當前的價格對供應端開始產(chǎn)生負反饋

　　2015年，滬膠先揚后抑：1月初受國儲收儲影響走強；4月底因國內(nèi)開割晚于預期造成原料不足，前期空頭集中回補，主力合約大漲至年內(nèi)高點15270元/噸，但隨著海內(nèi)外原料供應逐漸充足，膠價應聲下行；7、8月伴隨國內(nèi)證券市場系統(tǒng)性風險出現(xiàn)以及下游持續(xù)惡化，膠價跌至年內(nèi)低點9680元/噸；之后有所企穩(wěn)，最終報收在10540元/噸。滬膠主力合約全年下跌3050元/噸，跌幅為22.44%。

　　比較天然橡膠歷史價格與主產(chǎn)國膠樹總體增種情況，筆者發(fā)現(xiàn)過去10年，膠樹種植大致滯后膠價一年時間。這一規(guī)律符合實際情況。膠樹種植類似于農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，膠農(nóng)通常根據(jù)上一年價格調(diào)整下一年種植活動。2005―2007年、2009―2011年的兩輪膠價上漲，促使主產(chǎn)國在2006―2008、2010―2012年集中新增和翻種膠樹?？紤]到膠樹6―8年的栽培期，那么2016年將是上述兩輪集中種植的產(chǎn)能釋放疊加期。

　　不過，主要國家開割率自膠價在2011年見頂后開始下滑：一方面，種植面積在增長；另一方面，開割面積并未同步增長。2015年產(chǎn)量增速出現(xiàn)拐點，根據(jù)ANRPC去年12月報告，預計協(xié)會主產(chǎn)國2015年總產(chǎn)量同比下降0.6%至1088.8萬噸。膠價絕對水平較低對產(chǎn)量增長開始形成負反饋。

　　國產(chǎn)膠向交割品集中，混合膠進口亮眼

　　國內(nèi)方面，ANRPC預計2015年中國天膠產(chǎn)量81.74萬噸，同比2014年減產(chǎn)幅度為2.7%。值得一提的是，截至去年12月31日，期貨庫存為24.93萬噸，盡管去年二季度期現(xiàn)套利窗口曾一度打開，使得海外煙片主動流入，但目前期貨庫存大部分為國產(chǎn)全乳。自去年4月下旬國內(nèi)開割以來，期貨庫存基本保持只進不出的態(tài)勢，國產(chǎn)膠現(xiàn)貨流通量大幅縮減。

　　由于多地期貨交割庫可用庫容緊張，2015年12月1日，上期所分別批復（青島）中遠物流和（天津）全程物流增加2萬噸庫容，至此上期所總庫容增加至34.9萬噸。

　　進口方面，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2015年1―12月天然橡膠（海關(guān)稅則號：4001****）累計進口270.5萬噸，相比2014年增長約3.6%；復合橡膠（4005****）累計進口100.4萬噸，同比大降37%。表觀上來看，復合膠進口量大降，但合成膠（4002****）中的“天然橡膠與合成橡膠的混合物”（40028000，下稱混合膠）卻逆勢增長：2015年累計進口53.6萬噸，是2014年6.5萬噸的8倍。

　　海關(guān)稅則號歸類與實體用膠存在差異，易導致市場誤解國產(chǎn)合成膠出現(xiàn)進口替代。實際上，市場主題未離開“天然橡膠”：去年7月1日起，復合膠標準開始執(zhí)行國家標準（生膠含量不得高于88%），原行標下的復合膠（生膠含量高于95%，注意與國標不相容）若繼續(xù)報關(guān)，在無法提供產(chǎn)地證的條件下將按照天然橡膠項征收關(guān)稅，即由原先的零關(guān)稅提高至1500元/噸，在復合膠人民幣報價已低于10000元/噸的背景下，關(guān)稅成本占比接近20%。

　　新國標下的復合膠缺乏下游實體需求，而老行標征收關(guān)稅后將提高下游原料成本，嚴重打擊了進口積極性。因此，去年7月以后復合膠進口大幅下降，天然橡膠項下的標膠曾出現(xiàn)三個月的進口井噴，但之后隨著進口商認識到合成膠項下的混合膠原料含量與復合膠相差無幾，且也享受零關(guān)稅后，混合膠進口呈爆發(fā)式增長。2016年海關(guān)對上述橡膠進口關(guān)稅無調(diào)整，因此筆者預計今年上半年混合膠同比增速仍將表現(xiàn)亮眼。

　　因終端需求主要是輪胎等橡膠制品，因此我們將2015年天然橡膠項（4001****）下的煙膠片、標膠、其他，以及復合膠（4005****）、合成膠（4002****）項下的混合膠進口進行加總，與2014年上述品種加總相比較發(fā)現(xiàn)：大致來看，去年對這些項目的進口總體變化不大。

