當(dāng)國際油價跌破每桶40美元之后，整個市場的多空情緒更加對立，看空者望而卻步，看多者已然跑步進場。

　　“我不知道油價會不會跌到20美元、10美元，我也不知道油價在底部要延續(xù)多長時間，但是，我起碼知道40美元以下可以投資了?！币晃皇托袠I(yè)內(nèi)人士的看多觀點，在眼下的石油行業(yè)中還是得到高度認(rèn)同。

　　盡管已經(jīng)有行業(yè)分析師認(rèn)為國際油價最快于2016年就會反轉(zhuǎn)，但是對于那些跑步進場的產(chǎn)業(yè)資本而言，他們?nèi)员种蟮哪托囊园み^這個石油行業(yè)的寒冬，此時，他們需要更低的采購成本和運營成本，而這兩項成本的背后，往往是更低的財務(wù)成本。

　　已經(jīng)在A股上市的新潮實業(yè)(600777,股吧)（600777.SH）憑借著主板估值優(yōu)勢，募集數(shù)十億元資金赴美收購石油資產(chǎn)；而在主板市場門外，中曼石油等4家油服公司還在守候著IPO，希望能夠借助股權(quán)融資，以更低的資金成本進軍國際市場。

　　A股成現(xiàn)金流彈藥庫

　　在2015年底國際原油價格跌破每桶40美元之前，這一價格已經(jīng)持續(xù)了一年半，其時間跨度遠遠超過2008年全球金融危機，可以參照的數(shù)據(jù)是，去年前三季度，中國石油(601857,股吧)（601857.SH）的主營業(yè)務(wù)收入同比下滑幅度超過25%，要比2009年不到5%的下滑幅度嚴(yán)重得多。

　　如此長時間的價格下滑，難以避免地傳導(dǎo)至上游油服行業(yè)，從目前A股上市公司的情況來看，中海油旗下的兩家油服公司去年前三季度利潤全部下滑，其中中海油服(601808,股吧)（601808.SH）下滑幅度超過80%，而在香港上市的百勤油服（02178.HK）在2014年已經(jīng)陷入巨虧。

　　為這些油服公司供應(yīng)設(shè)備的中小民營公司也未能幸免，主營油田專用設(shè)備制造，并且身為國外16家廠商中國服務(wù)代理商和分銷商的杰瑞股份(002353,股吧)（002353.SZ），去年前三季度凈利潤下滑幅度超過88%，預(yù)計全年的凈利潤下滑幅度也在80%-90%之間。

　　用一位賣方分析師的話來說：“行業(yè)最壞的時候莫過如此?！?/p>

　　分布于石油產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多上市公司在去年的財務(wù)報告中，幾乎都會引用同一樣的一段文字：“全球的石油公司都在減少資本支出，包括減少新項目投入、剝離資產(chǎn)以及減少開支?！?/p>

　　現(xiàn)實往往比財務(wù)報告上的文字更加不樂觀。對于眾多石油公司而言，當(dāng)石油價格已經(jīng)跌破桶油成本的時候，那些之前在油價處于高位時加碼財務(wù)杠桿的石油公司，面臨著現(xiàn)金流困境，為了解決融資問題，要么尋求于垃圾債市場，要么出售旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　“油價在100美元的時候，沒有人肯輕易買，當(dāng)油價處在下跌的過程中，更沒有人買，只有在油價跌到很低的時候，才有大量的交易活躍起來，所以在油價低于40美元之后，你會看到有些好資產(chǎn)會賣，而且賣的價格會越來越低。”一位券商能源行業(yè)首席研究員認(rèn)為。

　　盡管杰瑞股份去年利潤大幅下滑，但是公司仍舊拿出3億元與其他兩家公司一同投資設(shè)立油氣產(chǎn)業(yè)投資基金，主要用于投資油氣、能源類項目，按照公司的說法，此次資金來源于自有資金，但是公司是在2014年的時候才完成了一次30億元的定向增發(fā)，其中有7億元用于補充現(xiàn)金流。

　　A股為這些上市公司提供了足夠的“彈藥”，以支撐其參與國際市場上的石油資產(chǎn)并購。

　　2015年11月，新潮實業(yè)借助于A股定向增發(fā)，以每股14.6元的價格募集22億元資金收購了位于美國西得克薩斯州的油田資產(chǎn)，這邊的交易剛剛完成，那一邊上市公司又推出新一輪的20億元股權(quán)融資計劃，擬收購?fù)粎^(qū)域的另一塊油田資產(chǎn)。

