一、黑色金屬1.鋼材

　　對于2016年鋼材市場仍將疲軟，因供應(yīng)過剩格局難于改變，而鋼材下游市場或呈分化走勢。其中，考慮到經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力，為保障經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，明年基建投資或繼續(xù)發(fā)力，而一帶一路戰(zhàn)略、長江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀一體化等需配套大量的項(xiàng)目的進(jìn)一步開展，對明年鋼材需求將有所拉動。

　　首先，三大產(chǎn)業(yè)對GDP產(chǎn)生了拉動，第三產(chǎn)業(yè)對GDP貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到58.3%，第三產(chǎn)業(yè)多數(shù)是不消費(fèi)鋼材的企業(yè)。而消費(fèi)鋼材最多的第二產(chǎn)業(yè)增速趨緩，就導(dǎo)致了鋼材生產(chǎn)緩慢。未來，可能國內(nèi)鋼材生產(chǎn)和消費(fèi)會出現(xiàn)上下波動，但是整體來看進(jìn)入了下降的通道。

　　其次，房地產(chǎn)市場受政策性利好止跌回暖，讓低迷的鋼材市場看到了一絲曙光，但利好效果傳導(dǎo)具有一定的滯后性，且未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存風(fēng)險、外貿(mào)情況低迷，出口訂單數(shù)量不斷下降，家電行業(yè)的出口形勢也日趨嚴(yán)峻，高額的庫存量在短期內(nèi)難以消化。

　　綜合以上分析，2016年全球經(jīng)濟(jì)在調(diào)整當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計要比2015年要好?？紤]到當(dāng)前疲弱的國際市場，貿(mào)易摩擦不斷增大，將直接影響到明年鋼材出口量，或很難達(dá)到多大的增長。從國內(nèi)需求來看，建筑行業(yè)同比下降了4.2%，房屋新開工面積和竣工面積將會呈現(xiàn)負(fù)增長的水平，基礎(chǔ)建設(shè)投資仍然保持增長的趨勢。(瑞達(dá)期貨(,)(博客,微博))

　　2.鐵礦石

　　2016年，由于主要礦山成本進(jìn)低于目前市價，高成本非主流礦山受匯率原因影響成本下降明顯，因此四大礦擴(kuò)產(chǎn)計劃不改。

　　據(jù)中聯(lián)鋼統(tǒng)計，2016年有增產(chǎn)計劃的5家礦山共有約5500萬噸增量，考慮到中國以外其他國家需求變化以及擴(kuò)產(chǎn)量對退出量的替代，2016年預(yù)計中國進(jìn)口鐵礦石量較今年增加約3000萬噸。

　　2016年中國宏觀經(jīng)濟(jì)下行格局難改，基于我國長期處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能周期中，且投資回報率低、地方財政吃緊，2016年主要用鋼行業(yè)整體預(yù)期仍然偏弱，全年用鋼量6.66億噸，同比下降4%。

　　2016年，雖然市場普遍認(rèn)為需求端依舊不佳，但出于成本較低的國外幾大礦山計劃產(chǎn)量依舊不降反增。據(jù)市場預(yù)計，2016年有增產(chǎn)計劃的5家礦山共有約5500萬噸增量，考慮到中國以外其他國家需求變化以及擴(kuò)產(chǎn)量對退出量的替代，2016年預(yù)計中國進(jìn)口鐵礦石量較今年增加約3000萬噸。因此，可以看到在2016年不出現(xiàn)極端的情況下，中國市場礦石供應(yīng)在大部分時間都是過剩的，所以，鐵礦石期現(xiàn)貨價格下跌仍為主要趨勢，只是在階段性過分拋壓后的基差回歸將起到支撐作用并出現(xiàn)上漲行情，即應(yīng)該注意把握好操作節(jié)奏，預(yù)計全年鐵礦石期價運(yùn)行區(qū)間在250-450元/噸。（銀河期貨）

　　二、貴金屬

　　1.美國正式進(jìn)入加息周期，穩(wěn)步復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)料將有利于加息以更快和更大的步伐推進(jìn)，貴金屬整體上仍將承壓。

