金融衍生品調(diào)節(jié)工業(yè)企業(yè)運(yùn)行的價(jià)值鏈?zhǔn)俏磥?lái)發(fā)展的路徑

　　A 大宗商品指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用

　　國(guó)際上，CRB指數(shù)一直在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮著重要的指標(biāo)作用。不僅經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)其非常重視，各種類型的投資者（包括商品期貨的投資者）對(duì)其也非常在意。CRB指數(shù)涵蓋的商品都是原材料性質(zhì)的大宗物資商品，在反映世界商品價(jià)格的總體動(dòng)態(tài)上有著特殊的作用。研究表明，CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標(biāo)，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個(gè)方向波動(dòng)，與債券收益率也在同一個(gè)方向波動(dòng)，它在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。

　　就國(guó)際成熟的期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一般情況下，某種商品期貨的成交量大小足以代表該種商品在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要程度，但是在中國(guó)，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上投機(jī)者比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界上其他期貨市場(chǎng)，我們認(rèn)為，僅用成交量來(lái)決定商品權(quán)重有一定的問(wèn)題，所以商品指數(shù)中商品權(quán)重由商品期貨成交量和該商品的表觀消費(fèi)量共同決定。表觀消費(fèi)量能夠基本刻畫出一種商品在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的使用數(shù)量，反映其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性。然而，期貨市場(chǎng)上由投資人相互交易而來(lái)的價(jià)格和所對(duì)應(yīng)的成交量數(shù)據(jù)，則在一定程度上可以反映投資人對(duì)該種商品一段時(shí)期內(nèi)需求狀況的預(yù)期。

　　接下來(lái)，我們以云南省為例，在期貨市場(chǎng)利用大宗商品指數(shù)進(jìn)行區(qū)域經(jīng)濟(jì)預(yù)警，規(guī)避企業(yè)可能面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為云南省調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式服務(wù)。

　　B 云南省有色金屬資源的基本情況

　　云南省素有“有色金屬王國(guó)”的稱譽(yù)，12種有色金屬礦產(chǎn)分布廣，礦種齊全，超大型及大中型礦床數(shù)量多。除鋁以外，有色金屬礦產(chǎn)儲(chǔ)量為3990萬(wàn)噸，在中國(guó)同年同類儲(chǔ)量之中，居第1位的有錫、?、п，居第3位的有?、鎳、鈷。

　　錫礦：探明儲(chǔ)量為235.65萬(wàn)噸（保有儲(chǔ)量為125.24萬(wàn)噸），分布在滇東南及滇西（瀾滄江以西）地區(qū)，儲(chǔ)量分別占全省的84%和16%。其中，個(gè)舊錫礦具有特大型礦床規(guī)模，探明儲(chǔ)量達(dá)172.11萬(wàn)噸，保有儲(chǔ)量為64.61萬(wàn)噸；滇西錫礦帶探明儲(chǔ)量23.15萬(wàn)噸，主要礦區(qū)有騰沖小龍河、梁河來(lái)利山及云龍鐵廠錫礦，分別探明儲(chǔ)量6.56萬(wàn)噸、2.04萬(wàn)噸和3.89萬(wàn)噸。

　　鉛鋅礦：探明儲(chǔ)量為2764.86萬(wàn)噸（保有儲(chǔ)量為2431.43萬(wàn)噸），主要分布在蘭坪縣、滇東南及滇東北三個(gè)地區(qū)，儲(chǔ)量分別占全省的60%、23%和10%。其中，蘭坪金頂鉛鋅礦屬特大型礦床，探明鉛鋅儲(chǔ)量1574.61萬(wàn)噸；大型礦區(qū)7個(gè)，有馬關(guān)都龍錫鋅礦、個(gè)舊錫礦共生鉛鋅礦、瀾滄老廠銀鉛礦及建水荒田、會(huì)澤礦山廠170廠等。

　　銅礦：探明儲(chǔ)量為855.39萬(wàn)噸（保有儲(chǔ)量為695.05萬(wàn)噸），76.5%的儲(chǔ)量集中在富銅礦帶，次為滇東南（占12%）及滇西北地區(qū)（占6%）。大型銅礦有東川銅礦（探明銅儲(chǔ)量270.98萬(wàn)噸）、山銅礦（155.65萬(wàn)噸）及易門銅礦（80.60萬(wàn)噸）。

　　鎳礦以硅酸鎳為主，分布在墨江與元江交界地帶。銻礦85%的儲(chǔ)量集中在廣南木利（儲(chǔ)量為17.39萬(wàn)噸）、西疇小錫板及巍山筆架山三個(gè)大中型銻礦中。鋁土礦分布在文山州及昆明地區(qū)，文山州的礦石質(zhì)量及開發(fā)條件較好。鎢、汞、鉬、鈷、鉍等礦產(chǎn)多屬共生、伴生礦產(chǎn)。

