資金流出創(chuàng)歷史紀(jì)錄

　　商品“結(jié)構(gòu)性”抄底機(jī)會(huì)或現(xiàn)

　　 張利靜

　　日前，資金抽離美國(guó)商品ETF創(chuàng)歷史最大流出紀(jì)錄，達(dá)8.57億美元。分析人士認(rèn)為，在大宗商品價(jià)格跌跌不休的背景下，這輪大拋售現(xiàn)象并不意外。早在2013年，黃金拋售規(guī)模就創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄，但當(dāng)時(shí)其他商品ETF及其他相關(guān)基金卻出現(xiàn)資金凈流入現(xiàn)象。2014年年中的原油期貨暴跌才是這輪拋售的開(kāi)始，因?yàn)榇撕蟪F金屬、能源外商品ETF資金開(kāi)始出現(xiàn)凈流出。

　　但伴隨大宗商品價(jià)格的暴跌，抄底資金也若隱若現(xiàn)，今年油價(jià)下跌過(guò)程中不斷出現(xiàn)資金買入就是案例。細(xì)心的觀察者會(huì)發(fā)現(xiàn)，有投資者已經(jīng)開(kāi)始押注明年下半年金屬、油價(jià)及農(nóng)產(chǎn)品的反彈，而黃金仍然不被看好。

　　原油下跌加速資金撤出

　　據(jù)媒體，今年以來(lái)已有8.57億美元的資金抽離美國(guó)商品ETF，是其有紀(jì)錄以來(lái)的最大流出規(guī)模。隨著商品價(jià)格跌到十六年新低，這些基金今年錄得26%的巨虧。

　　美國(guó)商品ETF市場(chǎng)發(fā)展于2004年11月，迄今已有11個(gè)年頭，產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模不斷增加，商品ETF在美國(guó)ETF整體市場(chǎng)中的份額占比也在不斷攀升。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2015年3月底，全球商品ETF的數(shù)量達(dá)到894只，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)1211億美元，標(biāo)的資產(chǎn)類型涵蓋貴金屬、工業(yè)金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等。

　　研究人士解釋稱，大宗商品價(jià)格波動(dòng)與ETF持倉(cāng)量變化之間關(guān)系密切。長(zhǎng)期來(lái)看，商品價(jià)格劇烈的變化都與ETF大幅度的拋售或買入有關(guān)聯(lián)。ETF持倉(cāng)量增加意味著需求大于供給，會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格上漲，同時(shí)關(guān)注ETF的部分投資者亦會(huì)跟隨加倉(cāng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

　　但上述關(guān)系并不是固定的。今年以來(lái)，大宗商品ETF中惟有能源類ETF獲得資金凈流入，而石油與天然氣卻并未逃脫價(jià)格下跌的宿命，甚至跌幅驚人。

　　其實(shí)，早在2013年，大宗商品相關(guān)投資基金資金流出規(guī)模已經(jīng)十分驚人，甚至超越目前的流出規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2013年投資者從大宗商品基金凈撤資額為363億美元，同樣創(chuàng)歷史紀(jì)錄。而如果排除貴金屬基金，截至11月底有凈40億資金流入商品指數(shù)互換基金和ETF基金，大宗商品指數(shù)相關(guān)基金則出現(xiàn)自2010年首次規(guī)模增長(zhǎng)。

　　因此，多位分析人士將此次大宗商品熊市起點(diǎn)，定義在2014年年中的原油價(jià)格暴跌。此后商品ETF資金不斷出逃。

　　2014年9月，據(jù)彭博數(shù)據(jù)，當(dāng)月共有10.5億美元撤出大宗商品類ETF，貴金屬及能源領(lǐng)域是贖回的主力。基金經(jīng)理們也連續(xù)13周減少在美國(guó)18種商品上的多頭押注，創(chuàng)2006年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)該數(shù)據(jù)以來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄，此外，原材料類商品未平倉(cāng)合約減少數(shù)量在三季度也創(chuàng)下2年新高，同期彭博大宗商品指數(shù)下降了12%，為2008年四季度以來(lái)最大跌幅。

　　今年第一季度，大宗商品ETF資金凈流出12.3億美元，為2006年有記錄以來(lái)峰值。根據(jù)投資銀行麥格理集團(tuán)的數(shù)據(jù)，2015年4月，包括價(jià)值31億美元的United States Oil Fund LP在內(nèi)，這些投資美國(guó)原油期貨的交易所交易基金（ETF），當(dāng)月已經(jīng)撤出了27億美元的資金。花旗集團(tuán)報(bào)告稱，截至今年6月1日，二季度大宗商品ETF共流出達(dá)17億美元，資金外流主要集中在能源和貴金屬領(lǐng)域。

　　目前來(lái)看，市場(chǎng)人士表示，因美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷打壓，今年最后三個(gè)月的貴金屬ETF資金流出現(xiàn)象最為明顯，錄得近一年來(lái)的最大凈流出。另外，今年雖然能源相關(guān)的ETF是資金凈流入，但油價(jià)低迷還是造成了損失。

　　抄底資金若隱若現(xiàn)

　　投資者從美國(guó)大宗商品類ETF中大舉撤資背后，是包括原油、谷物、銅在內(nèi)的大宗商品的嚴(yán)重過(guò)剩。其中重要一環(huán)，是被認(rèn)為大宗商品牛市重要推動(dòng)力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法保持兩位數(shù)高速增長(zhǎng)。

