全球經(jīng)濟(jì)2015年回顧及2016年展望

　　2015年年底，美聯(lián)儲加息最終如期而至，但全球其他國家依然維持貨幣寬松格局，并且短期依然不具備貨幣政策轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，全球經(jīng)濟(jì)分化越發(fā)明顯。芝華數(shù)據(jù)投資策略經(jīng)理閻文杰對期貨日報表示，未來較長一段時間內(nèi)，這種格局很可能將繼續(xù)保持，而打破這種局面或許要看中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后的復(fù)蘇狀況，以及中國新的經(jīng)濟(jì)增長點對全球其他國家的拉動。從政策導(dǎo)向上來看，美國未來的加息間隔將較為遲緩，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將在一定程度上受到全球其他國家經(jīng)濟(jì)形勢的影響。

　　美聯(lián)儲加息雖然姍姍來遲卻舉足輕重

　　美聯(lián)儲在2015年12月FOMC會議上宣布加息25個基點的歷史性決定，在2015年最后一刻兌現(xiàn)了對市場預(yù)期的承諾，鞏固和加強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲貨幣政策執(zhí)行力度的信心。值得注意的是，鴿派耶倫的存在和美國經(jīng)濟(jì)陰晴各半的現(xiàn)實，使美聯(lián)儲本次加息決議成為史上最具鴿派色彩的加息決議之一。申銀萬國期貨研究所副所長張翔提醒到，此次加息聲明中強(qiáng)調(diào)加息僅為漸進(jìn)式的，并且認(rèn)為聯(lián)邦基金利率可能在一段時間內(nèi)低于市場預(yù)期。聲明中還表示，盡管加息，但貨幣政策的立場仍然寬松，尤其是提醒市場將加息和“貨幣緊縮”分開，強(qiáng)調(diào)購債仍將繼續(xù)。

　　綜合來看，其實美聯(lián)儲對美國通脹目標(biāo)盡快達(dá)標(biāo)和經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)步復(fù)蘇狀態(tài)并沒有充足的信心，所以反復(fù)強(qiáng)調(diào)利率路徑仍將取決于未來數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)前景。美聯(lián)儲前主席伯南克甚至暗示，政策有再度反轉(zhuǎn)的可能性，這給未來貨幣政策的彈性操作預(yù)留了空間。不過，無論耶倫多么想為這份聲明保留足夠的彈性空間，美聯(lián)儲既然已經(jīng)啟動加息進(jìn)程，最新的聯(lián)儲政策模型就已經(jīng)定型。

　　美聯(lián)儲的加息動作對全球發(fā)布了一種方向性的信號。2004年美國首次加息，債券收益率所具備的特性使得整體市場利率在處于低位時，即便加息的絕對幅度非常小，也足以對市場產(chǎn)生重大沖擊，美國國債及金屬等無息資產(chǎn)首當(dāng)其沖。良運期貨研發(fā)部副經(jīng)理王偉民告訴：“金銀等貴金屬在保值、避險等方面與國債的功能類似，而加息時美國國債遭遇拋售的情形必然波及貴金屬。”截至2015年12月18日，全球最大的黃金ETF基金――美國SPDR的持有量為630.17噸，創(chuàng)下了2008年9月以來的最低水平。這意味著黃金現(xiàn)貨投資者不再看好黃金投資，已經(jīng)開始大幅撤離黃金市場。

　　與此同時，市場預(yù)期，利率上升將持續(xù)吸引資金流向美國，而且在利率上調(diào)的對沖投資短暫平倉后，全球經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策的分野和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)都會鼓勵資金流向美國。因此，2016年市場的主基調(diào)仍將是美元強(qiáng)勢格局，美元對其他國家貨幣升值將是長期趨勢不變。閻文杰表示，中期美元將持續(xù)面臨升值壓力，但短期來說，加息預(yù)期兌現(xiàn)，利好出盡，接下來市場對于政策不確定性的關(guān)注重點將隨之轉(zhuǎn)移到加息路徑上。

　　張翔認(rèn)為，從目前公布的美聯(lián)儲加息計劃時間表來看，理論上美元指數(shù)仍有上破100點的空間。但是考慮到此前加息第一年美元和美元資產(chǎn)的表現(xiàn)往往差強(qiáng)人意，而且本次加息的背景是包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入了一個相對平緩的發(fā)展通道，在新的全球經(jīng)濟(jì)“發(fā)動機(jī)”和全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展“引擎”尚未啟動的格局下，美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)獨善其身尚不能斷言，這決定了美聯(lián)儲明年在進(jìn)行政策抉擇時可能還會“等一等、看一看、緩一緩”。

