昔日亞洲最大大宗商品貿(mào)易商來寶集團（Noble Group），如今已淪落為“垃圾級”公司。

　　穆迪上周二將來寶集團信用評級由最低評級Baa3下調(diào)至Ba1，降至垃圾級，違約風險高達70%，前景展望為負。標準普爾上個月也將來寶集團的長期企業(yè)信用評級降為BBB-，距垃圾級僅一線之隔。如今，來寶集團已經(jīng)站上破產(chǎn)的懸崖邊緣。

　　在一些小公司出現(xiàn)違約后，大宗商品價格暴跌對來寶、嘉能可（Glencore）、英美資源（Anglo American）等大宗商品貿(mào)易巨頭的沖擊也相繼浮出水面。繼嘉能可暫時躲過破產(chǎn)霉運之后，來寶集團拿到了這根“黑色接力棒”。

　　對于來寶集團來說，頭號風險是宏觀風險。

　　盡管來寶集團被降級令人擔憂，但這背后反映出的是大宗商品市場的頹靡，更是一種價格下行的趨勢演變。Banque Cantonale Vaudoise交易部門負責人Sacha Duparc認為，第一輪負面效應反映在宏觀經(jīng)濟指標上（比如資本開支下滑）。第一輪負面效應將是大宗商品出口商對政策的反應。這些效應將主導2016年的市場。

　　第二個風險來自于追加保證金

　　貿(mào)易商們擁有幾十億美元大宗商品預付款。過去一年，由于大宗商品價格大幅下挫，貿(mào)易商們用以進行大宗商品貿(mào)易融資抵押的庫存和應收賬款價值錄得大筆損失。

　　同樣地，來寶集團用以融資的現(xiàn)貨大宗商品抵押物的價值也出現(xiàn)了下跌。即使從未出現(xiàn)不按時償貸的情況，來寶集團也被一些債權人要求償還貸款，因為他們認為自己持有的抵押品價值已經(jīng)沒有當初放貸時那么高了。

　　按照銀行的要求，來寶集團需要補增額外的至少價值16億美元的抵押品，而來寶集團現(xiàn)在卻拿不出來。來寶集團極為依賴銀行為其主營業(yè)務融資。

　　來寶集團此前出售資產(chǎn)的舉動并未能令其避免評級被下調(diào)的噩運。來寶集團12月宣布將旗下來寶農(nóng)業(yè)（Noble Agri）51%的股份以7.5億美元出售給中糧集團。從某種角度來說，這筆交易就是為了避免被降級，但事實證明，此舉于事無補。

　　目前，來寶集團抵押品的基礎是45.28億美元的賬面價值，其中，該公司所持的大宗商品期貨和衍生品合約的公允價值凈頭寸就超過了45億美元。以任何金融模型來看，這些金融交易頭寸都占到了來寶集團資產(chǎn)負債表的90%到105%之間。　

　　來寶集團面臨的財務困境還不止于此。該公司在截至9月30日的三個月期間凈利潤同比下降84%，至2470萬美元。根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，9月底來寶集團經(jīng)調(diào)整后的凈債務為42億美元，是其息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)的3.6倍，經(jīng)營現(xiàn)金流是負值。來寶在未來12個月有近30億美元的短期債務必須償還或再融資。

　　也就是說，來寶集團被逼到了破產(chǎn)邊緣，或者說正深陷自2015年以來未曾面臨過的巨大困境當中。

　　來寶集團面臨的是償債問題，而非流動性

　　銀行從要求來寶集團追加的并非流動性，而是更多抵押品。因為他們明白，這些建立在大宗商品期貨和衍生品合約的收益將不大可能兌現(xiàn)超過10%，因此，它們并不是有效的抵押品。

　　安然式財務會計信任危機

　　華爾街見聞提及，一家不知名的研究公司Iceberg Research在2015年2月發(fā)布研究報告稱，來寶集團存在會計問題，存在財務造假、夸大利潤的嫌疑，隨后，美國渾水公司（Muddy Waters）也公開質(zhì)疑來寶集團的財務實力，致使來寶股價承壓，累計跌去2/3，成為新加坡海峽時報指數(shù)中年度跌幅最大的成分股。而在2015年8月份，普華永道則認為來寶的財報沒有問題。

　　來寶擁有澳大利亞上市礦業(yè)公司Yancoal 13%的股份，后者市值約9500萬美元，來寶所持股份大概價值1200萬美元。然而，在2014財年報告中，來寶將Yancoal股份的賬面價值計入為3.2億美元。

　　今年6月，來寶以高達6500萬美元的價格將其位于蒙古一個尚未開發(fā)的煤礦約5萬英畝的待開發(fā)區(qū)賣給了澳大利亞Guildford煤炭公司，而來寶去年2月份購買時僅花了376萬美元。然而，分析師并不認可這一估值，并質(zhì)疑這筆交易的實際性，稱在全球“去煤”的大趨勢下，這個煤礦的價值在如此短的時間內(nèi)翻了十幾倍，根本不切實際。

　　這不禁讓人想起著名的安然財務造假丑聞――就在安然集團否認存在會計不當問題之后短短幾個月，這家公司就被證實存在會計操縱并轟然倒下了。

　　來寶集團成立于1986年，由英國商人艾禮文(Richard Elman)創(chuàng)立，總部位于香港，并在1997年于新加坡上市。