⊙ 董錚錚

　　――上海證券報?2016年第一季度大宗商品調(diào)查報告

　　過去一年，多重利空因素疊加共振，大宗商品經(jīng)歷了凜冽的寒冬，原油、黃金等商品價格連續(xù)走低，其余商品也幾乎無一幸免。

　　由上海證券報近期對16家期貨公司研發(fā)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，在經(jīng)濟(jì)增速下行、需求持續(xù)減弱、美元指數(shù)強(qiáng)勢背景下，一季度大宗商品難言轉(zhuǎn)勢。不過超過七成的機(jī)構(gòu)預(yù)期大宗商品的下跌空間有限，未來跌勢將逐步放緩；約九成機(jī)構(gòu)預(yù)計大宗商品整體震蕩尋底局面或?qū)⒊掷m(xù)1-2年的時間，半數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計未來下跌幅度在5%-10%左右。

　　2016年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策對大宗商品的影響力逐漸增大，改革預(yù)期也不斷升溫，經(jīng)濟(jì)通縮壓力大幅減小。調(diào)查結(jié)果顯示，六成機(jī)構(gòu)預(yù)計美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，美聯(lián)儲年內(nèi)仍有加息可能，或?qū)㈤L期影響大宗商品價格。

　　展望一季度投資機(jī)會，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為在供大于求格局下工業(yè)品走勢仍不容樂觀，而農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)存在天氣等利多因素表現(xiàn)或好于工業(yè)品。從具體品種來看，煤焦鋼等黑色系商品依然看空，有色金屬走勢偏弱，而白糖、油料油脂等農(nóng)產(chǎn)品有望啟動上漲行情。 ⊙ 董錚錚

　　經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩

　?。荆荆竞暧^政策預(yù)期積極

　　相比前一季度，對經(jīng)濟(jì)形勢看法偏冷的機(jī)構(gòu)占多數(shù)。從本次調(diào)查結(jié)果來看，有69%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年經(jīng)濟(jì)形勢“趨弱”，這與去年一季度的調(diào)查結(jié)果基本一致，但較前一季度增加了23%；有31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢將“走平”，較前一季度減少了7%。

　　盡管機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)快速增長的信心有所下滑，但對宏觀政策和改革的期待更大，多數(shù)機(jī)構(gòu)對宏觀政策持偏樂觀的判斷。調(diào)查結(jié)果顯示，有63%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年國內(nèi)宏觀政策將“更為積極”，25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“保持原狀”，有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“更為偏緊”。

　　＞＞＞八成機(jī)構(gòu)預(yù)期資金價格下降

　　寬松貨幣政策依然可期。接近七成機(jī)構(gòu)預(yù)計2016年市場流動性狀況仍然“偏向充裕”，占69%；有25%的機(jī)構(gòu)預(yù)期市場流動性“基本不變”，6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“偏向收緊”。

　　調(diào)查結(jié)果還顯示，八成機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年利率水平總體呈下降趨勢，這一比例較去年一季度略有下降；另有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為利率水平基本不變。

　　影響市場流動性的主導(dǎo)因素主要來自兩個方面。調(diào)查結(jié)果顯示，有69%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“國內(nèi)央行貨幣政策執(zhí)行基調(diào)”是影響流動性的主導(dǎo)因素；有31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策”的主導(dǎo)作用較大；沒有一家受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為“股市等其他市場的分流”會主導(dǎo)市場的流動性。

　　＞＞＞物價指數(shù)或前低后高

　　通縮風(fēng)險大大減輕，物價指數(shù)有望平穩(wěn)回升。調(diào)查結(jié)果顯示，半數(shù)以上機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度物價指數(shù)將“平穩(wěn)回升”，占比56%，比例較前一季度上升了9%；有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為物價指數(shù)“基本不變”，比例較前一季度減少了8%；有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”，比例較前一季度減少了14%；各占6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為或“大幅回升”或“大幅回落”。

　　機(jī)構(gòu)對一季度工業(yè)品價格指數(shù)的看法不一，但整體比前一季度的調(diào)查更為樂觀。在上一季度的調(diào)查中，比重接近六成的機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)將出現(xiàn)負(fù)增長。而從本次調(diào)查結(jié)果來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)在一季度維持“基本不變”，比例為38%，較前一季度上升了18%；有25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回落”，比例較前一季度減少了35%；有25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“平穩(wěn)回升”；另有各6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“大幅回落”和“大幅回升”。