　　不過，盡管上述品種進口整體保持穩(wěn)定，但并不能因此判定下游需求穩(wěn)定。一方面因泰國、馬來西亞、越南等國貨幣貶值，美金膠貿(mào)易商出口存在利潤；而由于美金膠內(nèi)外盤價格倒掛，因此貿(mào)易流從產(chǎn)地國運往消費國港口及保稅區(qū)后發(fā)生停滯，進口國港口庫存被動增加。另一方面在于中國貿(mào)易商擔心混合膠進口政策發(fā)生變化，提前進口以規(guī)避政策風險。截至去年12月底，青島保稅區(qū)橡膠總庫存25.5萬噸，較上年同期幾乎翻了一番。

　　國內(nèi)終端需求收縮，輪胎出口壁壘四起

　　天然橡膠需求看全鋼胎，而全鋼胎需求看重卡。2015年重卡銷量收縮明顯，一方面在于宏觀經(jīng)濟收縮，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及物流需求下降；另一方面在于2014年上半年重卡排放標準從國三向國四過渡時，由于對已上牌車不執(zhí)行新的排放標準，因此導致終端提前采購、集中上牌國三標準車造成需求透支。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2015年全年，重卡市場累計銷售54.68萬輛，全年同比下滑27%，較2014年減少值達到19.7萬輛。

　　我國是全球第一大輪胎生產(chǎn)和出口國，年產(chǎn)量約6.3億條，約占全球年產(chǎn)量的25%，其中40%―50%用于出口。當前國內(nèi)重卡需求下滑，同時海外市場亦面臨挑戰(zhàn)。

　　2015年7月14日，美國國際貿(mào)易委員會公布對原產(chǎn)于中國的乘用車和輕型卡車輪胎反傾銷反補貼調(diào)查損害終裁結(jié)果，裁定中國輸美產(chǎn)品對美國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成實質(zhì)性損害。反傾銷稅征收區(qū)間為14.35%―87.99%，反補貼稅區(qū)間為20.73%―100.77%。兩者相加最高稅率達188.76%。

　　2016年一開局，美國鋼鐵工人聯(lián)合會再次向美國商務(wù)部和美國國際貿(mào)易委員會提出訴求，針對中國的卡客車輪胎進行雙反調(diào)查。

　　受此影響，截至2015年11月，輪胎累計出口4.45億條，同比下降6.6%。其中，對美出口累計同比下降26.8%，拖累整個出口市場。美國市場降幅明顯，一方面在于“雙反”執(zhí)行前，國內(nèi)搶時間出口造成基數(shù)較大；另一方面是懲罰性關(guān)稅非常高，吞噬了部分出口商利潤，打擊對美出口積極性。

　　2015年12月，歐亞經(jīng)濟委員會官方網(wǎng)站發(fā)布對中國載重汽車輪胎反傾銷終裁公告，決定對進口自中國的載重汽車輪胎產(chǎn)品征收14.79%―35.35%的反傾銷稅，為期5年。2015年12月21日，巴西調(diào)查機關(guān)發(fā)布立案公告，決定對自中國進口的農(nóng)業(yè)胎產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查。目前，貿(mào)易摩擦不斷，出口壁壘再起，輪胎出口環(huán)境繼續(xù)惡化。

　　2015年8月11日，中國央行發(fā)表聲明，決定自2015年8月20日起，完善人民幣兌美元匯率中間價形成方式，做市商參考上日收盤匯率報價而不是參考央行每日給出的中間價。人民幣報價更加市場化后，受中美宏觀經(jīng)濟分化影響，貶值預期較強。需要關(guān)注的是，這可能會進一步引發(fā)東南亞貨幣競相貶值，進而影響天然橡膠貿(mào)易流向。

　　厄爾尼諾氣候

　　去年年底，厄爾尼諾氣候已經(jīng)導致美國從北到南多地頻發(fā)極端天氣。在2016年不排除厄爾尼諾對陸續(xù)進入開割季的東南亞國家以及我國造成影響的可能性。而在開割初期若原料供應不足，且現(xiàn)貨貿(mào)易商做空集中帶來回補需求，則極易發(fā)生類似2015年4月底至6月初的底部反彈行情。

　　復合膠政策

　　2015年7月，復合膠開始執(zhí)行國標進口標準。海關(guān)在執(zhí)行清關(guān)時，在提供產(chǎn)地證的情況下仍然可免稅通關(guān)。不過，更多的貿(mào)易商通過混合膠項下進口，主要是為了規(guī)避政策風險。2016年天然橡膠各品種的關(guān)稅未調(diào)整，由于老標準復合膠與混合膠成分非常相近，預示著這類復合膠仍將通過混合膠項報關(guān)進入國內(nèi)市場。

　　交易所倉單

　　除去上述風險，對于滬膠來說，由于期貨倉單過于集中而導致近月發(fā)生獨立行情的可能性提高?？梢哉f，國產(chǎn)膠生產(chǎn)品種結(jié)構(gòu)變化是下游需求疲弱、現(xiàn)貨貿(mào)易量下降和期貨升水帶來的結(jié)果。上期所在2015年年底增加“廣墾”牌為可交割品牌，同時擴大大戶報告的標的合約范圍至近月合約等一系列措施，將降低上述風險事件發(fā)生的可能性。