加強(qiáng)培育，活躍市場(chǎng)

　　聯(lián)合減產(chǎn) 抱團(tuán)取暖

　　縱觀全球大宗商品市場(chǎng)，由于深陷供需失衡泥淖，又受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱的拖累，近年來(lái)商品價(jià)格一路下行,有色企業(yè)陸續(xù)宣布聯(lián)合減產(chǎn)。近日，國(guó)內(nèi)錫行業(yè)骨干企業(yè)發(fā)布聯(lián)合減產(chǎn)聲明，計(jì)劃2016年減少精錫產(chǎn)量1.7萬(wàn)噸。

　　據(jù)了解，在價(jià)格持續(xù)低迷的背景下，目前國(guó)內(nèi)大部分錫生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　某錫冶煉企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，自2012年以來(lái)，錫行業(yè)就進(jìn)入了價(jià)格下行的通道?！板a也是產(chǎn)能過(guò)剩的有色品種之一，這種基本面供需失衡的市場(chǎng)現(xiàn)狀使得價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，而且這一輪下跌持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，這種情況也是歷年來(lái)比較罕見的。對(duì)國(guó)內(nèi)很多錫冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，以前基本上沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣的風(fēng)波。”

　　國(guó)內(nèi)錫企業(yè)近期計(jì)劃減少精錫產(chǎn)量1.7萬(wàn)噸，對(duì)于錫行業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)減產(chǎn)幅度其實(shí)并不算大，整個(gè)錫行業(yè)的實(shí)際減產(chǎn)幅度至少在30%以上，企業(yè)也希望通過(guò)適度減少產(chǎn)量重新平衡供需。

　　試水期貨套保紓困

　　值得一提的是，在行業(yè)發(fā)展陷入困境之際，不少現(xiàn)貨企業(yè)轉(zhuǎn)而開始試水金融領(lǐng)域。據(jù)黃學(xué)友介紹，南山錫業(yè)已經(jīng)嘗試逐步進(jìn)入期貨市場(chǎng)?！捌髽I(yè)在生產(chǎn)的過(guò)程中可以利用期貨工具進(jìn)行套期保值，規(guī)避其可能面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，目前我們正在與一些合適的期貨公司對(duì)接，同時(shí)企業(yè)相關(guān)人員也在加強(qiáng)這方面的培訓(xùn)。”

　　在近期上期所組織的錫市場(chǎng)及期貨交易研討會(huì)上，國(guó)內(nèi)某大型錫生產(chǎn)加工企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，無(wú)論期貨市場(chǎng)價(jià)格如何變化，通過(guò)套期保值操作，期貨市場(chǎng)盈虧和現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)金流匹配后，相關(guān)企業(yè)都可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　以生產(chǎn)企業(yè)的套保策略為例，上述某企業(yè)負(fù)責(zé)人介紹，在錫精礦及原料買入時(shí)，可以用當(dāng)時(shí)上期所錫期貨主力合約的價(jià)格作為現(xiàn)貨錫定價(jià)基礎(chǔ)，在原料采購(gòu)價(jià)確定的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值操作，通過(guò)這種方式可以對(duì)沖原料采購(gòu)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。他強(qiáng)調(diào)，在此過(guò)程中原料買入價(jià)和期貨賣出價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)要基本相同，以確保套期保值效果。

　　他介紹，套保頭寸建立后，在未來(lái)1―2個(gè)月內(nèi)，當(dāng)錫錠產(chǎn)品產(chǎn)出，并在市場(chǎng)進(jìn)行銷售時(shí)，其售價(jià)同樣以上期所錫錠期貨主力合約價(jià)格為定價(jià)基礎(chǔ)，在錫錠現(xiàn)貨銷售進(jìn)行點(diǎn)價(jià)的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入平倉(cāng)操作?！皩?duì)于錫下游加工企業(yè)及貿(mào)易公司而言，由于各企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的不同，可以采取其他不同的套保策略?！彼硎?。

