熊市周期下， 反彈僅視為階段性修正行情

　　近期，銅市凸顯出內(nèi)強(qiáng)外弱的特點(diǎn)。短期內(nèi)滬銅在供應(yīng)收縮的預(yù)期下存在反彈需求，但中長期熊市周期難逆，建議關(guān)注銅價(jià)短期反彈后的沽空機(jī)會(huì)。

　　供需尚待平衡

　　回顧過去一年，以銅為代表的有色價(jià)格走勢(shì)受到金融屬性褪色和商品屬性疲軟的雙重制約，產(chǎn)業(yè)鏈壓力加大令國際大型礦企紛紛陷入財(cái)務(wù)狀況惡化的泥沼，加上股票債券市場的不穩(wěn)定因素向大宗商品市場外溢，迫使有色企業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿和財(cái)務(wù)成本高企之間掙扎，以銅為首的有色產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端被迫降速，但需求難見明顯起色，2016年銅產(chǎn)業(yè)供需料將經(jīng)歷新一輪艱難重整。

　　從全球供需格局來看，中國多家大型銅企計(jì)劃在2016年減產(chǎn)精煉銅逾35萬噸，且不排除進(jìn)一步縮減精煉銅供應(yīng)量。但根據(jù)國際銅研究小組預(yù)估，2016年全球銅礦產(chǎn)能增幅為4.2%，而精煉銅產(chǎn)量增幅在2.3%左右，預(yù)計(jì)2016年全球銅精礦過剩增速在3%―4%左右。礦山產(chǎn)能由于前期投入高、投資周期長，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能增速迅速掉頭，因此2016年銅精礦料維持供應(yīng)寬松格局。

　　從銅精礦加工費(fèi)來看，江西銅業(yè)(600362,股吧)與智利礦商初步達(dá)成2016年銅加工粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)（TC/RC）在97.35美元/噸和9.735美分/磅，按照行業(yè)慣例，國內(nèi)其他銅冶煉廠將以此作為參考價(jià)與礦商開展談判。盡管該長單加工費(fèi)水平略低于2015年，但加工費(fèi)足夠完全覆蓋國內(nèi)銅冶煉商的完全成本，預(yù)計(jì)冶煉廠在有利可圖之余缺乏大規(guī)模減產(chǎn)動(dòng)力。

　　行業(yè)洗牌將更趨激烈

　　從全球宏觀面來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟中長期利空大宗商品，并可能對(duì)亞洲及拉美地區(qū)新興市場構(gòu)成沖擊。近年來，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，而全球其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速相形見絀，主要央行拋售資產(chǎn)的傾向?qū)鹑谑袌鲂纬伞熬o縮效應(yīng)”，流動(dòng)性危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格重估已開始出現(xiàn)，亞太及拉美地區(qū)等新興市場面臨經(jīng)濟(jì)低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗(yàn)，特別是資源性國家因大宗商品價(jià)格低迷而陷入深深困境。

　　國內(nèi)方面，有色金屬行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，且金融屬性褪色之下社會(huì)庫存流出壓力加大。而房地產(chǎn)新開工增長受限，電線電纜銅需求“外強(qiáng)中干”，其他終端消費(fèi)行業(yè)也缺乏亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)洗牌將更趨激烈。

　　多空博弈，逢高沽空為主

　　從國內(nèi)期貨市場來看，目前國內(nèi)大量資金涌入有色期貨板塊，多空交織的背后實(shí)際上是資金與現(xiàn)貨的博弈。當(dāng)前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改――商品處于熊市周期、供需不均衡、隱性庫存流出等現(xiàn)實(shí)。而多頭信心主要來自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、國儲(chǔ)收銅等政策性刺激、產(chǎn)能出清等預(yù)期?？紤]到全球精煉銅表觀庫存較低，而國儲(chǔ)收銅將構(gòu)成短期強(qiáng)刺激，但隨著銅融資業(yè)務(wù)的萎縮及整體產(chǎn)能呈現(xiàn)供大于求的形勢(shì)，銅市未來更多隱性庫存流出的風(fēng)險(xiǎn)將制約銅價(jià)。

　　值得注意的是，近期有色行業(yè)利多傳聞接踵而至，而多數(shù)投機(jī)空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源的能力，只能通過空頭回補(bǔ)的方式來獲利離場，因此有色品種經(jīng)歷大幅深跌后出現(xiàn)超跌反彈。然而，考慮到大宗工業(yè)品仍處于宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求整體疲軟的大環(huán)境中，預(yù)計(jì)熊市周期下銅價(jià)偏弱態(tài)勢(shì)難逆轉(zhuǎn)，反彈僅視為階段性修正行情。關(guān)注政策變化及行業(yè)重整力度，建議套期保值客戶優(yōu)先鎖定利潤，投機(jī)客戶可關(guān)注銅價(jià)反彈后的沽空機(jī)會(huì)。 （作者單位：國信期貨）