　　2.美國加息沖擊新興經(jīng)濟(jì)體，資金以避險的目的轉(zhuǎn)而購入黃金，對于貴金屬構(gòu)成一定的支撐。

　　3.中國推進(jìn)人民幣國際化，黃金儲備需求增加，有利于支撐實(shí)物需求。

　　4.中國民間黃金實(shí)物需求緩慢復(fù)蘇，印度政府仍尋求控制進(jìn)口。

　　5.黃金ETF資金持續(xù)流出，空頭情緒不減。

　　6.技術(shù)上看，黃金白銀整體向下的格局依然保持良好，中長期向下的趨勢沒有改變。

　　綜上所述，貴金屬市場2016年面臨著比之前幾年都更為復(fù)雜的環(huán)境，多空因素交織，博弈將更為激烈。我們認(rèn)為，影響貴金屬在2016年走勢的還將是美聯(lián)儲加息進(jìn)程的推進(jìn)。盡管加息預(yù)示著通脹水平的回升，一定程度上有利于貴金屬發(fā)揮抗通脹作用，但在全球通脹水平整體較低迷的背景下，加息對于貴金屬價格的影響還將是弊大于利。操作主思路為逢高拋空策略，滬金主力合約全年運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在200-240元/克，滬銀主力合約全年運(yùn)行區(qū)間為3000-3550元/千克，建議投資者可擇機(jī)在波動區(qū)間頂部進(jìn)行拋空操作。（瑞達(dá)期貨）

　　三、有色金屬1.?

　　首先考慮全球經(jīng)濟(jì)增長前景，明年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期好于2015年，但新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國家之間的增長差異將擴(kuò)大，尤其是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)增速或進(jìn)一步放緩，國內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重進(jìn)一步下滑，使得工業(yè)品的需求堪憂。此外俄羅斯與西方國家之間的地緣政治風(fēng)險將進(jìn)一步拖累其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。此外，明年11月的美國總統(tǒng)選舉前后將成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，存在較大的不確定性。

　　至于銅本身的基本面，因?yàn)殂~價低迷已引發(fā)部分銅礦山減產(chǎn)，且中國加大工業(yè)品市場過剩產(chǎn)能的淘汰，使得供應(yīng)端壓力有所下滑，有望促進(jìn)明年全球銅市整體供需由過剩轉(zhuǎn)為短缺，但鑒于需求端增速面臨下滑壓力，即便明年出現(xiàn)短缺，其短缺量仍較低。需求方面，中國電網(wǎng)投資完成額不及預(yù)期，空調(diào)產(chǎn)銷同比持續(xù)放緩，新能源汽車雖大幅攀升，但占比仍較低，同時國內(nèi)房地產(chǎn)市場僅溫和復(fù)蘇，還未能有效拉動銅市消費(fèi)需求。受此打壓，期銅或易跌難漲。在此背景下，美銅CFTC投機(jī)基金維持29周的凈空狀態(tài)，顯示基金對銅價中期堅(jiān)定持空。

　　綜述，2016年銅價或?qū)⒀永m(xù)長期下跌趨勢，但其跌幅將明顯小于2015年，因來自供應(yīng)端壓力下滑及國外銅市需求有所改善將部分抵消掉中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的需求端增速的下滑。2016年銅價的高點(diǎn)將不及2015年，而低點(diǎn)低于2015年，全年滬銅的運(yùn)行區(qū)間關(guān)注42000-29500元/噸，相應(yīng)的倫銅則交投于5700-3950美元/噸。投機(jī)操作方面，全年銅價面臨較強(qiáng)的下跌壓力，或仍呈現(xiàn)易跌難漲格局，整體操作思路上需維持反彈拋空，反彈點(diǎn)可關(guān)注39000-40000元附近，而若銅價下方跌破3萬整數(shù)關(guān)口，可建立戰(zhàn)略做多思路。跨品種套利方面，從供需基本面來看，銅市的表現(xiàn)仍將有望超過期鎳，而稍弱于期鋅，因此明年可關(guān)注買銅拋鎳，或拋銅買鋅的套利操作。

　　2.鋁

　　明年全球鋁市仍維持內(nèi)剩外缺狀態(tài)，但中國政府加大對鋁過剩產(chǎn)能的淘汰力度，有望使得明年中國鋁市的供應(yīng)過剩規(guī)?？s窄。不過由于全球鋁土礦供應(yīng)充足，國內(nèi)鋁企已找到可替代印尼礦的來源，同時還在印尼積極投資建氧化鋁廠，這將加大原鋁上游原料的供給，因此政府對電解鋁的供給側(cè)改革之路將顯得任重道遠(yuǎn)，需要耗費(fèi)一定的時間才能見效，鋁價也因此很難就從此走上了持續(xù)上漲之路。向外出口方面，人民幣貶值雖有利于鋁材出口，但歐美市場將加大對中國鋁材出口反傾銷反補(bǔ)貼的調(diào)查，不利于鋁材出口量的大幅增加，缺乏需求端的有力改善，鋁價長期跌勢難以轉(zhuǎn)變。

