71000元/噸上方恐遭遇較強阻力

　　近期，滬鎳主力合約已連續(xù)五個交易日出現(xiàn)反彈，至周二下午收盤，已攀升至70100元/噸上方，一周前曾創(chuàng)下2015年11月以來的新低65820元/噸。滬鎳的表現(xiàn)并不是個例，事實上，從整體工業(yè)品走勢來看，基本上全線飄紅。我們認為，工業(yè)品板塊的集體反彈凸顯市場整體情緒模式的轉(zhuǎn)換，從此前的避險模式短時調(diào)整到風險模式。但目前來看，市場模式不定，鎳市核心驅(qū)動亦不在于此，預計鎳價振蕩格局難破。

　　風險情緒短時回歸

　　近期，工業(yè)金屬集體反彈，我們認為這主要是受到了市場情緒模式轉(zhuǎn)換的牽制，只是各品種因各自波動性及供需基本面的差異而使得漲幅有所分化。1月，全球市場一度出現(xiàn)恐慌，歐美股市大跌，美股創(chuàng)下5個月新低。同時，原油連續(xù)下跌，繼跌破30美元/桶整數(shù)大關(guān)之后，本周一，布倫特原油一度跌破每桶28美元。而日元等避險幣種則延續(xù)漲勢，貴金屬亦表現(xiàn)堅挺，這顯示出金融資本市場避險模式開啟。但過去一周在市場陷入過度悲觀之時，投資者的情緒模式也逐漸出現(xiàn)一定調(diào)整，從此前的避險模式重新轉(zhuǎn)向風險模式，風險資產(chǎn)包括股市、大宗商品等錄得上漲，近幾個交易日全球股市都有所反彈，基本金屬也全線上漲。不過，目前的市場模式不定，避險模式與風險模式之間的不斷轉(zhuǎn)換恐將持續(xù)，當下短暫的風險情緒回歸難以對鎳價構(gòu)成持續(xù)性的上漲動力。

　　結(jié)構(gòu)性操作為主

　　我們認為，影響鎳價的核心因素仍在于宏觀面與供需面。宏觀面，新興市場國家經(jīng)濟增速放緩，對需求端的拉動有限。而海外主要產(chǎn)鎳國貨幣貶值帶來成本通縮與售價堅挺的過程繼續(xù)，將令產(chǎn)出維持較快增長。

　　未來一年人民幣貶值預期將持續(xù)發(fā)酵，對鎳現(xiàn)貨實盤上的利多預計有限。鎳市更多的還是依托交易層面的內(nèi)外反套與價格之間形成的正向反饋，相當于國內(nèi)鎳市場虛盤上的買入需求增加，從而對國內(nèi)價格形成支撐。因此，未來一年，我們認為，滬鎳價格的趨勢性做空變得不那么容易，但上漲動力亦受到宏觀面與基本面的牽絆。

　　當然，我們認為，人民幣走勢的階段性調(diào)整會是鎳價重新下修的時間點，畢竟從影響鎳價的宏觀面及供需面來看，基本面驅(qū)動依然向下。同時，一旦滬倫鎳比值接近甚至超過進口均衡比值，也會帶來海外進口增加的預期，從而令內(nèi)外反套操作傾向于平倉離場，滬倫鎳比值得到下修（對進口利潤的跟蹤也將有助于判斷進口商增加進口的意愿，從而決定反套平倉的合適時機）。鎳價整體走勢恐跟隨內(nèi)外反套的節(jié)奏，呈現(xiàn)不斷反彈、回落的局面。

　　中短期來看，預計鎳市振蕩格局難破。建議以結(jié)構(gòu)性操作為主，內(nèi)外反套機會較多。單邊傾向反彈至適當高點空單介入，安全邊際更高，目前價位可能已經(jīng)接近此波反彈的尾聲，至71000元/噸上方恐遭遇較強阻力。 （作者單位：國泰君安期貨）