待利好情緒消化，市場(chǎng)將回歸基本面

　　1月14日，泰國(guó)副總理兼國(guó)防部長(zhǎng)證實(shí)，泰國(guó)政府將以45泰銖/公斤的價(jià)格從膠農(nóng)手中購(gòu)買10萬噸橡膠。其中，生膠片價(jià)格定在45泰銖/公斤，乳膠和杯膠價(jià)格稍低。受此提振，1月18日滬膠重回萬元上方。不過，我們認(rèn)為，政策干預(yù)難改天膠頹勢(shì)，待利好情緒消化，市場(chǎng)將回歸基本面。

　　收儲(chǔ)不能解決核心矛盾

　　泰國(guó)南部膠農(nóng)是現(xiàn)任執(zhí)政當(dāng)局的主要支持者，天膠在泰國(guó)具有較強(qiáng)的政治屬性。膠農(nóng)抗議、示威、絕食范圍擴(kuò)大的話，將影響泰國(guó)局勢(shì)的穩(wěn)定。因此，現(xiàn)階段泰國(guó)出臺(tái)收儲(chǔ)政策，主要是出于政治目的。

　　然而，僅靠收儲(chǔ)政策，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，行業(yè)洗牌必須經(jīng)過陣痛期才能使供需達(dá)到新的平衡，政策干預(yù)只是延遲棄割、延緩“砍樹”等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，并不能解決供應(yīng)過剩的核心矛盾。我們認(rèn)為，此次收儲(chǔ)在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)注入利好，滬膠長(zhǎng)期走勢(shì)仍然堪憂。

　　泰國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整還需時(shí)日

　　10萬噸橡膠的收儲(chǔ)計(jì)劃，僅占2015年全年泰國(guó)天膠產(chǎn)量的2.32%。停割前的三個(gè)月里，泰國(guó)橡膠產(chǎn)量就有60萬―80萬噸。根據(jù)ANRPC的報(bào)告，2015年泰國(guó)天膠產(chǎn)量為430.94萬噸，與2014年基本持平，仍處于高位。2016年，泰國(guó)北部預(yù)計(jì)在2月停割，南部在3月底停割，短期內(nèi)暫無供應(yīng)收縮的可能。

　　至于泰國(guó)8家瀝青加工廠積極響應(yīng)政府橡膠修路政策的號(hào)召，預(yù)計(jì)采購(gòu)2萬噸乳膠加入公路維修中，以提高國(guó)內(nèi)橡膠使用比率，但從本質(zhì)上說，其對(duì)全球橡膠供需格局的影響微不足道。

　　泰國(guó)經(jīng)濟(jì)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度為七成半。作為主要產(chǎn)膠國(guó)，泰國(guó)在供給側(cè)的影響力遠(yuǎn)大于其在消費(fèi)端的影響力。從天膠出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)國(guó)，從單一種植為主到深加工為主的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，需要時(shí)間。

　　2015年的數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)約47%的天膠用于出口，前兩年這一比例更高。所以，依靠拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求來改變?nèi)蚬?yīng)過剩問題基本不可能實(shí)現(xiàn)。被迫性推出收儲(chǔ)、刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)的政策只是飲鴆止渴，減慢了低端資源擠出的進(jìn)程和周期，使得天膠的尋底之路更加漫長(zhǎng)。我們認(rèn)為，如果供給側(cè)沒有顯著收緊，砍樹改種其他熱帶作物等關(guān)鍵點(diǎn)沒有出現(xiàn)，那么膠價(jià)是難以趨勢(shì)性走強(qiáng)的。

　　政府干預(yù)作用有限

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年，泰國(guó)、印尼、馬來西亞聯(lián)合限制30萬噸橡膠出口，之后在不到一個(gè)月的時(shí)間，泰國(guó)政府又收儲(chǔ)30萬噸橡膠，使得盤面在第一次利好出現(xiàn)后持續(xù)走高。而這，是個(gè)特例。一般情況下，收儲(chǔ)政策、限價(jià)政策的效應(yīng)在其推出后的一個(gè)月時(shí)間里會(huì)被市場(chǎng)消化掉，橡膠走勢(shì)又會(huì)回歸基本面，其不足以推動(dòng)一波趨勢(shì)性牛市。

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