　　2016年鋁價的走勢將陷入低位寬幅振蕩，波動率較今年將明顯縮窄。明年鋁價高點(diǎn)將難超過2015年，而低點(diǎn)有望繼續(xù)下移，以進(jìn)一步尋求底部支撐，滬鋁主力合約運(yùn)行區(qū)間關(guān)注12200-9100元/噸，相應(yīng)的倫鋁關(guān)注1850-1300美元/噸，若年內(nèi)鋁價能跌至9000元附近，則可嘗試逢低建立長期戰(zhàn)略多單的機(jī)會，因更接近較低成本生產(chǎn)商的底線。套利操作方面，鑒于美元指數(shù)或維持高位振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，人民幣貶值壓力增加，且LME鋁庫存將繼續(xù)釋放，預(yù)計明年滬鋁表現(xiàn)或強(qiáng)于倫鋁，建議可逢低建立買滬鋁拋倫鋁的套利?？缟唐凡僮鞣矫?，鑒于鋁市供需面明顯弱于期鋅，建議可嘗試買鋅拋鋁操作。

　　3.鋅

　　鋅市供應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定的增加，國內(nèi)產(chǎn)量平穩(wěn)上升，進(jìn)口鋅充斥市場。需求端，終端消費(fèi)市場車市出現(xiàn)回暖，但增長前景尚不明朗；房地產(chǎn)市場在政府維穩(wěn)措施中占據(jù)重要地位，2016年或?qū)⒈３址€(wěn)定增長。2016年需要重點(diǎn)聚焦供給側(cè)改革。供給側(cè)改革對于鋅的全產(chǎn)業(yè)鏈都將有深遠(yuǎn)影響，首先在供應(yīng)結(jié)構(gòu)上，壓縮過剩產(chǎn)能，去庫存，供應(yīng)總量或?qū)⑹湛s，對于鋅價意味著利好；但對于需求端，特別是初級消費(fèi)市場，同樣是壓縮產(chǎn)能調(diào)整結(jié)構(gòu)，可能導(dǎo)致需求在短期內(nèi)進(jìn)一步惡化，而這對鋅價則意味著利空。

　　總之，轉(zhuǎn)型、改革必將產(chǎn)生陣痛，2016年將是影響鋅價未來幾年走勢的關(guān)鍵一年。轉(zhuǎn)型陣痛或?qū)?dǎo)致鋅價承壓，周期性反轉(zhuǎn)難以一蹴而就，但長期仍有理由看好。預(yù)計2016年鋅價將繼續(xù)在低位盤整，并擇機(jī)尋求反轉(zhuǎn)，年內(nèi)或?qū)⒎磸?fù)測試12000-12500元/噸附近的支撐，2016年波動區(qū)間料為12000-15000元/噸，操作上建議投資者可在震蕩區(qū)間的底部區(qū)域逢低買入。

　　4.鎳

　　全球鎳礦儲量豐富，鎳市下游需求仍疲軟，使得2016年全球鎳市仍呈現(xiàn)供應(yīng)過剩狀態(tài)，但由于低價鎳導(dǎo)致部分鎳礦減產(chǎn)，鎳市供應(yīng)過剩規(guī)模將有所縮窄。尤其是中國方面，由于菲律賓鎳礦仍無法取代印尼鎳礦的缺口，同時國內(nèi)港口鎳礦庫存已降至歷史較低水平，后期鎳礦供應(yīng)將逐步趨緊。同時精煉鎳方面，中國政府加大對電解鎳過剩產(chǎn)能的淘汰，將使得鎳產(chǎn)量增速趨緩，部分對沖掉進(jìn)口鎳生鐵的沖擊。同時最為關(guān)鍵的是，下游不銹鋼需求仍相對疲軟，出口方面將遭到國外反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查力度的加大，這將限制鎳價反彈高度。

　　在此背景下，筆者認(rèn)為2016年鎳價的高點(diǎn)將難超過2015年，而低點(diǎn)有望繼續(xù)下移，但其下跌空間或有限，全年有望較今年實(shí)現(xiàn)振蕩微漲，滬鎳主力合約運(yùn)行區(qū)間關(guān)注60000-10000元/噸，相應(yīng)的倫鎳關(guān)注7500-13500美元/噸，若年內(nèi)滬鎳能跌至63000元附近，則可嘗試逢低逐步建立長期戰(zhàn)略多單。（瑞達(dá)期貨）