美元走勢相對穩(wěn)定，而新興市場貨幣和股票市場承壓

　　A 此輪美聯(lián)儲加息預(yù)測

　　根據(jù)對美聯(lián)儲歷次加息周期的分析，尤其是參考2004年6月到2006年6月第五次加息周期每次加息25個基點(diǎn)的慣例，本次加息幅度應(yīng)不超過25個基點(diǎn)。另外，考慮到全球經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力，過于鷹派的加息不利于歐洲復(fù)蘇，甚至不利于美國自身復(fù)蘇，我們認(rèn)為一年內(nèi)美聯(lián)儲頻繁并激進(jìn)加息的可能較小。

　　基于當(dāng)前美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖判斷，2016年可能加息四次，目標(biāo)利率提高到1.375%附近。最新的點(diǎn)陣圖（Dot Plot，具有投票權(quán)的FOMC委員投票分布）顯示，F(xiàn)OMC預(yù)期2016年年底利率可能達(dá)到中值為1.375%的水平，與2015年9月的預(yù)測一致，目標(biāo)利率提高到1.375%附近。這意味著按每次25個基點(diǎn)的加息速度，美聯(lián)儲今年可能加息四次。按此推算，美聯(lián)儲下次加息時點(diǎn)最早為今年3月。

　　美聯(lián)儲主席耶倫表示，F(xiàn)OMC認(rèn)為溫和地加息是適宜之舉，利率正常化之路將會是循序漸進(jìn)的，希望以審慎的方式行動。因此，考慮到目前通脹水平及美聯(lián)儲對加息的審慎態(tài)度，我們預(yù)計(jì)下次加息將不會很快到來，最早為今年3月，最可能是6月。若美國經(jīng)濟(jì)前景不及預(yù)期，不排除延長每次加息間隔的可能。從彭博計(jì)算的加息概率來看，3月加息的概率為31.28%，6月加息的概率也僅為53.76%。

　　B 加息周期對資產(chǎn)價格的影響

　　對會議決議公布前后一小時的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，各類資產(chǎn)均沒有出現(xiàn)較大幅度的漲跌。權(quán)益類指數(shù)小幅下挫后振蕩上行；美元指數(shù)小幅上漲后回落，非美貨幣小幅升值；美國國債波動相對其他資產(chǎn)較為劇烈，美國10年期、5年期國債收益率出現(xiàn)大幅上漲后振蕩回落；商品市場表現(xiàn)平淡，原油、天然氣振蕩下行，其他品種仍以振蕩為主。

　　目前距加息已經(jīng)過去一個多月的時間，選取各類資產(chǎn)進(jìn)行跟蹤對比分析，可以看到不同資產(chǎn)的價格亦呈現(xiàn)不同的運(yùn)行特征。

　　股指

　　加息前，由于對美聯(lián)儲啟動加息的預(yù)期較強(qiáng)，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱，市場對加息可能帶來的影響提前反映到資產(chǎn)價格中；加息后，全球主要國家股票指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度下跌，新興市場跌幅大于發(fā)達(dá)市場，其中中國、巴西跌幅較大。

　　債券

　　全球10年期國債收益率加息前后表現(xiàn)差異較大，加息前多數(shù)國家收益率上漲，而美國、中國、澳大利亞等國家雖然國債收益率一直處于下跌過程，但加息后的跌幅明顯大于加息之前；加息啟動后逐漸表現(xiàn)出調(diào)整跡象，歐洲主要國家收益率也出現(xiàn)回落，但幅度小于美債，亞洲主要國家收益率也有不同幅度回落。

　　整體來看，加息使多數(shù)國家國債收益率出現(xiàn)拐點(diǎn)，在加息啟動后主要國家10年期國債收益率小幅上揚(yáng)后重回跌勢。

　　貨幣

　　外匯方面，加息前由于市場預(yù)期強(qiáng)烈，新興市場貨幣均提前表現(xiàn)出貶值跡象，且幅度明顯大于成熟市場國家貨幣；加息后美元指數(shù)小幅回落，發(fā)達(dá)市場貨幣表現(xiàn)不一，英鎊、澳元、加元對美元小幅貶值，日元、歐元則表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，新興市場貨幣加息以來貶值幅度較大，俄羅斯盧布、南非蘭特、巴西雷亞爾以及人民幣一個月貶值幅度達(dá)6.8%、8.54%、3.15%和1.64%。整體來看，新興市場貨幣所受影響明顯大于發(fā)達(dá)市場國家。

　　商品

　　全球商品市場加息前后差異較為顯著，加息前貴金屬振蕩下行，能源類商品跌幅最大；而加息后基本金屬短期沖高后有所回落，但仍無明確方向，貴金屬小幅上揚(yáng)，能源板塊除天然氣大幅上漲外，原油、取暖油、汽油均出現(xiàn)下跌，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)短期沖高后重回下跌走勢。

　　整體來看，商品市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定，目前仍沒有表現(xiàn)出方向性走勢。

　　由于市場已經(jīng)充分反映了美聯(lián)儲的政策預(yù)期，目前來看，股票在加息前后資產(chǎn)價格變化方向一致，全球主要國家股票指數(shù)均出現(xiàn)不同幅度下跌，新興市場跌幅大于發(fā)達(dá)市場。

