文 | 安邦咨詢高級研究員 賀軍

　　國際油價下跌仍在持續(xù)，紐交所（NYMEX）期油價格跌至每桶30美元以下。而近期這一趨勢也使國際上逐漸形成一個“共識”：中國是大宗商品暴跌的大贏家，油價大跌每年能為中國節(jié)省數(shù)千億美元。

　　據(jù)高盛統(tǒng)計，大宗商品暴跌每年總計能為中國節(jié)省4600億美元，其中3200億美元來自低油價，剩下的則來自于其他能源、鋼鐵、煤炭和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)。其認(rèn)為中國經(jīng)濟方方面面都受益于大宗商品暴跌，不僅降低或穩(wěn)定了從家用供暖設(shè)備、汽油到工業(yè)所用原材料在內(nèi)的價格，也有助于中國經(jīng)濟增長從依賴重工業(yè)和投資向消費和服務(wù)轉(zhuǎn)變。

　　俄羅斯能源發(fā)展基金會經(jīng)理謝爾蓋?皮金也認(rèn)為，在2015年油價下跌中，原油消費國較2014年節(jié)約了1.6萬億到1.7萬億美元，而中國是主要的原油進口國。中國每天進口量約為1000萬桶，按100美元/每桶計算，每桶可節(jié)省70美元，一天就能省7億美元。皮金還強調(diào)，中國不僅作為原油進口國獲利，作為原油加工國也同樣如此，因為石油制品價格上漲比石油本身要迅速，銷售利差會擴大。外界還認(rèn)為，除了幫助遏制通脹外，大宗商品暴跌還給了中國政策制定者更多的空間去放松銀根，以及刺激經(jīng)濟增長。

　　如此看來，主要石油消費國從油價下跌中獲得了巨大利益。按高盛的算法，中國僅一年進口大宗商品所節(jié)省的支出，就相當(dāng)于2015年GDP規(guī)模的4.41%。不過在我們看來，上述計算和評估方式可能過于簡單。石油價格大跌對中國當(dāng)然有好處，但規(guī)模是否有那么大、影響是否有那么廣？其實帶有很大疑問。根據(jù)中國商務(wù)部數(shù)據(jù)，從原油到大豆和天然氣在內(nèi)的十種大宗商品，中國2015年共節(jié)省了1880億美元進口成本。

　　大宗商品暴跌對經(jīng)濟的影響，并不只反映在成本降低上，應(yīng)該更綜合地來算這一筆賬。首先，商品大跌直接收益是進口便宜了，但這是不計匯率波動的貿(mào)易收益，對于缺乏美元的國家來說，美元升值會加大它們擴大進口的難度，同時以本幣計價的匯率損失會“對沖”一部分商品降價。其次，商品大跌對相關(guān)行業(yè)有破壞力，導(dǎo)致在高油價時的相關(guān)投資受損，如石油勘探、替代能源投資、煉油廠、新能源投資、礦山投資等，都變成了虧損的投資。第三，商品大跌是經(jīng)濟低迷的結(jié)果，經(jīng)濟下滑導(dǎo)致最終需求減少，表現(xiàn)為各國進口商品減少，這對商品進口國來說同樣不是好消息。

　　從更廣的層面來看，以石油為例，油價下跌對此前用石油美元掩蓋其經(jīng)濟、政治、社會問題的國家都構(gòu)成沖擊。對新興市場原油進口國來說，低成本原油所帶來的好處遠不及能源行業(yè)崩潰所帶來的負面影響。能源行業(yè)的崩潰將會改變石油美元的流向，降低投資者對新興市場風(fēng)險資產(chǎn)的偏好。

　　花旗集團新興市場經(jīng)濟部門主管DAVID LUBIN指出，原油進口國顯然在貿(mào)易中獲益，但這并不一定能支持經(jīng)濟增長。以印度和土耳其為例，兩國在兩年前受到外部不穩(wěn)定的沖擊，油價下跌讓這些沖擊不復(fù)存在。土耳其的非石油經(jīng)常賬戶余額再度處于盈余狀態(tài)，而2015年前11個月的赤字為280億美元，低于前一年400億美元的水平。而印度的經(jīng)常賬戶本繼續(xù)處于盈余狀態(tài)，2015/2016財年的總財政赤字僅為180億美元，占GDP的0.8%。

　　但經(jīng)常賬戶并不決定一切。土耳其的信貸增長處于崩潰狀態(tài)：13周平均年化信貸增長為10%，遠低于2015年上半年20%的水平。信貸增長的下滑與凈資本流入的下滑同時發(fā)生并不是巧合：外商直接投資和投資組合流入的總和目前為負值。在印度，投資者的擔(dān)憂不再是經(jīng)常賬戶的脆弱性，而是印度經(jīng)濟可能不如GDP數(shù)據(jù)顯示的那樣強勁增長。因此，貿(mào)易所帶來的正面沖擊并沒能刺激經(jīng)濟增長。

　　從歷史來看，油價回升比油價暴跌更加艱難。在上世紀(jì)80年代，油價暴跌持續(xù)了5年，而完全恢復(fù)正常則經(jīng)歷了漫長的20年。這一輪油價和商品大跌是全球經(jīng)濟低迷和中國需求放緩的結(jié)果，短期內(nèi)會一次性地表現(xiàn)為貿(mào)易上的獲益，但過度下跌終將影響到經(jīng)濟增長上。這是油價大跌對中國經(jīng)濟影響的另一面。