gè)轉(zhuǎn)折年?！拔磥?lái)私募將更像境外的對(duì)沖基金，利用多種衍生品工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，純多頭的策略占比會(huì)越來(lái)越小?！标愱卣f(shuō)，隨著坐莊、內(nèi)幕交易等行為被持續(xù)打擊，私募行業(yè)將會(huì)朝著越來(lái)越化的方向發(fā)展。（本系列完）