　　對于CPI和PPI指數(shù)全年的運(yùn)行節(jié)奏，機(jī)構(gòu)也有一定的分歧，不過絕大部分機(jī)構(gòu)預(yù)計2016年CPI和PPI指數(shù)都將以“前低后高”的節(jié)奏運(yùn)行。調(diào)查結(jié)果顯示，有38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI指數(shù)整體運(yùn)行節(jié)奏“前低后高”，31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“基本保持平穩(wěn)”，有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為會“逐步向下”，有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“前高后低”；調(diào)查結(jié)果還顯示，五成的機(jī)構(gòu)認(rèn)為PPI指數(shù)在2016年整體維持“前低后高”的運(yùn)行節(jié)奏，有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“基本保持平穩(wěn)”，13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為會“逐步向下”，各占6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“逐步向上”或“前高后低”，另有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將持續(xù)處于低位運(yùn)行。

　　大宗商品低迷中現(xiàn)生機(jī)

　?。荆荆旧唐肪皻舛仍俣然芈?/strong>

　　相比前一季度，機(jī)構(gòu)對于大宗商品景氣狀況的判斷更加悲觀，但與去年一季度的統(tǒng)計結(jié)果基本類似。調(diào)查結(jié)果顯示，半數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年大宗商品景氣狀況“較差”，比例較上一季度增加了17%；另外50%的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為景氣狀況“一般”。

　　2015年大宗商品價格不斷創(chuàng)出新低，2016年商品價格仍將繼續(xù)回落。調(diào)查結(jié)果顯示，有69%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年大宗商品整體價格將“小幅回落”，19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“基本不變”，13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“溫和上漲”。

　?。荆荆镜撞课粗粒鴦莘啪?/strong>

　　2015年大宗商品價格一路走低，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍不看好大宗商品在2016年的表現(xiàn)，但部分機(jī)構(gòu)對其的看法已隱約透露出一絲暖意。調(diào)查結(jié)果顯示，有75%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“大宗商品的底部尚未到來，但未來跌勢將放緩”。

　　商品需求難以有效回升，大宗商品的底部尚未到來。有受訪機(jī)構(gòu)表示，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)減速，供給面過剩格局還將延續(xù)，疊加美元流動性收縮，大宗商品跌勢在兩年內(nèi)估計難以結(jié)束。且在中國需求消退之際，目前尚未能找到能接替大宗商品需求的承載國；另一家受訪機(jī)構(gòu)則表示，大宗商品所處的制造業(yè)是去產(chǎn)能的前沿，不太會啟動需求端改革刺激這些行業(yè)的需求。而政策、資金也會相應(yīng)對這些行業(yè)逐步緊縮，制造業(yè)進(jìn)入依靠提高勞動生產(chǎn)率、降低產(chǎn)能提高效率、鉆研精細(xì)化工藝、挖掘高端價值階段。在全球經(jīng)濟(jì)目前這樣的背景下，這些行業(yè)不太可能有較大起色。

　　但是大部分商品都已經(jīng)觸碰成本，下跌空間也將有限。有機(jī)構(gòu)指出，之所以判斷跌幅放緩，在于部分品種如果跌破成本，將引發(fā)供給端出現(xiàn)收縮可能。

　　另有25%的機(jī)構(gòu)持樂觀判斷，認(rèn)為“大宗商品已接近觸底，部分商品有望率先迎來反彈”。受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，部分商品絕對跌幅明顯過大，且去庫存和去產(chǎn)能化已經(jīng)開始。

　　＞＞＞震蕩尋底或維持1-2年

　　隨著大宗商品價格的下行速度放緩，未來逐漸探底企穩(wěn)的時間趨近。調(diào)查結(jié)果顯示，九成以上機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品整體震蕩尋底的時間將持續(xù)1-2年；占比6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持3-5年的時間，沒有機(jī)構(gòu)認(rèn)為會持續(xù)更長的時間。

　　在下探幅度方面，較多機(jī)構(gòu)認(rèn)為下跌幅度不會太大。調(diào)查結(jié)果顯示，半數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計未來大宗商品整體下跌幅度還有5%-10%，31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為下跌幅度將在10%-20%左右，13%的機(jī)構(gòu)預(yù)計還有20%以上的跌幅，只有6%的機(jī)構(gòu)較為樂觀，認(rèn)為僅有5%以內(nèi)的跌幅。

　　＞＞＞地緣政治風(fēng)險不容忽視

　　縱觀全球市場，中東等地緣局勢危機(jī)頻發(fā)。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計2016年地緣政治風(fēng)險發(fā)生概率加大，對大宗商品的影響不容忽視。調(diào)查結(jié)果顯示，有63%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“地緣政治風(fēng)險不容樂觀，避險情緒加重，對大宗商品影響較大”；有31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“地緣政治風(fēng)險難以持續(xù)，對大宗商品價格影響有限”；有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“地緣政治風(fēng)險仍不容樂觀，但對大宗商品影響有限”。

