中長期空頭趨勢未變，短期反彈空間有限

　　近期，倫鋅圍繞1500美元/噸窄幅振蕩，滬鋅反彈步伐放緩。

　　在當前宏觀面疲弱、資金緊張、庫存壓力較重等利空因素影響下，鍍鋅和壓鑄鋅合金等下游企業(yè)開工情況難言樂觀，預(yù)期鋅消費還將繼續(xù)下滑，鋅價反彈空間有限。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，尚需政策加碼

　　2015年我國GDP增速放緩至6.9%，創(chuàng)1990年以來的最低增速水平。2015年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長10%，大幅低于2014年的15.7%；房地產(chǎn)開發(fā)投資名義增長1.0%，遠低于2014年10.5%的增速。

　　最近，中國央行進行了MLF、逆回購等操作，提供流動性，以保證經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展，但我們認為這些政策并不足以支撐經(jīng)濟長期回暖，后期還需政策加碼。

　　消費淡季，下游開工情況不樂觀

　　從鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)情況來看，2015年12月公路、鐵塔、電力等企業(yè)對鍍鋅板的訂單均有下滑，部分大型鍍鋅企業(yè)因連續(xù)虧損僅勉強維持生產(chǎn)，小型鍍鋅廠因環(huán)保因素影響已逐步開始關(guān)停，鍍鋅企業(yè)整體開工情況較為悲觀。壓鑄鋅合金企業(yè)資金壓力較重，一直維持較低開工率。

　　受春節(jié)因素影響，從1月下旬開始，下游企業(yè)停產(chǎn)逐漸增多，鋅產(chǎn)品產(chǎn)量不斷下降。從亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研結(jié)果來看，2016年經(jīng)濟環(huán)境將更差，終端產(chǎn)品消費也會更加疲弱，鍍鋅和壓鑄鋅合金產(chǎn)量或繼續(xù)下滑，企業(yè)開工情況難言樂觀，可能繼續(xù)維持在較低水平。

　　庫存壓力顯現(xiàn)，鋅價繼續(xù)承壓

　　當前，LME鋅貼水連續(xù)收窄，價格難以大幅下跌，但是全球鋅庫存下降速度暫緩，倫鋅庫存從上周初的44.47萬噸飆升至當前的48.23萬噸，創(chuàng)階段新高，顯示鋅供應(yīng)壓力較大。分地區(qū)來看，北美洲庫存增加較多，印證了美國工業(yè)生產(chǎn)下滑。

　　另外，上期所鋅庫存從2016年年初的8萬噸連續(xù)增加至當前的10萬噸附近，凸顯國內(nèi)消費情況偏差。

　　我們預(yù)計隨著春節(jié)假期來臨，部分企業(yè)在逢低補庫，在庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升后，對現(xiàn)貨需求將大幅減少，現(xiàn)貨貼水有望再次擴大，將有更多鋅現(xiàn)貨涌入期貨市場，使得鋅價承壓。

　　我們總的觀點是，雖然當前鋅價在中國穩(wěn)增長政策影響下有所反彈，但消費淡季的前提沒有發(fā)生改變，鋅消費量有望再次減少，鋅價中長期空頭趨勢未變，價格反彈空間不容樂觀。在具體的操作上，建議以反彈拋空為主。

　　（作者單位：國泰君安期貨）