張利靜

　　近期，寒潮來襲、原油反彈、供給側(cè)改革政策落地等因素讓大宗商品多頭頻頻反撲，盤面連續(xù)多日收漲，全線反彈行情更是頻頻出現(xiàn)。

　　周三，伴隨著9億多元資金入市，大宗商品再次出現(xiàn)普漲行情：黑色及有色商品集體上沖，化工品及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)大面積飄紅。截至1月26日，商品之王――原油目前升至12周高位，LME期?大漲至兩周高位，黃金亦不甘落后，升至12周高位，跟蹤19種商品的CRB指數(shù)上漲1.38%。

　　市場(chǎng)早有國際投行唱多2016年大宗商品行情的聲音。不過，多數(shù)分析人士仍不建議此時(shí)建立抄底倉位。

　　神秘資金搶反彈

　　昨日，伴隨著國內(nèi)大宗商品行情普漲大漲，9億多元資金涌入期貨市場(chǎng)。

　　從昨日國內(nèi)期貨市場(chǎng)領(lǐng)漲主力來看，鐵礦石、焦煤、滬銅、滬п、塑料、PP漲幅均超過2%。據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，昨日國內(nèi)期貨市場(chǎng)共流入資金9.2億元，其中有色板塊成為“香餑餑”，涌入資金6.3億元，化工板塊流入資金2.6億元，建材板塊流入資金1.5億元。

　　截至昨日收盤，有色板塊，滬銅、滬鋁、滬鋅、滬?、滬鎳、滬錫期貨主力合約分別收漲2.2%、0.61%、2.5%、2.48%、1.98%、3.07%?；ぐ鍓K，塑料、PP、PTA、甲醇、PVC期貨主力合約分別收漲2.36%、2.82%、0.6%、1.49%、0.63%；建材板塊，螺紋鋼、鐵礦石、玻璃期貨主力合約分別收漲1.25%、3.18%。

　　資金是市場(chǎng)最敏感的溫度測(cè)量器。1月18日，國內(nèi)大宗商品市場(chǎng)突然發(fā)動(dòng)“莫名其妙”的上漲行情，且是在隔夜外盤全線暴跌、國內(nèi)股市開盤大跌的情況下。當(dāng)日國內(nèi)大宗商品市場(chǎng)開盤后全線大漲。19日商品繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)反彈姿態(tài)。有投資者猜測(cè)，不期而至的大宗商品普漲行情有可能是大資金的涌入造成的?！叭缃駚砜?，有些先知先覺的意思?！?/p>

　　據(jù)中國證券報(bào)觀察，1月18日，鐵礦期貨盤面主力合約前三日增倉15萬手，當(dāng)日成交量急劇放大。螺紋鋼期貨主力合約三日增倉56萬余手，普漲當(dāng)日成交量也出現(xiàn)暴增。

　　從昨日情況來看，涌入市場(chǎng)的資金雖然較多，但并不集中，品種成交量多數(shù)有所放大，但持倉變動(dòng)較為均衡穩(wěn)定。

　　多頭的天時(shí)地利

　　開年以來，大宗商品多頭頻頻獲得支撐：寒潮來襲、原油筑底跡象、供給側(cè)改革政策落地，等等。

　　回顧多頭這段罕見的溫暖時(shí)光，在上周世紀(jì)大寒潮爆發(fā)前后，動(dòng)力煤、雞蛋等相繼走強(qiáng)，國際油價(jià)也兩日飆升逾10%。隨后，原油暴跌回吐漲幅后，近兩個(gè)交易日企穩(wěn)走強(qiáng)跡象明顯，對(duì)大宗商品構(gòu)成支撐。與此同時(shí)，國內(nèi)供給側(cè)改革針對(duì)具體行業(yè)出臺(tái)具體措施，也提振了多頭信心。

　　國信期貨黑色產(chǎn)業(yè)研究員施雨辰認(rèn)為，近期黑色金屬期貨表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，尤其螺紋持續(xù)上揚(yáng)，這主要得益于政策利好。國務(wù)院提出要強(qiáng)勢(shì)化解過剩產(chǎn)能，尤其是鋼鐵和煤炭產(chǎn)能。從這些政策對(duì)期貨品種的影響來看，利好螺紋、焦煤，利空鐵礦石。

　　多位接受中國證券報(bào)采訪的分析人士認(rèn)為，從當(dāng)前的大環(huán)境來看，對(duì)多頭是有利的。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇進(jìn)一步分析表示，從近期大宗商品普漲行情及節(jié)奏來看，支撐多頭的主要有四方面的因素。