　　美聯(lián)儲加息對大宗商品形成壓制

　?。荆荆竞暧^經(jīng)濟(jì)政策影響力加大

　　影響大宗商品價格走勢的因素呈現(xiàn)多樣化。從本次調(diào)查結(jié)果來看，有21%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年對商品市場波動影響最大的因素是“美聯(lián)儲的貨幣政策”和“國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響”，比例較去年同期均上升了10%；有21%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“商品基本面”是影響商品市場波動最大的因素，這一選項的比例較去年同期調(diào)查減少了50%；此外，有15%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“全球宏觀經(jīng)濟(jì)”的影響因素較大；有11%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球匯市波動影響較大；另有10%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“國內(nèi)央行貨幣政策”對商品市場波動的影響較大。

　?。荆荆久涝S持強(qiáng)勢地位

　　美聯(lián)儲再度開啟加息周期，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期美元短期將進(jìn)一步走強(qiáng)。調(diào)查結(jié)果顯示，有63%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年美元指數(shù)將“上漲”，比例較去年一季度下降26%；另有38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為以“橫盤”走勢為主，較去年一季度上升27%。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，有94%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率仍有一定的下行空間。不過，不止一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣難以出現(xiàn)趨勢性貶值，短期或有波動，但匯率中長期仍將維持穩(wěn)定。

　?。荆荆久缆?lián)儲年內(nèi)仍有加息可能

　　美聯(lián)儲加息整體對大宗商品的沖擊較大，加息對大宗商品的影響偏長期。調(diào)查結(jié)果顯示，有38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲加息對大宗商品“短期影響有限，長期影響較大”；另有38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“短期和長期的影響均很大”，13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“短期影響劇烈，長期影響不大”，只有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“短期和長期影響均有限”。

　　美聯(lián)儲加息靴子落地，開啟加息周期。受訪機(jī)構(gòu)均認(rèn)為美聯(lián)儲今年仍有加息可能。在加息頻率上，六成機(jī)構(gòu)預(yù)計加息次數(shù)還有2次，兩成機(jī)構(gòu)認(rèn)為僅有1次加息，另有接近兩成的機(jī)構(gòu)認(rèn)為會出現(xiàn)3次及以上的加息。

　　商品配置多農(nóng)空工

　　相比工業(yè)品等產(chǎn)能過剩品種，農(nóng)產(chǎn)品一直被寄予厚望，一季度仍有較多機(jī)構(gòu)推薦拋工買農(nóng)的商品配置組合，建議階段性做空尚未跌至成本的工業(yè)品。一家機(jī)構(gòu)表示，在供大于求背景下，工業(yè)品走勢仍不容樂觀，但國內(nèi)減產(chǎn)、限售及國際礦山裁員等或?qū)⑾拗葡滦锌臻g；農(nóng)產(chǎn)品方面由于天氣等原因可能存在利多因素，因此，總體上建議以買農(nóng)拋工為主。

　?。荆荆巨r(nóng)產(chǎn)品有望演繹多頭行情

　　較多機(jī)構(gòu)一致預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品或在2016年會有表現(xiàn)。其中，軟商品和油料油脂類商品或表現(xiàn)強(qiáng)勢，而糧食類商品偏弱。調(diào)查結(jié)果顯示，有33%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2016年軟商品基本面利多因素較多，24%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為油料油脂基本面利多因素較多；31%的機(jī)構(gòu)看多軟商品（棉花、白糖），28%的機(jī)構(gòu)看多油料油脂類商品，14%的機(jī)構(gòu)看空糧食類商品。

　　品種方面，白糖油脂強(qiáng)勢，大豆玉米小麥等品種弱勢。在2015年四季度調(diào)查中，白糖當(dāng)選為機(jī)構(gòu)最為看多的商品種類，一季度再次摘得多頭桂冠。從本次調(diào)查結(jié)果來看，六成以上機(jī)構(gòu)繼續(xù)看漲白糖價格，63%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“糖價繼續(xù)回暖，或再創(chuàng)新高”；而只有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“反彈難以持續(xù)，整體走勢偏空”，另有19%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為糖價“上行兩難，進(jìn)入震蕩盤整階段”。

　　調(diào)查結(jié)果還顯示，有17%的機(jī)構(gòu)選擇一季度做多白糖，各有8%的機(jī)構(gòu)選擇做多豆油和棕櫚油。

　　此外，天氣被認(rèn)為是影響農(nóng)產(chǎn)品的重要因素之一，如去年以來厄爾尼諾現(xiàn)象一直被商品多頭不斷炒作，今年厄爾尼諾影響或漸漸消退。調(diào)查結(jié)果顯示，有38%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度農(nóng)產(chǎn)品走勢依然“依靠各自基本面，出現(xiàn)分化”；有31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“厄爾尼諾影響較小，農(nóng)產(chǎn)品仍處于熊市，整體難有表現(xiàn)”；25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“厄爾尼諾行情值得期待，農(nóng)產(chǎn)品有望開啟多頭行情”。另有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“厄爾尼諾影響或進(jìn)入中后期，對農(nóng)產(chǎn)品推動有限”。

