王朱瑩

　　近期，人民幣匯率波動劇烈，成為資本市場最受關(guān)注的因素。周三人民幣中間價較收盤價再度大幅下調(diào)145個點至6.5314，創(chuàng)2011年4月以來新低。中間價發(fā)布后，離岸人民幣（CNH）兌美元快速貶值，跌逾700點，突破6.72關(guān)口，為離岸市場2009年建立以來最弱匯率，跌幅為8月來最大，在岸、離岸匯差擴大至1600多點，創(chuàng)歷史新高。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，本幣匯率對商品影響可以通過幾個方面來影響：一是比價關(guān)系，人民幣匯率貶值會導(dǎo)致商品內(nèi)外比價出現(xiàn)擴大，即人民幣貶值初期一般導(dǎo)致以人民幣計價的商品上漲，而以美元計價的商品可能相對偏弱；二是國際貿(mào)易影響商品，人民幣貶值意味著購買力下降，從而導(dǎo)致進口商品成本增加，而出口商品價格下跌，有利于出口，這意味著以人民幣計價的商品短期會上漲；第三，通過供需關(guān)系來影響，如果人民幣持續(xù)貶值可能導(dǎo)致國內(nèi)進口商品最終受到影響，進口減少，從而導(dǎo)致全球總曲線下降，最終可能觸發(fā)商品下跌；第四，貨幣政策，如果人民幣持續(xù)貶值，疊加國內(nèi)持續(xù)寬松，可能加劇資金外流，從而最終導(dǎo)致國內(nèi)融資交易受損，具備融資性的商品可能會遭遇沖擊。

　　“人民幣貶值對于國內(nèi)商品而言，是利好的。”中大期貨首席宏觀策略分析師朱潤宇指出。

　　究其原因，朱潤宇表示，首先，人民幣的貶值意味著以人民幣計價的資產(chǎn)都將出現(xiàn)名義上的價格上漲，商品同樣也不例外。在經(jīng)濟下行過程中，貨幣寬松意味著貨幣的超發(fā)傾向，本來就存在貶值預(yù)期，市場需要一個貶值預(yù)期和實際匯率再均衡的過程，漸進的貶值會緩解國內(nèi)的流動性，而不是加劇流動性收緊，這對于大宗商品是利好的。

　　其次，從供給側(cè)改革的角度出發(fā)，人民幣貶值推升國內(nèi)資產(chǎn)名義價格，將有利于通脹，而高通脹格局下的供給側(cè)改革比通縮條件下收縮更容易，因為高通脹可以刺激產(chǎn)品價格維持在一定高位，企業(yè)預(yù)期未來價格會繼續(xù)上漲，投資意愿更強，不容易造成流動性陷阱，貨幣政策的傳導(dǎo)更流暢，減稅帶來的邊際效應(yīng)會更好。經(jīng)濟史中比較典型和成功的供給側(cè)改革――里根經(jīng)濟學(xué)、撒切爾主義和韓國經(jīng)濟奇跡均是在高通脹格局中完成的，通過供給側(cè)減稅、國有企業(yè)破產(chǎn)重組和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革帶動經(jīng)濟的再騰飛；但在通縮局面下，由于產(chǎn)品價格連續(xù)的下跌，企業(yè)預(yù)期價格或進一步下跌，所以更愿意持幣而非增加投資，流動性陷阱從而產(chǎn)生，貨幣政策傳導(dǎo)失效，整體經(jīng)濟產(chǎn)出減少，減稅的邊際效應(yīng)幾乎很難體現(xiàn)。所以，適當(dāng)?shù)耐泴⒂兄诠┙o側(cè)的收縮和經(jīng)濟的軟著陸，也是利好商品的。

　　不過，分析人士認為，人民幣匯率因素仍是短期擾動因子，多頭反攻力度有限，商品市場難言見底?！罢雇?016年，在房地產(chǎn)去庫存、工業(yè)去產(chǎn)能的情況下，經(jīng)濟繼續(xù)下行是大概率事件。因此，商品可能還將繼續(xù)再探新低，最后一跌尚未完成?！背绦∮抡f。

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