　　上海靖升金屬材料有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人吳振宇表示，在交易不活躍或者套期保值操作的實(shí)施有困難時(shí)，企業(yè)可采用自然保值的方式，即通過(guò)貿(mào)易合同鎖定采購(gòu)和銷售的價(jià)差，無(wú)論是采購(gòu)價(jià)格、銷售價(jià)格的同時(shí)確認(rèn)還是計(jì)價(jià)方式的對(duì)等確認(rèn)，都可以隨著交易過(guò)程實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的獲取。

　　另外，據(jù)介紹，去年12月初曾出現(xiàn)很多冶煉廠采購(gòu)不到錫礦的情況。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)錫礦價(jià)格很低，礦商惜售，緬甸礦的進(jìn)口渠道是否暢通一時(shí)又無(wú)法確定，冶煉廠無(wú)奈只好停產(chǎn)或僅維持一條線生產(chǎn)，也有企業(yè)只將原料生產(chǎn)成半成品。在這種惜售情緒影響下，現(xiàn)貨市場(chǎng)錫錠的量急劇減少，錫期貨主力合約價(jià)格從83400元/噸左右開始連續(xù)上漲。

　　針對(duì)上述情況，江?集團(tuán)貿(mào)易事業(yè)部、期貨部總經(jīng)理胡劍斌認(rèn)為，錫的期現(xiàn)價(jià)差迅速拉大，對(duì)于相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)蘊(yùn)藏著極大的機(jī)會(huì)?！霸诓少?gòu)不到原料的時(shí)候，作為生產(chǎn)商或下游消費(fèi)企業(yè)，可以直接買入近月期貨合約作為虛擬的原料來(lái)源，合約到期后去提貨?！?/p>

　　胡劍斌進(jìn)一步分析稱，在空頭尋求現(xiàn)貨了結(jié)頭寸的時(shí)候，生產(chǎn)商或下游消費(fèi)企業(yè)就可以把這些頭寸作為產(chǎn)品賣給下游企業(yè)或作為原料補(bǔ)充庫(kù)存?！傲硗猓浇桓畹臅r(shí)候，很可能會(huì)出現(xiàn)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的情況。錫期貨市場(chǎng)雖然發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但卻存在一些成熟品種很難遇到的投資機(jī)會(huì)。”

　　期貨點(diǎn)價(jià) 權(quán)威公允

　　現(xiàn)貨企業(yè)不僅在套保業(yè)務(wù)上對(duì)期貨工具有需求，在現(xiàn)貨定價(jià)方面也存在一定的需求。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)錫現(xiàn)貨貿(mào)易中多采用市場(chǎng)資訊機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)，但該報(bào)價(jià)的權(quán)威性和公允性卻未得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

　　目前的報(bào)價(jià)機(jī)制不能完全反映市場(chǎng)真實(shí)的情況，其中的原因之一是錫市場(chǎng)的貿(mào)易商跟生產(chǎn)商存在一個(gè)矛盾，即貿(mào)易商主要是看中價(jià)差，而不是絕對(duì)價(jià)格的高低，與此同時(shí)，生產(chǎn)商需要的是建立長(zhǎng)效的機(jī)制來(lái)保障一個(gè)生產(chǎn)成本之上的價(jià)格水平，從生產(chǎn)商的角度出發(fā)，市場(chǎng)的價(jià)格應(yīng)該是根據(jù)生產(chǎn)成本加利潤(rùn)空間來(lái)定價(jià)。

　　“目前市場(chǎng)延用的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)機(jī)制是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展所形成的，但這個(gè)價(jià)格并不能完全保證該價(jià)格是市場(chǎng)公允的價(jià)格。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，造成這種現(xiàn)象的一個(gè)重要的原因就是貿(mào)易商在報(bào)價(jià)過(guò)程中的影響力太大。