　　考量過去幾次加息周期的歷史，再結(jié)合當(dāng)前對美國國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，并配合本輪首次加息至今對資產(chǎn)價格走勢的跟蹤，我們對此后各類資產(chǎn)價格的演進(jìn)作出如下推測：

　　股票

　　全球股票市場出現(xiàn)調(diào)整，且新興市場跌幅將大于發(fā)達(dá)市場，對中國而言，美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致資金外流、人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，對A股始終是一個負(fù)面影響因素。

　　債券

　　主要國家10年期國債收益率繼續(xù)回落，考慮到目前國際貨幣體系多元化、儲備資產(chǎn)多元化的趨勢，美國國債收益率預(yù)計(jì)將有所回升，一方面，中美利差收窄和美元升值大周期會引發(fā)資本回流，中美國債收益率的聯(lián)系可能使得美國國債利率拉動中國國債利率上升；但另一方面，中國在資本開放中，債市不斷開放可能帶來新增的潛在投資者和潛在需求。

　　貨幣

　　美元指數(shù)相對穩(wěn)定，新興市場國家貨幣貶值幅度將明顯大于發(fā)達(dá)市場國家，其中人民幣的貶值風(fēng)險將較以往加息周期顯著，加息會加劇人民幣匯率的貶值壓力。

　　商品

　　多數(shù)商品目前仍沒有表現(xiàn)出方向性走勢，筑底時間仍需要根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)尤其是需求的走勢確定。

　　C 加息周期對全球流動性的影響

　　在目前國際政治格局復(fù)雜多變的情況下，資金的流動更多要關(guān)注安全性，逐利性次之。自前年的俄羅斯烏克蘭危機(jī)及去年的敘利亞危機(jī)、歐洲難民潮、巴黎恐怖襲擊事件后，全球熱錢已大部分回流美國，這也是目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇如此驕人的原因之一。

　　自1854年以來，美國已經(jīng)歷經(jīng)33個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。歷次美國降息都會使得資本涌入新興市場，造就新興市場短暫繁榮的局面，而一旦美國開始加息，大量資本則將重新回流至美國國內(nèi)，推動美元升值，形成美國向全球范圍內(nèi)吸血的效果。

　　世界資本流向拐點(diǎn)到來，新興國家市場承壓。美聯(lián)儲公布加息后，美元走勢相對穩(wěn)定，而新興市場貨幣和股票市場承壓，因?yàn)槊涝?jì)價資產(chǎn)有著更好的回報(bào)前景，從而吸引投資者轉(zhuǎn)向美國。從中長期來看，新興市場貨幣走勢仍不樂觀，美元越升值，流出新興市場的資本就越多，從而進(jìn)一步壓低新興市場貨幣，導(dǎo)致新興市場股市、債市和房地產(chǎn)市場等以貶值貨幣標(biāo)價的資產(chǎn)遭到拋售。美元是全球水龍頭，其占全球外匯儲備、外匯交易的比重超過50%，各國貨幣也主要綁定美元，因此美聯(lián)儲加息標(biāo)志著全球流動性拐點(diǎn)正式出現(xiàn)。

　　市場振蕩明顯加劇。美聯(lián)儲加息將增加新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的融資成本，因而對那些嚴(yán)重依賴美元債務(wù)的國家加重經(jīng)濟(jì)下行的壓力，或?qū)е沦Y金流向的扭轉(zhuǎn)，從而引起國際資本市場的短期振蕩。近期市場波動性上升，VIX指數(shù)大幅攀升，衡量美國市場個人投資者情緒的AAII看漲指數(shù)自去年11月以來不斷回落，顯示投資者對美聯(lián)儲加息影響的判斷更偏向于悲觀。

　　2016年美聯(lián)儲收回流動性的影響不弱于進(jìn)一步加息的影響。美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間幾次量化寬松所釋放出的流動性和擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表釋放出的流動性，將在今年得到一部分收回，其影響主要體現(xiàn)在對美元和全球資本流向的影響，尤其對新興經(jīng)濟(jì)體會造成新一輪的沖擊，這些沖擊也不可避免地會影響到中國的資本流向，影響人民幣匯率和各類資產(chǎn)價格走勢。美聯(lián)儲收回流動性的影響，在2016年可能比加息的影響更加顯著。

　　近期VIX指數(shù)攀升，市場恐慌情緒升溫。2015年以來，US Libor顯著升高，自2015年12月以來，US Libor-OIS息差上升，顯示美聯(lián)儲加息因素導(dǎo)致銀行拆借意愿下滑。

　　中國市場方面，資本外流壓力顯著。2015年12月中國央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元；12月外匯儲備3.33萬億美元，降至三年來新低，雙雙創(chuàng)下史上最大降幅。外匯儲備和外匯占款雙雙下降通常意義上被看作是資本外流壓力的體現(xiàn)，在擔(dān)憂人民幣進(jìn)一步貶值的情緒驅(qū)動下，投資者正以史上最快的速度從新興市場國家抽離資金，拋售風(fēng)險資產(chǎn)。投資策略方面，從資產(chǎn)配置的角度建議投資者賣出新興市場權(quán)益類資產(chǎn)及其貨幣，或者賣出成熟市場國家債券的投資組合策略或單邊策略。