　　C 有色金屬工業(yè)企業(yè)的套期保值

　　有色金屬工業(yè)企業(yè)從原材料采購(gòu)、加工到產(chǎn)品的銷售有一定的時(shí)滯性，當(dāng)有色金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，企業(yè)就面臨著價(jià)格突然下跌的風(fēng)險(xiǎn)，使得本應(yīng)賺到的加工利潤(rùn)縮水，甚至帶來(lái)較大的虧損。在期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值可以使企業(yè)獲得應(yīng)得的加工利潤(rùn)，讓企業(yè)健康良性發(fā)展。

　　由于有色金屬普遍都具有較高的貨值，價(jià)格有較大的市場(chǎng)波動(dòng)性，目前有色金屬工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)只能憑經(jīng)驗(yàn)判斷和捕捉行情。另外，因?yàn)橘I賣時(shí)機(jī)、買賣數(shù)量等因素，很難做到所有頭寸都是背對(duì)背鎖定的，即凈庫(kù)存的敞口是常在的，加之有色金屬工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要在安全的前提下逐漸擴(kuò)大，因此要采取一些必要的金融手段進(jìn)行風(fēng)控。其中，對(duì)商品、利率、匯率等的套期保值，就是這些必備的手段。

　　一般而言，企業(yè)參與套期保值的整體思路可以歸納如下：

　　第一，企業(yè)必須清楚套期保值對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的作用，只有如此才能合理地給套期保值一個(gè)準(zhǔn)確的定位；第二，當(dāng)套期保值成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)后，才能設(shè)置相應(yīng)的保值目標(biāo)(需要保多少，應(yīng)該賺多少)；第三，為了實(shí)現(xiàn)特定的保值目標(biāo)，企業(yè)必須為之配套相應(yīng)的組織、制度，并設(shè)計(jì)相應(yīng)的套期保值流程。

　　例如，某有色金屬工業(yè)企業(yè)對(duì)套期保值為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所起的作用理解得很透徹，就是想通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。某有色金屬年經(jīng)銷量2萬(wàn)噸左右，價(jià)格波動(dòng)為1萬(wàn)元/噸，就是2億元。如果企業(yè)能利用期貨市場(chǎng)規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，這將是一筆龐大的財(cái)富，對(duì)企業(yè)今后的發(fā)展非常有利。

　　那么，該企業(yè)對(duì)期貨套期保值的定位就應(yīng)該很明確。企業(yè)在期貨市場(chǎng)不是以盈利為目的的投機(jī)行為，而是在期貨市場(chǎng)積極參與套期保值，用以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的收益最大化。實(shí)際上，期貨市場(chǎng)就是一個(gè)工具，是為企業(yè)轉(zhuǎn)移和規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而成立的，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)就是來(lái)轉(zhuǎn)移和拋售風(fēng)險(xiǎn)的。

　　一方面，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨銷售一樣，是企業(yè)不可或缺的一部分。期貨市場(chǎng)的重要性不言而喻，只有把期貨業(yè)務(wù)提升到和現(xiàn)貨采購(gòu)銷售同等的地位，企業(yè)才會(huì)從思想上、行為上重視期貨市場(chǎng)的作用，才會(huì)切實(shí)地感覺(jué)到期貨市場(chǎng)的重要性。

　　我們建議有色金屬工業(yè)企業(yè)把期貨業(yè)務(wù)當(dāng)作重點(diǎn)中的重點(diǎn)來(lái)抓，最好由公司主管領(lǐng)導(dǎo)，建立相應(yīng)的流程和配套制度，安排具體專業(yè)人員負(fù)責(zé)實(shí)施。在具體實(shí)施上，保值策略主要是以購(gòu)買或銷售現(xiàn)貨為主，同時(shí)積極利用期貨保值，建立期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，真正實(shí)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨“兩條腿”走路。

　　另一方面，有色金屬工業(yè)企業(yè)進(jìn)行套期保值的總目標(biāo)是期現(xiàn)結(jié)合、整體聯(lián)動(dòng)、逐筆對(duì)應(yīng)、分別保值，保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)，讓企業(yè)的收益最大化。實(shí)施期現(xiàn)結(jié)合、整體聯(lián)動(dòng)就是把期貨和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)結(jié)合起來(lái)，通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，用一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，保證企業(yè)賺取應(yīng)得的利潤(rùn)。