　　在產(chǎn)業(yè)及商業(yè)層面，這輪商品熊市表現(xiàn)為，相關(guān)公司競(jìng)相壓低產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而大宗相關(guān)產(chǎn)品成本線卻因原油及原材料價(jià)格下跌而不斷拉低，“薄利多銷”的策略在一定程度上又加劇了市場(chǎng)供給過(guò)剩的局面。而外圍層面，美元的走強(qiáng)也導(dǎo)致大宗商品出口國(guó)選擇出口更多商品以對(duì)沖匯率損失。大宗商品價(jià)格進(jìn)入下跌的負(fù)反饋循環(huán)。

　　2015年，鋼鐵、水泥、煤炭、油氣、有色金屬等產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)下降幅度最大。全球礦業(yè)及冶煉加工行業(yè)接連出現(xiàn)了裁員潮，許多資源巨頭概莫能外，如嘉能可、必和必拓、英美資源、美國(guó)能源公司等。

　　但硬幣總有兩面。部分分析人士認(rèn)為，從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，低利率和低價(jià)格可能會(huì)刺激需求。前期世界多國(guó)央行出現(xiàn)“組團(tuán)寬松”現(xiàn)象。包括加拿大、新加坡、丹麥、俄羅斯和瑞士等國(guó)家均選擇降息以刺激經(jīng)濟(jì)。中國(guó)今年寬松幅度也非?？捎^，同時(shí)出現(xiàn)供給側(cè)改革的新提法。

　　目前來(lái)看，抄底資金已經(jīng)若隱若現(xiàn)。投資者認(rèn)為新的一年或?qū)?lái)些許希望，因?yàn)榻^大多數(shù)的商品原材料交易價(jià)格度已經(jīng)非常接近生產(chǎn)成本。彭博對(duì)亞洲、歐洲和美洲108位交易員、分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師進(jìn)行的調(diào)查顯示，黃金、小麥與天然氣價(jià)格料于2016年反彈。

　　慎對(duì)結(jié)構(gòu)性反彈

　　花旗集團(tuán)分析師在12月初發(fā)布的報(bào)告中指出，當(dāng)前部分大宗商品開(kāi)始出現(xiàn)抄底機(jī)會(huì)。雖然美元上漲、供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩以及新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩仍會(huì)阻礙復(fù)蘇，但隨著價(jià)格下跌導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，許多大宗商品可能會(huì)在明年下半年走強(qiáng)。

　　花旗預(yù)計(jì)，石油和基本金屬價(jià)格到2017年將會(huì)實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)的復(fù)蘇，農(nóng)產(chǎn)品可能也是如此。但黃金價(jià)格將會(huì)走軟，因而對(duì)相關(guān)交易所交易基金(ETF)的投資或許會(huì)受到影響。黃金在ETF市場(chǎng)所占比重高達(dá)80%-85%。

　　在原油市場(chǎng)，抄底似乎已經(jīng)率先啟動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，今年能源基金的資本流入高達(dá)89億美元，是2006年數(shù)據(jù)開(kāi)始以來(lái)年流入量最大的一次。即便今年油市表現(xiàn)非常難看，迭創(chuàng)新低，但市場(chǎng)樂(lè)觀情緒仍然可見(jiàn)。投資人寄希望于明年低油價(jià)迫使生產(chǎn)者減產(chǎn)，從而推動(dòng)價(jià)格反彈。

　　今年3月下旬，原油ETF一度對(duì)期貨市場(chǎng)投入了大約6億美元的資金，隨后油價(jià)出現(xiàn)階段性上漲。

　　但國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪指出，大宗商品低迷期的持續(xù)時(shí)間將超過(guò)平均水平，因?yàn)槿种坏挠蜌馄髽I(yè)和金屬采礦企業(yè)依然處于評(píng)級(jí)下調(diào)評(píng)估中或者評(píng)級(jí)展望負(fù)面。

　　因此觀望也不失為一種理性的選擇。Ridgeworth Investments高級(jí)策略師Alan Gayle表示：“2015年撤出大宗商品市場(chǎng)使我們有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。需求下降同時(shí)供應(yīng)又過(guò)剩。除非任何一個(gè)問(wèn)題有好轉(zhuǎn)的跡象，否則我們將繼續(xù)離場(chǎng)觀望?！?/p>

　　雖然結(jié)構(gòu)性反彈令人期待，但部分投資者認(rèn)為幅度不宜過(guò)分樂(lè)觀。

　　南華期貨研究所2016年商品年報(bào)表示，2015年是商品市場(chǎng)極為艱難的一年，市場(chǎng)情緒悲觀，南華商品指數(shù)已經(jīng)回落至歷史相對(duì)較低水平。從大眾商品相對(duì)人力成本的價(jià)格角度來(lái)看，大宗商品價(jià)格與人口有關(guān)，其走勢(shì)由人口大國(guó)決定。當(dāng)前印度經(jīng)濟(jì)在慢慢崛起，其人口增速可以抵消中國(guó)人口增速的放緩，此外中國(guó)進(jìn)行去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)改革，也能減緩大宗商品下跌的趨勢(shì)，這將導(dǎo)致大宗商品在底部盤整多年。印度很有可能成為大宗商品的下一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，大宗商品在目前低價(jià)格水平提高生產(chǎn)率的空間不大。因此2016年很有可能成為大宗商品的大底之年。