　　如此一來，只要加息進(jìn)程不超出市場預(yù)期太大，美元的升值過程可能也會比較平緩，甚至出現(xiàn)反復(fù)和振蕩，這也會給包括大宗商品和非美元資產(chǎn)在內(nèi)的其他風(fēng)險資產(chǎn)提供喘息的機(jī)會。

　　歐洲和日本仍在寬松道路上坎坷前行

　　2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總體而言一直在改善，德國以及西班牙的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈。但需要注意的是，歐元區(qū)量化寬松政策實施一年有余，其低生產(chǎn)效率、人口結(jié)構(gòu)變化、勞動力市場僵化等結(jié)構(gòu)性問題依然存在，持續(xù)影響歐元區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)，使得歐元區(qū)更容易受到加息的影響。

　　歐元區(qū)核心成員國近月的CPI同比增速大多在0%附近徘徊，由此看來，歐洲央行的量化寬松政策未能刺激通脹。農(nóng)銀國際的策略報告中提到，2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)銀行提供商業(yè)貸款的積極性不高，導(dǎo)致量化寬松政策未能向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入足夠的流動性以刺激通脹，并且歐元區(qū)以及德國固定資本形成總額增長一直緩慢，量化寬松政策也未能鼓勵企業(yè)投資。

　　“其實，歐洲央行作為世界上影響力僅次于美聯(lián)儲的中央銀行，其在當(dāng)前的金融市場格局下，對商品市場的影響更多的是通過歐元與美元的蹺蹺板關(guān)系體現(xiàn)的?！蓖鮽ッ窀嬖V期貨日報，歐洲央行最新公布的刺激政策力度不及市場預(yù)期（未擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模），這從商品角度來看是利多的。但值得注意的是，如果未來1―2個季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速不盡如人意，那么歐洲央行出臺更大的刺激政策以推升美元、打壓商品的風(fēng)險就明顯存在。

　　在貨幣寬松的道路上，日本方面也不甘寂寞。日本央行在2015年12月18日宣布利率決議，維持貨幣政策不變，并承諾以每年80萬億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。同時表示將設(shè)立新的ETF購買計劃，在2016年4月開始；將擴(kuò)大央行信貸合格抵押品的范圍；將J―Reit購買規(guī)模從當(dāng)前占J―Reit發(fā)行總量的5%上調(diào)至10%；將日本國債持有平均期限延長至7―12年。

　　實際上，日本經(jīng)濟(jì)也正處于困難局面，整個2015年經(jīng)濟(jì)波動都比較大。首相安倍晉三推出的經(jīng)濟(jì)刺激計劃并沒有如預(yù)期般提振日本經(jīng)濟(jì)，同時在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和美國加息因素影響下，日本經(jīng)濟(jì)陷入進(jìn)退兩難的窘境。但是通脹、就業(yè)市場和資本投資的改善也顯示出日本經(jīng)濟(jì)仍有一定的增長空間。

　　目前來看，隨著日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，其對全球金融市場特別是大宗商品市場的影響可謂是無足輕重。王偉民認(rèn)為，日元對美元的小幅波動或不足以對市場產(chǎn)生明顯沖擊。

　　閻文杰也補(bǔ)充說：“今年隨著人民幣成功加入SDR，歐元和日元的市場份額未來將受到人民幣的擠壓，同時歐元和日元兌美元匯率或保持長期貶值走勢。短期來看，2016年二季度之前日本經(jīng)濟(jì)很難看到任何亮點?！?/p>

　　新興市場卷入美聯(lián)儲加息的“風(fēng)暴圈”

　　2015年，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度大多低于預(yù)期。大宗商品價格的步步下行逼迫產(chǎn)出國的出口增長放緩；中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段使得市場需求下降；部分國家地緣政治風(fēng)險依舊較高以及一整年壓在頭頂?shù)拿缆?lián)儲加息預(yù)期，都為新興經(jīng)濟(jì)體帶來經(jīng)濟(jì)下行壓力，并放大其結(jié)構(gòu)性問題的重磅因素。

　　如今，在全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體連續(xù)降息、寬松貨幣政策的背景下，美聯(lián)儲開啟本輪加息，美元走強(qiáng)以及美元與其他貨幣利差的縮窄，會令此前投資于新興市場國家的資金拋售所在國資產(chǎn)，從而導(dǎo)致這些國家金融市場的不穩(wěn)定，拖累這些國家經(jīng)濟(jì)的需求和貿(mào)易量。王偉民表示，新興市場國家是全球經(jīng)濟(jì)增速的領(lǐng)跑者，這種狀況必然令全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，從而削減商品的消費量，壓制商品價格。