　　目前有色金屬工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品主要是背對(duì)背現(xiàn)貨買賣，渠道較單一。貨源不穩(wěn)定，銷售和采購(gòu)不能有任何時(shí)間差，為了實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)整體聯(lián)動(dòng)，必須把二者結(jié)合起來(lái)，綜合考慮。

　　我們建議企業(yè)實(shí)行逐筆對(duì)應(yīng)、分別保值的策略，即期貨頭寸需依照采購(gòu)或貿(mào)易銷售的安排進(jìn)行制定。這樣核算起來(lái)也很方便，如果每筆套保都能保證企業(yè)的利潤(rùn)，那么整個(gè)套保業(yè)務(wù)就是成功的。

　　值得注意的是，在進(jìn)行逐筆保值的時(shí)候要遵守凈頭寸合理原則，即凈頭寸就是期貨頭寸數(shù)量與庫(kù)存數(shù)量的差。例如：在市場(chǎng)大趨勢(shì)為牛市時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出保值的數(shù)量理論上要小于其當(dāng)時(shí)的庫(kù)存量，這樣使得企業(yè)的凈頭寸(庫(kù)存數(shù)量-期貨頭寸數(shù)量>0)為現(xiàn)貨凈多頭頭寸；在市場(chǎng)大趨勢(shì)為熊市時(shí)，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上賣出的保值數(shù)量大于其當(dāng)時(shí)的庫(kù)存量，即企業(yè)的凈頭寸(期貨頭寸數(shù)量-庫(kù)存數(shù)量>

　　0)為期貨凈空頭頭寸。這樣做，由于企業(yè)持有大于其庫(kù)存數(shù)量的期貨空頭頭寸，在期貨市場(chǎng)上的盈利則遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損。

　　D 期市對(duì)云南省資源行業(yè)的引導(dǎo)作用

　　通過(guò)大宗商品指數(shù)，可以預(yù)測(cè)短期和長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形式的變化；通過(guò)利率、CPI、PMI的量化分析，可以預(yù)測(cè)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度以及政府在貨幣政策和財(cái)政政策上將要采取什么樣的措施，從而判斷商品市場(chǎng)的景氣程度；通過(guò)分析子類商品指數(shù)的金屬指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)，可以預(yù)測(cè)各產(chǎn)業(yè)價(jià)格變化的方向；通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避企業(yè)可能面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可以為云南省調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式服務(wù)。其中，期貨市場(chǎng)對(duì)云南省資源行業(yè)及企業(yè)具有以下引導(dǎo)作用：

　　首先，提高云南省資源行業(yè)及企業(yè)在大宗商品定價(jià)權(quán)方面的話語(yǔ)權(quán)。通過(guò)期貨市場(chǎng)調(diào)控及鎖定企業(yè)利潤(rùn)，促進(jìn)云南省資源行業(yè)及企業(yè)整合；通過(guò)期貨市場(chǎng)，在國(guó)際上反映、體現(xiàn)并保障云南省的經(jīng)濟(jì)利益；通過(guò)期貨市場(chǎng)，將云南省資源的開發(fā)利用與資源保護(hù)性開采有機(jī)結(jié)合起來(lái)。

　　其次，衍生品能為提升云南省經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)做出貢獻(xiàn)。通過(guò)期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)化功能，強(qiáng)化金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)接，提高云南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資源保護(hù)性開發(fā)的效能，在有限的資源開采、加工、利用的條件下，最大程度地提高云南省的經(jīng)濟(jì)整體效益。同時(shí)，通過(guò)期貨等金融手段的廣泛應(yīng)用，讓云南省的各級(jí)管理者及決策者學(xué)會(huì)熟練地組合應(yīng)用期貨等金融工具。

　　最后，云南省的資源型產(chǎn)業(yè)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”迫在眉睫。云南省資源型產(chǎn)業(yè)比重大，資源的綜合利用水平有限，一些重要資源較為短缺。例如，鋁土礦、銅、富鐵礦等都不能自給，昆鋼、云銅等企業(yè)的原料一半以上以及云鋁的全部原料都依賴進(jìn)口。在重要資源高度依賴進(jìn)口的狀況下，一旦國(guó)際上的資源供給出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)嚴(yán)重影響云南省資源型產(chǎn)業(yè)甚至經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　目前來(lái)看，云南省現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)受到全球經(jīng)濟(jì)萎縮的嚴(yán)重影響，為了積極適應(yīng)當(dāng)前和今后云南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，大力發(fā)展與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)配合的新型產(chǎn)業(yè)迫在眉睫，積極利用金融衍生品調(diào)節(jié)工業(yè)企業(yè)運(yùn)行的價(jià)值鏈，應(yīng)當(dāng)是未來(lái)科學(xué)發(fā)展的路徑。