消費(fèi)淡季效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)， ?材需求仍存萎縮空間

　　最近，滬銅走勢明顯強(qiáng)于外盤，滬倫比值連續(xù)攀升，人民幣匯率的影響在逐漸消退。我們認(rèn)為1月為消費(fèi)淡季，企業(yè)開工率不足的問題將發(fā)酵，國內(nèi)銅價(jià)在短期反彈后將出現(xiàn)補(bǔ)跌行情。

　　中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年中國GDP增速為6.9%，較2014年放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期，為25年來最低增速。其中，2015年四季度GDP同比增長6.8%，環(huán)比增長1.6%，雙雙不及預(yù)期和前值。從產(chǎn)業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)增速大幅放緩1.3個(gè)百分點(diǎn)，至6%，在供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的背景下，第二產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展壓力顯現(xiàn)。

　　為滿足中期流動(dòng)性要求，我國央行將通過開展MLF、SLF、PSL等操作投放6000億元以上資金予以支持。我們認(rèn)為央行此舉主要目的是預(yù)防流動(dòng)性不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)妨礙市場的持續(xù)出清，預(yù)期2016年一季度GDP增速仍有放緩空間。

　　春節(jié)因素影響，企業(yè)開工情況不容樂觀

　　市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2015年12月銅管企業(yè)開工情況有所好轉(zhuǎn)，其中大型企業(yè)開工率處于較高水平，空調(diào)出口量增加刺激銅管需求。但是，銅桿行業(yè)情況不盡如人意，2015年12月中小型企業(yè)資金壓力較重，產(chǎn)量逐漸削減。電線電纜企業(yè)同樣面對(duì)銀行還貸壓力，整體備貨量有限。預(yù)期1月下游企業(yè)開始準(zhǔn)備春節(jié)休假，開工率將大幅下滑，銅材需求仍然存在萎縮空間。

　　從現(xiàn)貨情況來看，本周以來，電解銅現(xiàn)貨貼水已經(jīng)擴(kuò)大至230元/噸附近，屬于貼水幅度過大的情況，反映出現(xiàn)貨供應(yīng)充足和下游企業(yè)入市備貨積極性較差。

　　保稅區(qū)庫存下降，顯性庫存大幅增加

　　我們預(yù)計(jì)當(dāng)前上海保稅區(qū)銅庫存為40萬噸，較去年12月初下降5萬噸，進(jìn)口盈利空間打開導(dǎo)致大量保稅區(qū)銅清關(guān)進(jìn)入中國。保稅區(qū)庫存蓄水池功能逐漸淡化，國內(nèi)銅庫存逐漸顯性化，上期所銅庫存已從1月初的3.1萬噸大幅飆升至7.9萬噸，庫存壓力逐步顯現(xiàn)。

　　另外，LME全球庫存也出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，如果后期現(xiàn)貨繼續(xù)處于貼水狀態(tài)，預(yù)計(jì)將有更多隱形庫存轉(zhuǎn)為顯性庫存，LME銅庫存將繼續(xù)攀升，銅價(jià)仍將承壓。

　　以逢高拋空為主

　　我們的觀點(diǎn)是，當(dāng)前銅價(jià)出現(xiàn)小幅反彈，但并未得到基本面的配合，價(jià)格中長期空頭趨勢未變。在具體操作上，還是以逢高拋空為主，建議在20日均線附近拋空滬銅，下方看至34000元/噸。同時(shí)，由于人民幣企穩(wěn)，國內(nèi)銅價(jià)將因諸多利空因素的影響而出現(xiàn)補(bǔ)跌行情，如有內(nèi)外反套持倉可逐步離場。

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