張勤峰

　　11日，國債期現(xiàn)貨市場聯(lián)動走低，國債期貨迎來上市以來的“四連陰”，跌幅、成交比前一日均有所擴大，做空情緒加重。市場人士指出，當(dāng)日活躍CTD券（最便宜可交割券）13附息國債15（130015）續(xù)發(fā)不利，致使現(xiàn)貨一二級市場、期現(xiàn)市場互為拖累。短期來看，受累于經(jīng)濟樂觀預(yù)期和季末流動性悲觀預(yù)期，現(xiàn)貨市場缺乏趨勢機會，國債期貨市場一時或難擺脫空頭氛圍。

　　跌幅擴大 成交放量

　　國債期貨昨日迎來上市后第四個交易日，交投清淡的狀況有所改觀，市價則繼續(xù)下探，跌幅比前一日擴大。

　　盤面顯示，早盤三合約紛紛低開，10:40分后至上午收盤前跌幅擴大，午后低位震蕩，尾盤全數(shù)收跌。主力合約TF1312收盤下跌0.26%，全天成交8830手，持倉增加585張至3293張；市場總成交9250手，比前一日增加六成。

　　國債期貨與現(xiàn)貨市場尤其是一攬子可交割券走勢繼續(xù)保持密切聯(lián)動。昨日，上證國債指數(shù)收盤下跌0.4%，國泰上證5年期國債ETF下跌0.34%。TF1312與國泰上證5年期國債ETF盤中走勢呈現(xiàn)高度一致。

　　國泰君安期貨金融衍生品研究所副所長陶金峰表示，時下密集數(shù)據(jù)披露提振經(jīng)濟回暖信心，而節(jié)假日、季末及美聯(lián)儲議息時點臨近則加重流動性謹(jǐn)慎預(yù)期，期現(xiàn)貨市場投資環(huán)境整體偏空。與此同時，昨日股指期貨波動收斂，場外觀望及部分股指投資者開始嘗試轉(zhuǎn)戰(zhàn)國債期貨，在提升市場成交的同時，使得國債期貨市場做空氛圍更加濃厚。

　　CTD續(xù)發(fā)牽引期現(xiàn)行情

　　值得注意的是，昨日無論是國債期貨還是現(xiàn)貨市場，跌幅均有所擴大。有銀行間交易員認(rèn)為，由于7年期130015續(xù)發(fā)不利，造成現(xiàn)貨一二級市場、期現(xiàn)市場互為拖累，也在一定程度上加重市場做空壓力。

　　130015是目前成交最活躍的國債期貨CTD券，昨日財政部對其進行二次續(xù)發(fā)，自然成為期現(xiàn)貨市場的風(fēng)向標(biāo)。此前，有部分機構(gòu)認(rèn)為，出于籌備現(xiàn)券用于交割的目的，國債期貨上市可能會提振130015認(rèn)購需求。然而結(jié)果卻是，該券中標(biāo)收益率遠高于市場預(yù)期值，超高發(fā)行利率引發(fā)現(xiàn)券市場相近期限國債收益率出現(xiàn)較大幅度上行。例如，昨日銀行間剩余6.61年的可交割券130008加權(quán)成交在4.10%，比前一日上行約8BP。觀察國債期貨合約走勢，昨日恰好在130015開始招投標(biāo)前后加速跳水。

　　國內(nèi)某券商報告指出，目前國債期貨參與者主要為券商、??和個人，以方向性單邊交易為主，即使需要現(xiàn)貨進行套利，也不會直接參與一級市場發(fā)行。從續(xù)發(fā)角度看，現(xiàn)貨市場供給壓力明顯高于期貨市場產(chǎn)生的需求程度，難以有效緩解CTD券的續(xù)發(fā)收益率壓力，市場對現(xiàn)券的定價反而可能受期貨波動的影響，反過來加重現(xiàn)券二級市場和期貨市場看空情緒。這一判斷，在昨日期現(xiàn)市場運行中得到較好驗證。

　　前述銀行交易員表示，短期利率市場供給壓力突出，經(jīng)濟基本面對債市愈發(fā)不利，而流動性支撐因季末時點臨近也逐漸削弱并可能形成新的沖擊，債券收益率雖具中長期吸引力，但機構(gòu)普遍不敢出手，現(xiàn)貨市場難現(xiàn)趨勢行情，期貨市場一時或難擺脫空頭氛圍。

　　銀行間市場5年和7年關(guān)鍵期限國債收益率走勢