　?。荆荆居猩饘倏疹^陰霾揮之不去

　　受到美元指數(shù)上揚(yáng)和低油價的拖累，?等基本金屬價格在去年下半年以來持續(xù)創(chuàng)出新低，且不斷突破成本線。調(diào)查結(jié)果顯示，有75%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度有色金屬價格“反彈乏力，走勢不容樂觀”；有13%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度有色金屬價格“走勢延續(xù)分化”；6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“利好推動反彈持續(xù)”；有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為將“先維持反彈，再回落”。

　　調(diào)查結(jié)果還顯示，有22%的機(jī)構(gòu)2016年最為看空有色金屬，比例較2015年四季度上升了8%。而具體到品種方面有所分化，有9%的機(jī)構(gòu)在一季度看跌銅價，7%的機(jī)構(gòu)一季度看空鋁價。多家受訪機(jī)構(gòu)表示，一季度銅鋁偏弱勢，鎳錫偏強(qiáng)勢。

　　＞＞＞黑色金屬難有起色

　　黑色商品市場空頭氛圍彌漫。過去一年的調(diào)查顯示，黑色金屬一直是機(jī)構(gòu)最為看空的商品種類。從本次調(diào)查結(jié)果來看，有19%的機(jī)構(gòu)看空黑色金屬，位列第二大看空的商品種類。從具體品種來看，有9%的機(jī)構(gòu)看空螺紋鋼，6%的機(jī)構(gòu)看空鐵礦石，5%的機(jī)構(gòu)看空焦炭。產(chǎn)能過剩、需求疲軟依然是導(dǎo)致黑色商品疲弱的主要原因，供需失衡的黑色類商品短期內(nèi)或難有起色。

　　不過也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來其下跌空間有限。調(diào)查結(jié)果顯示，有9%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為黑色金屬基本面利多因素將增多。一家受訪機(jī)構(gòu)表示，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型，過去長期蟄伏的期貨品種如有色、黑色能源有望探底回穩(wěn)。

　　＞＞＞油價或止跌企穩(wěn)

　　2015年原油價格連續(xù)暴跌，多數(shù)商品跟隨原油步伐一路下行，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國際油價有望在2016年企穩(wěn)。調(diào)查結(jié)果顯示，有63%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“原油價格止跌企穩(wěn)，將以震蕩走勢為主”；有25%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“供需格局進(jìn)一步惡化，原油價格或再創(chuàng)新低”；有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“原油價格成功探底，將趨于上行”；另有6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“供需格局或略微改善，但價格仍將繼續(xù)探底”。

　　調(diào)查結(jié)果還顯示，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度能源化工品基本面利多因素較多，有14%的機(jī)構(gòu)看多能源化工類商品，同時有17%的機(jī)構(gòu)看空能源化工類商品。品種方面，有7%的機(jī)構(gòu)選擇一季度做多橡膠。

　　＞＞＞貴金屬價格上下兩難

　　貴金屬價格整體將呈震蕩走勢。調(diào)查結(jié)果顯示，半數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度貴金屬價格“上下兩難，持續(xù)震蕩行情”；有44%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“基本面疲弱，仍將繼續(xù)下行”；僅6%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為“利空出盡，反彈將得以持續(xù)”。

　　調(diào)查還顯示，有12%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為貴金屬基本面利多因素較多。17%的機(jī)構(gòu)看多貴金屬，同時有8%的機(jī)構(gòu)看空貴金屬。

　　資金避險情緒將推動金銀價格上漲，但貴金屬受到美元強(qiáng)勢的影響表現(xiàn)不會太好。有機(jī)構(gòu)表示，一方面全球資本市場大幅波動，市場信心下滑，地緣政治風(fēng)險引發(fā)全球市場動蕩，黃金的防御性作用凸顯；另一方面美聯(lián)儲加息預(yù)期兌現(xiàn)，前期壓力釋放，黃金價格下跌空間有限。

　　參與調(diào)查的期貨公司：

　　永安期貨、中信期貨、廣發(fā)期貨、國泰君安期貨、南華期貨、申銀萬國期貨、新湖期貨、光大期貨、格林大華期貨、上海中期期貨、弘業(yè)期貨、混沌天成期貨、方正中期期貨、寶城期貨、倍特期貨、中投期貨。

　　（排名不分先后）