張利靜

　　2015年，油脂期貨在整個(gè)商品熊市大背景下總體呈現(xiàn)震蕩筑底格局，經(jīng)歷過幾次觸及2008年低點(diǎn)的行情后，又快速拉漲。從中期來看，2015年6月以來，油脂市場已經(jīng)完成“W”的雙底行情，一些篤信右側(cè)機(jī)會的投資者開始憧憬油脂市場的反彈行情。但從目前情況來看，油脂的上漲一波三折，新年以來，油脂震蕩下行。截至昨日收盤，棕櫚油期貨主力1605合約報(bào)4632元/噸，下跌66元/噸或1.4%，豆油1605下跌0.39%至5568元/噸，趨勢性上漲行情或難以出現(xiàn)。

　　棕櫚油是行情驅(qū)動核心

　　華泰期貨研究認(rèn)為，未來油脂市場真正上漲的驅(qū)動核心仍是占據(jù)半壁江山的棕櫚油減產(chǎn)情況。厄爾尼諾干旱對馬來、印尼產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量影響將在2016年繼續(xù)體現(xiàn)，減產(chǎn)幅度決定了未來油脂上漲的高度。三大油脂庫存消費(fèi)比出現(xiàn)明顯下滑，基本面趨緊，最差的時(shí)候正在過去。

　　昨日隔夜市場，國際油價(jià)繼續(xù)尋底，跌破近13年的低點(diǎn)，美豆油受拖累跌破29.50美分重要支撐。分析人士認(rèn)為，由于擔(dān)憂中國需求繼續(xù)減緩，并且市場預(yù)期厄爾尼諾影響消退，產(chǎn)量或?qū)⒒厣?，馬棕櫚油期價(jià)跌幅擴(kuò)大。

　　一位資深油脂研究人士表示，馬來西亞棕櫚油確實(shí)進(jìn)入了減產(chǎn)周期，數(shù)據(jù)也確認(rèn)了減產(chǎn)。不過需要注意的是，此次季節(jié)性操作早就已經(jīng)提前開始，這必然也提前結(jié)束。繼續(xù)看多的投資者，最好在研究過基本面和衡量風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比后，再看看值不值得做多。

　　在減產(chǎn)這一最大炒作題材之外，看多人士的理由還有兩點(diǎn)，一是印尼的生物柴油政策以及印度油脂需求擴(kuò)張有望給消費(fèi)帶來較大改觀；二是2015年，在豆油替代部分棕櫚油消費(fèi)的情況下，棕櫚油進(jìn)口依然較2014年出現(xiàn)增長，且2015年年末的國內(nèi)豆油、棕櫚油庫存低于去年同期，這說明中國油脂整體消費(fèi)正在提速。

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月底棕櫚油庫存263萬噸,較11月底的290.9萬噸降9.5%,棕櫚油產(chǎn)量140萬噸,較11月減少15.4%；棕櫚油出口量減少1.1%至148萬噸。其中庫存降幅大于市場預(yù)期的6%。

　　船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月1日-10日期間，馬來西亞棕櫚油出口量為32.21萬噸，比12月同期的29.86萬噸提高7.9%。

　　趨勢性上漲概率小

　　華泰期貨認(rèn)為，中國油脂需求已然走出了2013年、2014年最低迷的時(shí)刻，普通百姓的外出餐飲消費(fèi)逐漸增長，成為新的需求亮點(diǎn)，對2015/2016年的油脂消費(fèi)增速預(yù)估在5%左右。

　　國信期貨油脂油料研究小組指出，2015/2016年全球油脂供給完成從寬松向平衡的過渡，市場去庫存化加快，價(jià)格重心也有望自低點(diǎn)上移。但受限于全球經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定以及原油低迷，消費(fèi)增速有限，油脂難以出現(xiàn)趨勢性上漲。

　　品種中，豆油供給壓力最大，低價(jià)令其擠占其他油脂需求，呈現(xiàn)供需兩增，庫存小幅增加。隨著阿根廷豆油流出，美豆油強(qiáng)勢不再，庫存壓力逐步增加。棕櫚油供需逐漸樂觀，受到厄爾尼諾影響，產(chǎn)量下降、庫存下調(diào)，并且后市仍有下調(diào)空間。由于印尼出口競爭，馬來庫存下降緩慢，產(chǎn)量下降轉(zhuǎn)化為庫存下降最快3月可見。印尼生柴消費(fèi)令人期待，如果政府嚴(yán)格執(zhí)行的話，或加快印尼棕櫚油去庫存化進(jìn)程。全球菜油基本面較好，尤其是加拿大，菜油國際價(jià)格與豆棕兩大油脂價(jià)差料擴(kuò)大。

　　值得注意的是，國內(nèi)油脂需求平穩(wěn)增加，油脂油料進(jìn)口節(jié)奏決定市場階段性供給，也決定市場價(jià)格走勢。美元、雷亞爾、比索、盧比、令吉特、加元、人民幣匯率的變化將影響市場采購節(jié)奏，而其中阿根廷、印尼、馬來匯率穩(wěn)定性差，人民幣風(fēng)險(xiǎn)也無法忽視。