　　對于這些所收購來的資產(chǎn)，除了收購成本之外，另外一項就是運營成本，因此，新潮實業(yè)在先后兩次股權(quán)融資當(dāng)中總計安排了10億元資金，用于補充標(biāo)的資產(chǎn)的運營資金，以降低財務(wù)成本。

　　對于這些海外油田資產(chǎn)而言，財務(wù)成本占據(jù)了極高的比例，因此，誰能夠為這些油田引入更廉價的資金，意味著誰將擁有成本優(yōu)勢，“如果誰家的油田可以將成本控制在20美元，那么他將可以‘熬死’世界上80%的油田?！?/p>

　　中曼石油的資金布局

　　除了油田并購，國內(nèi)的石油企業(yè)走出去之后發(fā)現(xiàn)，憑借資本的優(yōu)勢，企業(yè)可以承攬整個鉆井總包業(yè)務(wù)，相對于之前的分包業(yè)務(wù)，利潤要高得多，當(dāng)然，公司為此也要投入更多的資金和承擔(dān)更大的風(fēng)險。

　　不同于中海油服和海油工程(600583,股吧)（600583.SH）這樣背靠中海油的大型央企，中曼石油屬于典型的民企，其業(yè)務(wù)完全要靠自身實力，按照國際通行的招投標(biāo)方式獲得，而更強于國內(nèi)石油開采業(yè)務(wù)的是，國際石油公司往往在付款周期上要更短一些，對于重資產(chǎn)運營的油服公司來說，可以提高資產(chǎn)利用效率。

　　過去的4年間，中曼石油來自于海外業(yè)務(wù)的收入占比從58%提升到了87.2%，特別是得益于2014年在伊拉克拿下的俄羅斯石油天然氣公司和馬來西亞石油公司的兩個石油鉆井項目，這些海外業(yè)務(wù)支撐了公司最近幾年業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，目前，公司旗下的23臺鉆機其中有9臺在海外。

　　相比而言，同樣在等待IPO的北京派特羅爾油田服務(wù)股份公司，由于其業(yè)務(wù)主要集中于國內(nèi)的塔里木油田，公司從2014年開始出現(xiàn)主營收入明顯下滑，凈利潤的下滑幅度更是超過了40%，而公司在風(fēng)險提示中還不排除“上市當(dāng)年營業(yè)利潤較上一年度下滑50%以上的風(fēng)險”。

　　對于中曼石油而言，這幾年隨著海外業(yè)務(wù)的擴張，公司對于經(jīng)營現(xiàn)金流的需求也越來越大，不同于在國內(nèi)的工程項目，公司無法拿這些項目進行抵押貸款，因此這幾年來，公司只能通過資產(chǎn)抵押貸款、售后回租等方式進行杠桿融資，以維持公司正常業(yè)務(wù)開展所需的現(xiàn)金流。然而，僅靠現(xiàn)有資金滾動還是無法滿足業(yè)務(wù)擴張需求，截止到2014年底，公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)提升到了72.55%，到2015年中期，公司賬面上的長期借款和短期借款合計超過3億元。此時想要投入更多資金用于鉆井總包業(yè)務(wù)，就顯得力不從心了。

　　此次IPO，中曼石油計劃募集資金為7億元，其中5億元用于鉆井總承包能力提升項目，具體而言就是用于鉆井設(shè)備采購，這些設(shè)備未來每年的折舊為4844萬元，按照公司的測算，在現(xiàn)有收入規(guī)模上實現(xiàn)12.29%的增長率就可以覆蓋這些折舊成本，而公司在2014年的主營業(yè)務(wù)收入增長率在77%左右。

　　這7億元上市募集資金僅僅是第一步，一旦打開A股的股權(quán)融資通道，意味著中曼石油未來將擁有具有競爭力的融資通道，對比于在境外上市的油服公司，國內(nèi)A股上市的油服公司仍舊具有較高的估值優(yōu)勢。百勤油服在過去幾年的主營業(yè)務(wù)收入曾數(shù)倍于中海油服，但是目前百勤油服在港股的估值僅有8億元，而中海油服股價雖然已經(jīng)觸及5年來的低位，但市值仍高達520多億元，動態(tài)市盈率超過30倍。