周一A股市場觸發(fā)“熔斷”，股指期貨隨之停止交易。由于熔斷機制的設(shè)置，股指期貨在大跌中期現(xiàn)價差貼水均有不同程度收窄，這表明熔斷機制的使用更好擬合了期貨與現(xiàn)貨之間的聯(lián)動關(guān)系，避免了市場急跌過程中股指期貨偏離現(xiàn)貨較大的情形。

　　滬深300期指主力合約IF1601在現(xiàn)貨指數(shù)觸發(fā)第二檔熔斷7%后停止交易，全天下跌6.75%。由于暫停交易時IF1601下跌幅度較現(xiàn)貨市場7.02%小，因此IF1601收盤貼水44.07點，較前一交易日貼水72.81點明顯收窄。雖然IF其他三個月份的合約均觸及7%跌停，但由于熔斷后期指漲跌停7%的設(shè)置，使得股指期貨遠月的跌幅并沒有擴大，避免了在市場極度恐慌過程中遠月合約過度下跌。這一現(xiàn)象曾在去年急跌過程中屢屢出現(xiàn)。

　　在去年急促下跌的行情中，市場對股指期貨討論最多的地方集中在中證500股指期貨上。中證500股指期貨上市后不久即面臨市場趨勢的扭轉(zhuǎn)，之后長期面臨貼水運行的困境。隨著市場的急促下行，IC貼水不斷擴大，8月26日收盤IC主力合約最大貼水達到838.33點。期現(xiàn)價差的偏離過大，嚴重影響股指期貨對沖避險功能的正常發(fā)揮。同時，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，但若期現(xiàn)聯(lián)動關(guān)系不暢，將對期貨市場的傳導(dǎo)產(chǎn)生阻礙。期貨市場與現(xiàn)貨市場間的不合理設(shè)置，也使得股指期貨無法充分發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　周一，市場再度面臨短期急促下跌的情形，熔斷機制的設(shè)置有效控制了期貨價格過度偏離現(xiàn)貨市場。這體現(xiàn)了監(jiān)管層對熔斷機制設(shè)置的完備性與巧妙性。市場熔斷的觸發(fā)與否以滬深300指數(shù)為準，因此在滬深300指數(shù)尚未觸發(fā)熔斷前，其他指數(shù)并不受限制。中小盤往往更活躍，波動幅度更大，滬深300指數(shù)第二檔熔斷觸發(fā)時，中證500指數(shù)下跌8.33%。與此同時，雖然中小盤現(xiàn)貨指數(shù)在滬深300熔斷前并未受到影響，但股指期貨的漲跌停板幅度已設(shè)定在5%與7%兩檔之上。因此，周一中證500股指期貨在滬深300指數(shù)觸及7%熔斷前，已觸及7%跌停，進一步的非理性下跌已經(jīng)得到遏制，主力合約IC1601期現(xiàn)價差由前一日貼水268.69點收窄至貼水102.20點?？梢韵胂螅羰窃谌ツ晡从腥蹟嗟氖袌鲋?，市場短期遭遇急促下跌，IC貼水幅度極有可能出現(xiàn)大幅擴大。

　　此外，期指與現(xiàn)貨市場同步交易的設(shè)置同樣利于期貨與現(xiàn)貨市場保持良好的聯(lián)動，保障期貨與現(xiàn)貨之間不易出現(xiàn)偏離過大的情況。這將更利于保持股指期貨市場平穩(wěn)與功能發(fā)揮。 （作者單位：長江期貨）