　　針對(duì)目前的錫現(xiàn)貨報(bào)價(jià)方式，胡劍斌介紹，江銅剛開始進(jìn)入銅桿市場(chǎng)時(shí)，并沒(méi)有按照市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)所形成的做法（通過(guò)供應(yīng)方與需求方談判）定價(jià)，因?yàn)楣?yīng)方希望價(jià)格高而需求方希望價(jià)格越低越好，這種方式很難將最終的交易價(jià)格談攏。

　　“后來(lái)江銅旗下的金瑞期貨到華南市場(chǎng)調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，下游客戶的需求各不相同，在這種情況下，通過(guò)現(xiàn)貨很難完全與各企業(yè)的需求對(duì)齊。”胡建斌表示，“我們發(fā)現(xiàn)可以借助期貨工具進(jìn)行填平補(bǔ)齊，也因此創(chuàng)造了一些點(diǎn)價(jià)模式，即在期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上加上升貼水幅度進(jìn)行現(xiàn)貨定價(jià)。比如，原料采購(gòu)后，在期貨市場(chǎng)建立賣出頭寸，在銷售產(chǎn)品的過(guò)程中，交易一旦達(dá)成，可以利用期貨盤面價(jià)格根據(jù)各客戶的作價(jià)方式進(jìn)行操作。”

　　“現(xiàn)在銅市場(chǎng)點(diǎn)價(jià)模式的發(fā)展已經(jīng)愈發(fā)成熟，但銅期貨市場(chǎng)一開始也不活躍，點(diǎn)價(jià)模式出現(xiàn)之后，逐漸被市場(chǎng)接受。通過(guò)點(diǎn)價(jià)模式，生產(chǎn)商、消費(fèi)商之間的需求差異包括作價(jià)方式的差異都可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行填平補(bǔ)齊?！焙鷦Ρ笱a(bǔ)充道。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)專家表示，期貨市場(chǎng)之所以能夠成為商品價(jià)格體系中的基準(zhǔn)價(jià)格，是因?yàn)槠涫潜姸嘤绊懯袌?chǎng)供求因素的信息集合體，如果一個(gè)行業(yè)單純依靠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)指導(dǎo)生產(chǎn)與消費(fèi)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)常滯后于市場(chǎng)供求關(guān)系的變化。

　　“期貨盤面價(jià)格把對(duì)現(xiàn)貨供求關(guān)系及其變動(dòng)趨勢(shì)的判斷傳送到市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)變成眾多影響市場(chǎng)供求因素的信息集合體，期貨價(jià)格也因此更有預(yù)測(cè)性和真實(shí)性。以期貨價(jià)格為核心的現(xiàn)代大宗商品價(jià)格形成機(jī)制，克服了傳統(tǒng)機(jī)制下定價(jià)基準(zhǔn)缺失和信息含量不足的兩大局限，適應(yīng)了大宗商品全球貿(mào)易的需要?！鄙鲜鰧＜艺J(rèn)為。

　　市場(chǎng)培育 任重道遠(yuǎn)

　　雖然錫行業(yè)企業(yè)在套保與現(xiàn)貨定價(jià)方面都對(duì)期貨工具有著強(qiáng)烈的需求，但實(shí)際上，目前國(guó)內(nèi)錫期貨市場(chǎng)發(fā)展與其他成熟品種相比仍存在一定的差距。

　　錫期貨2015年3月在上期所掛牌上市，整體運(yùn)行平穩(wěn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月31日，錫期貨各合約成交量103.2萬(wàn)手（雙邊，下同），約103.2萬(wàn)噸；成交金額1100億元。全年日均成交量5000余手，日均成交額5.9億元，日均持倉(cāng)4000余手。

　　由于錫期貨上市時(shí)間較短，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知度還不夠，走向成熟必然需要一定的時(shí)間。事實(shí)上，目前發(fā)展較為成熟的期貨品種如銅、п等，一開始成交也不甚活躍，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合才逐漸得到市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，目前銅等市場(chǎng)就多采用國(guó)內(nèi)期貨合約+升貼水的方式進(jìn)行定價(jià)。