　　此前，美聯(lián)儲官方政策聲明中保留了對國際經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展壓制美國前景的更深憂慮；耶倫也曾在新聞發(fā)布會上稱，中國和新興市場是美聯(lián)儲的關(guān)注重點；美聯(lián)儲多位官員也一直對加息持謹(jǐn)慎態(tài)度。這給了市場一個想象空間，讓市場以為美聯(lián)儲也許會考慮到目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)固，不會進(jìn)行加息。但是最終加息雖然姍姍來遲卻不曾缺席，這擊碎了人們對于延遲加息最后的幻想。

　　然而，大家還在推測金融風(fēng)暴的起點是股市、經(jīng)濟(jì)，還是房產(chǎn)的時候，阿根廷貨幣比索就已經(jīng)開始崩潰性暴跌。實際上，在過去幾年，阿根廷由于債務(wù)危機(jī)，貨幣已經(jīng)經(jīng)過一輪大貶值，債券市場接近崩潰，整個國家都處在風(fēng)雨飄搖中。在美聯(lián)儲加息“一箭”穿心而過時，阿根廷政府宣布比索和美元脫鉤，比索迅速掀起了崩潰性的大貶值。喜投網(wǎng)董事長黃生表示，在貨幣和泡沫崩潰的路上，阿根廷不是獨行者，這將是一次史無前例的貨幣回流，影響太多的國家和貨幣，而這僅僅是開始。

　　單從外匯角度來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)主要依靠出口的國家貨幣都將受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體不佳的拖累，如阿根廷比索、巴西雷亞爾等未來繼續(xù)貶值的可能性仍然較大，其他類似的中小經(jīng)濟(jì)體也將接連受到牽連。閻文杰向期貨日報補(bǔ)充說：“全球各國貨幣未來仍將同2015年下半年一樣，要從本幣兌美元和本幣兌其他國家貨幣兩個角度來看?！睂鴥?nèi)而言，人民幣成功加入SDR后，因為短期難以預(yù)測我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后能達(dá)到一個怎樣的效果，人民幣兌美元很可能將保持長期貶值趨勢，人民幣兌其他國家貨幣則確實如央行所言――人民幣不具備長期貶值的基礎(chǔ)。

　　值得一提的是，有別于其他新興經(jīng)濟(jì)體，印度經(jīng)濟(jì)依舊穩(wěn)健。農(nóng)銀國際在策略報告中提到，預(yù)計2016年印度將繼續(xù)成為新興市場的亮點。報告中表示，印度總理莫迪通過改革方案開放各經(jīng)濟(jì)行業(yè)、減少政府行政阻礙、鼓勵外資流入以及為國內(nèi)設(shè)施建設(shè)項目融資，從而支持了印度經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

　　2016年或是大宗商品熊牛轉(zhuǎn)換的年度

　　“美聯(lián)儲的加息動作是一種方向性的信號，開啟新一輪加息周期必然提振美元的吸引力，打壓新興市場國家特別是資源類國家的貨幣幣值，也令相關(guān)的大宗商品價格承壓?！蓖鮽ッ褚灰涣信e說，出口大豆和原糖的巴西、阿根廷，出口?礦的智利、秘魯，出口鎳礦的菲律賓，出口天膠和棕櫚油的馬來西亞等國家的貨幣兌美元的匯率都將遭受新一輪拋售。然而，這些國家的商品價格，由于在生產(chǎn)國多數(shù)以所在國匯率計價，因此也將不可避免地隨之貶值。

　　目前來看，大宗商品市場的牛市格局遠(yuǎn)未到來，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新形勢都將繼續(xù)制約大宗商品的需求。在閻文杰看來，量化寬松在2015年已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的遞減效應(yīng)，雖然部分市場人士對未來保持較好預(yù)期，但實際情況并不樂觀。同時，2016年在我國維持“供給側(cè)改革”的經(jīng)濟(jì)調(diào)整基調(diào)后，大宗商品需求將很難被有效激發(fā)，并且供給端會進(jìn)一步縮減，這對全球大宗商品而言都不是利多因素。

　　不過，閻文杰向期貨日報表示：“從宏觀角度來看，未來對大宗商品的價格也不宜過度悲觀。”閻文杰解釋說，經(jīng)過2015年的持續(xù)下跌，多數(shù)大宗商品價格已經(jīng)接近2008年低點，大部分利空因素已經(jīng)逐步得以釋放。2016年市場雖不具備整體牛市行情，但個別農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)或由于減產(chǎn)且需求較為剛性將會走出階段性上漲行情，同時金屬和能源化工將保持繼續(xù)探底行情，而貴金屬泡沫已經(jīng)不多，雖然短期看不到上漲趨勢，但對于黃金來說，900―1000美元/盎司的價格或許會吸引不少價值投資者?；剡^頭來看，2016年或許是大宗商品熊牛轉(zhuǎn)換的年度。