　　首先，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)二次加息的預(yù)期有所降溫，尤其是全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下，這會(huì)緩和美元流動(dòng)性緊張的壓力，提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。其次，前期人民幣貶值趨勢(shì)明顯出現(xiàn)緩和，在央行干預(yù)以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期弱化的情況下，資金外流的壓力下降。第三，從供求結(jié)構(gòu)來看，由于政府關(guān)于過剩產(chǎn)能出清方面的政策陸續(xù)出臺(tái)，包括專項(xiàng)基金的設(shè)立等，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于去產(chǎn)能的信心。第四，很大可能是資金輪動(dòng)效應(yīng)，在股市大幅下跌的情況下，由于金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，大量資金可能會(huì)從期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)參與商品階段性拉漲行情。

　　“而其他方面，包括原油市場(chǎng)動(dòng)向，以及央行為了應(yīng)對(duì)春節(jié)流動(dòng)性需求，不斷通過公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性，這都有利于商品短期的反彈?！背绦∮抡J(rèn)為。

　　也有分析人士指出，前期品種普遍超跌也是支撐大宗商品普漲行情的重要原因，畢竟大宗商品價(jià)格已經(jīng)跌得足夠深了。截至去年12月初，鐵礦石、焦炭、橡膠等多個(gè)大宗商品價(jià)格已較2012年打了2―3折，期鎳價(jià)格僅為2007年的一成多?！暗钣袝r(shí)候反而成為利多。”

　　在國際市場(chǎng)，國際投行已經(jīng)開始唱多2016年大宗商品行情。高盛在本月早期的研報(bào)中稱，隨著價(jià)格的持續(xù)下滑，部分過剩產(chǎn)能將被淘汰，全球市場(chǎng)供應(yīng)過剩的狀況將得到緩解。而與此同時(shí)，大宗商品市場(chǎng)國際化與流動(dòng)性的增強(qiáng)，也意味著過剩產(chǎn)能將會(huì)更容易被市場(chǎng)吸收，有助于解決當(dāng)前困局。

　　病去如抽絲 反彈路漫長

　　近期大宗商品反彈行情中，煤炭系及化工系品種反彈尤為搶眼。作為工業(yè)基礎(chǔ)原料，其價(jià)格波動(dòng)不免讓人猜測(cè)行情底部的到來。

　　成都倍特期貨研究發(fā)展中心副總監(jiān)李攀峰表示，近期行情以煤炭系（焦煤焦炭）和石化系（塑料、PP）走勢(shì)較強(qiáng)，其背后主要有兩方面原因：第一，原油價(jià)格在每桶30美元一線出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈走勢(shì)，對(duì)石化和能源類直接相關(guān)品種價(jià)格存在推動(dòng)作用；第二，政府高層反復(fù)提出供給側(cè)改革的呼聲，在供應(yīng)壓力將得以削弱的預(yù)期下，期貨相關(guān)品種的遠(yuǎn)期合約需要收縮目前過大的負(fù)基差（貼水）。這一點(diǎn)，在煤炭系和鎳、鋅上體現(xiàn)得較為充分。

　　但李攀峰同時(shí)認(rèn)為，這并不意味著大宗商品就此持續(xù)反彈。他表示，供給側(cè)改革的政策最終還是需要落腳在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)上。一旦大宗商品價(jià)格開始回升，當(dāng)前被壓縮的供應(yīng)便即會(huì)恢復(fù)，在需求改善無望的大環(huán)境中，商品價(jià)格注定是在行業(yè)成本線的下方波動(dòng)，期貨價(jià)格的波動(dòng)更多體現(xiàn)在負(fù)基差（貼水）的變化，但很難獲得持續(xù)的反彈動(dòng)力。無論是龍頭品種原油，還是國內(nèi)自主的煤炭系，皆受制于此。

　　此外，李攀峰提醒，尤其需要注意內(nèi)外盤的節(jié)奏差異，以原油和國內(nèi)的石化系期貨品種為例，國內(nèi)市場(chǎng)反彈的節(jié)奏和幅度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超前，石化品種這個(gè)反彈龍頭的大旗到底能扛多久，有太多的不確定性?！安∪ト绯榻z，期貨價(jià)格是反映市場(chǎng)預(yù)期的，目前的市場(chǎng)普漲行情僅僅是對(duì)前期過度悲觀預(yù)期的糾正，但要有更高的預(yù)期，仍需要一段時(shí)間?！?/p>

　　程小勇也認(rèn)為，對(duì)于大宗商品，看到階段性反彈是比較容易，但是要判斷當(dāng)前已經(jīng)見底，那么各方面的因素和邏輯是不夠充分的。他表示，目前商品反彈主要還是資金追逐價(jià)值洼地的輪動(dòng)效應(yīng)，而供給側(cè)改革包括產(chǎn)能出清不是短期能夠完成的，再加上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下，大宗商品需求增速繼續(xù)下滑的趨勢(shì)是無法逆轉(zhuǎn)的，因此商品見底可能尚早。再加上成本是動(dòng)態(tài)的，在企業(yè)主動(dòng)管理成本的情況下，以及本幣貶值和能源成本下降的情況下，商品的現(xiàn)金成本會(huì)是緩慢下降的，因此并不建議過早抄底。