近期全球資本市場的集體重挫，主要由于風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)的急劇收縮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格急跌，而避險(xiǎn)資產(chǎn)受到青睞。

　　2016年伊始，全球股市集體下挫，美國10年期國債收益率已降至2.0%。這一現(xiàn)象表面上反映的是在全球金融危機(jī)后美國首次步入升息周期后的極度不適應(yīng)，全球流動性回流美國，新興市場貨幣急促貶值，實(shí)質(zhì)反映的是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況并不牢固。IMF將2016年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3.4%。

　　就中國而言，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度為負(fù)數(shù)，并由三季度的-0.28%下滑至-0.45%，這表明經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的通縮壓力。尤其在第二產(chǎn)業(yè)中的通縮困境尤為明顯，累計(jì)平減指數(shù)連續(xù)14個(gè)季度為負(fù)，由第三季度的-4.56%下滑至-4.79%。在國內(nèi)供給側(cè)改革去產(chǎn)能與全球商品市場熊途未了的大背景下，工業(yè)制造業(yè)短期難有起色。同時(shí)，房地產(chǎn)市場雖然近期有所復(fù)蘇，但行業(yè)高庫存的局面尚未得到實(shí)質(zhì)性緩解。最直觀的證據(jù)在于銷售面積增速6.5%不及待售面積增速15.6%。加上74億平米的在施工面積和3億平米的待開發(fā)土地，行業(yè)潛在庫存的絕對量仍然較大。

　　雖然經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的下行壓力，但短期內(nèi)并不宜對股市過度悲觀，經(jīng)濟(jì)增速或許并非市場關(guān)注的重心?？v觀全球，近年來股票市場與經(jīng)濟(jì)基本面脫鉤，而更多與流動性狀況密切相關(guān)。

　　這一點(diǎn)在美國市場同樣有較明顯的體現(xiàn)。美國股市在截至2015上半年的過去幾年中走出了長牛格局，主要受到連續(xù)的QE與壓低市場利率推動。2015年美國失業(yè)率已下降至5%，長期失業(yè)問題得到解決近乎實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況領(lǐng)先全球。然而道瓊斯指數(shù)卻有結(jié)束長牛跡象，原因在于美聯(lián)儲步入加息周期，并仍有兩到三次的加息預(yù)期。

　　A股一樣直接受到流動性與貨幣政策影響。直觀上，步入新年以來的A股暴跌是由于匯率的急促貶值造成。然而實(shí)際上，從過去幾年的歷史走勢來看，人民幣匯率的波動與A股市場的漲跌并不存在高度同向或反向的關(guān)系。人民幣匯率本身并不會對A股漲跌產(chǎn)生較明顯的影響。進(jìn)入2016年以來的前幾周，A股市場出現(xiàn)連續(xù)暴跌，其中重要原因并非人民幣匯率快速貶值本身，而是對流動性問題的擔(dān)憂。人民幣過快貶值一方面存在國際資本加速資金抽逃的可能，另一方面大幅貶值預(yù)期直接掣肘央行進(jìn)一步穩(wěn)增長貨幣政策，使得近期降準(zhǔn)的預(yù)期屢屢落空，同時(shí)也讓投資者開始擔(dān)憂央行未來的態(tài)度。

　　然而，近期央行的一些措施與政策的態(tài)度相對比較明朗了，短期匯率維穩(wěn)的意圖是比較明確的。雖然降準(zhǔn)降息受到限制，但積極屢次通過公開市場及MLF和SLO等系列操作穩(wěn)定國內(nèi)流動性狀況。同時(shí)，央行表示將通過分別開展MLF、SLF、PSL等操作安排6000億元以上資金予以支持。因此打消了此前對貨幣抽緊過度悲觀的情緒，將利于出現(xiàn)情緒過度悲觀后的修復(fù)。從全市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來看，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)處于此輪股災(zāi)以來最低水平，具有較大的修復(fù)空間。

　　（作者單位：長江期貨）