　　“錫期貨上市以來(lái)，相對(duì)不是很活躍?！庇袠I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銅等品種之所以成熟是由于參與的人足夠多，其除了自身的金屬屬性外，還具有較高的金融屬性，因此市場(chǎng)逐漸產(chǎn)生了利用這些品種進(jìn)行融資套利的需求。

　　“在初步發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理功能的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)錫品種的熟悉程度還有待提高。目前，國(guó)外投行很少關(guān)注錫等有色金屬品種合約，相關(guān)的研究報(bào)告也較少。同時(shí)，該品種上市時(shí)間也較短，不少產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)參與者還處在觀察和逐步熟悉的階段，市場(chǎng)培育還需付出耐心與時(shí)間?！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。

　　對(duì)于目前錫期貨市場(chǎng)活躍度不足的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)某大型冶煉企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，“雖然企業(yè)通過(guò)期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)可以規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)，但在現(xiàn)實(shí)操作中存在一個(gè)問(wèn)題，即企業(yè)在套保過(guò)程中，原料的采購(gòu)價(jià)格是參照當(dāng)下市場(chǎng)上現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)，尤其是緬甸礦的采購(gòu)，但由于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)有失公允，導(dǎo)致期貨價(jià)格很難準(zhǔn)確反映現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，企業(yè)在原料采購(gòu)時(shí)利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的操作受影響也比較大。”

　　雖然目前國(guó)內(nèi)錫期貨市場(chǎng)的活躍度不及預(yù)期，但胡劍斌在結(jié)合江銅套保經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，仍鼓勵(lì)現(xiàn)貨企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)特色更多地利用期貨工具對(duì)沖生產(chǎn)過(guò)程中裸露的風(fēng)險(xiǎn)?！半m然目前利用錫期貨套保也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但不做套保對(duì)企業(yè)而言則意味著風(fēng)險(xiǎn)完全裸露，也就相當(dāng)于現(xiàn)貨投機(jī)。”胡劍斌說(shuō)。

　　據(jù)胡劍斌介紹，2005年以前，大宗商品市場(chǎng)的行情與現(xiàn)階段有些類似，在這類市場(chǎng)行情下，江銅會(huì)收集各大機(jī)構(gòu)對(duì)第二年的價(jià)格判斷，同時(shí)結(jié)合自身的分析，對(duì)自產(chǎn)礦進(jìn)行賣出保值，以鎖定來(lái)年的利潤(rùn)。

　　“但這種保值策略在價(jià)格大幅上漲的情況下，現(xiàn)貨端能享受到價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)，而期貨賬面則會(huì)出現(xiàn)較大的虧損。套保業(yè)務(wù)的效果應(yīng)該站在公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的角度來(lái)評(píng)定，而不是盯著期貨上的盈虧，套期保值的核心是利用期貨工具對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。”胡劍斌強(qiáng)調(diào)。

　　“對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)而言，套保的團(tuán)隊(duì)不一定要非常大，但職權(quán)要充分隔離，比如做交易的人員不能參與后臺(tái)結(jié)算，否則很容易出問(wèn)題，另外，企業(yè)也可以選擇把套保業(yè)務(wù)進(jìn)行外包，期貨公司也有量身定做的套保服務(wù)?！焙鷦Ρ笱a(bǔ)充道。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士也表示，參與者越來(lái)越多是金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。隨著錫行業(yè)企業(yè)越來(lái)越多地參與到期貨市場(chǎng)，期貨價(jià)格未來(lái)一定會(huì)更加公允，也更加具有市場(chǎng)指導(dǎo)性?！捌谪浘哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，不是說(shuō)現(xiàn)在的錫期貨市場(chǎng)不能提供這樣的平臺(tái)，而是市場(chǎng)需要更多的參與者，從而逐漸形成更公允、更具指導(dǎo)性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)。”