[轉(zhuǎn)] 全球銅價(jià)中長(zhǎng)期跌勢(shì)不改(6圖)
有可能在2016年或2017年重新 “測(cè)試” 2009年低點(diǎn) (1.25美元/磅)
通常,當(dāng)人們討論銅的時(shí)候,主要關(guān)注的是需求面。作為銅的主要消費(fèi)國(guó),中國(guó)需求放緩是銅價(jià)承壓的一個(gè)主要原因。但是,也不能忽略供給端。銅礦開(kāi)采在1994年至2014年間增長(zhǎng)了一倍,2015年繼續(xù)保持穩(wěn)定。值得關(guān)注的是,盡管銅價(jià)“崩塌”,銅的供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)保持增長(zhǎng),就像在2008年至2010年金融危機(jī)時(shí),盡管價(jià)格大幅跳水,但銅的產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)了3%左右。
供應(yīng)端:供應(yīng)增加導(dǎo)致價(jià)格下滑
眾所周知,銅礦高額的利潤(rùn)是導(dǎo)致自1994年起銅供應(yīng)急劇增加的原因。2011年至2014年,銅的總成本在2美元/磅左右。2011年銅的均價(jià)在4美元/磅;2012年至2014年銅的均價(jià)在3美元/磅;即使是在銅價(jià)大跌的2015年,均價(jià)也接近2.5美元/磅,比成本仍高出25%;只有在2016年的首月,銅價(jià)跌回到2011至2014年的總成本之下。
很多人愿意相信,隨著銅價(jià)跌至目前的低位,礦業(yè)公司將削減產(chǎn)量。這還難以定論,雖然我們還不知道2015年的生產(chǎn)成本,但有三個(gè)理由認(rèn)為銅價(jià)仍將大幅下跌。
一是銅生產(chǎn)國(guó)的貨幣都大幅貶值,這降低了大部分產(chǎn)銅國(guó)生產(chǎn)銅的勞動(dòng)力成本。二是礦業(yè)公司正在削減成本,從2003年到2014年,礦業(yè)公司的重點(diǎn)是增加產(chǎn)量以滿足激增的需求,特別是在中國(guó)。隨著需求增長(zhǎng)放緩,甚至下滑,新的重點(diǎn)將是降低生產(chǎn)的單位成本。三是能源價(jià)格“崩塌”,而銅開(kāi)采及精煉都是高能耗的。
因此,我們的猜測(cè)是,盡管未來(lái)銅生產(chǎn)投資可能會(huì)下降,或?qū)⒃?020年之后抑制銅礦生產(chǎn),但未來(lái)幾年銅的產(chǎn)量最有可能保持平穩(wěn)或持續(xù)上升。
驅(qū)動(dòng)銅價(jià)的市場(chǎng)因素
為了回答這個(gè)問(wèn)題,我們做了一個(gè)簡(jiǎn)單的回歸分析,用六個(gè)不同的市場(chǎng)因素來(lái)歸納銅10年來(lái)的月度價(jià)格變化。
從2006年1月到2015年12月,這六個(gè)變量與銅價(jià)的波動(dòng)率整體上呈42%的正相關(guān)。就目前來(lái)看,影響最大的因素是原油(以WTI原油來(lái)衡量),在假定0.8%標(biāo)準(zhǔn)差及其他因素給定的情況下,原油上漲(下跌)10%帶動(dòng)銅價(jià)上漲(下跌)2.9%;其次是S&P 500,在假定1.8%標(biāo)準(zhǔn)差及其他因素給定的情況下,S&P 500上漲10%平均拉動(dòng)銅價(jià)上漲3.9%;中國(guó)股市(用FTSE China A50衡量)有一定影響但影響不大;銅價(jià)與美元一定相關(guān)性,弱勢(shì)美元將會(huì)推高銅價(jià),反之亦然??傊~價(jià)在多因素的共同作用下表現(xiàn)相當(dāng)中性,對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息并不是呈現(xiàn)出一個(gè)統(tǒng)計(jì)上的高度負(fù)相關(guān)態(tài)勢(shì)。
這些因素在很大程度上解釋了為什么銅價(jià)下滑如此之多:原油大跌、美元飆升、美股停滯及中國(guó)股市下挫、美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月進(jìn)行10年來(lái)的首次加息拉升美元指數(shù)。但后市將如何發(fā)展呢?
原油
我們認(rèn)為,油價(jià)并不是在探底,而是處在筑底的過(guò)程。美國(guó)原油產(chǎn)量在2015年已經(jīng)到達(dá)頂峰,預(yù)計(jì)2016年將開(kāi)始下降。北海油田產(chǎn)量自2000年以來(lái)開(kāi)始下降,未來(lái)預(yù)計(jì)加速下降。中東和俄羅斯很可能繼續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn),但地緣政治的潛在不穩(wěn)定性,將成為日益顯著上升的風(fēng)險(xiǎn)。
一般而言,我們主要是從銅的供應(yīng)端來(lái)看待原油的影響。銅礦開(kāi)采和精煉銅都是能源密集型行業(yè)。雖然原油并不是這些行業(yè)唯一或者主要的能源,但更低的原油及成品油價(jià)格將降低采礦和煉銅的成本。這將導(dǎo)致全球銅業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)下移,從而一定程度上增加銅的供應(yīng)。然而,原油在需求端的影響更加復(fù)雜,一方面,原油價(jià)格下滑將減少石油凈出口國(guó)的需求,包括波斯灣國(guó)家、俄羅斯以及拉丁美洲和非洲的部分地區(qū);另一方面,較低的原油價(jià)格將促進(jìn)非原油出口國(guó)(占全球GDP86%)的經(jīng)濟(jì),從而增加銅的需求。
股市
盡管從2006年到2015年,美國(guó)股市對(duì)銅價(jià)的影響最強(qiáng),但自2016年以來(lái),對(duì)中國(guó)股市走向的質(zhì)疑日益凸顯在銅市上。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在許多挑戰(zhàn)和癥結(jié),歸結(jié)為一系列中長(zhǎng)期問(wèn)題:隨著中國(guó)生產(chǎn)力水平的提高,農(nóng)村人口不斷向城市轉(zhuǎn)移以及人口老齡化凸顯,中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性放緩;中國(guó)存在一個(gè)異常高的私人債務(wù),這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響很大并且拖累了股市;中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型過(guò)分依賴于私人和公共投資及出口,出口停滯不前,而投資支出獲得的回報(bào)率越來(lái)越低,使得中國(guó)亟須用提升消費(fèi)來(lái)取代對(duì)投資和出口的依賴,但目前還沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)措施來(lái)實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變。
S&P 500是一個(gè)更加復(fù)雜的影響因素。從消極的一面看,美國(guó)企業(yè)的盈利狀況似乎已陷入僵局,并可能開(kāi)始下降。盈利下降并不一定會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格馬上下降,但可能增加市場(chǎng)的波動(dòng)性甚至導(dǎo)致熊市??傊?,股市預(yù)期的不景氣將在2016年對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生極其負(fù)面的影響。
貨幣
基于上述原因,在未來(lái)數(shù)月,人民幣兌美元或?qū)⒋蠓H值,同時(shí)使得其他國(guó)家的貨幣承壓,從而令銅價(jià)面臨下行壓力。但從另一個(gè)角度來(lái)看,歐元和日元對(duì)美元在美聯(lián)儲(chǔ)加息后的良好表現(xiàn)將利于銅的多頭。
利率(美國(guó)和中國(guó))
聯(lián)邦基金期貨目前大概每六個(gè)月對(duì)加息定一次價(jià),下一次定價(jià)最有可能是在2016年6月進(jìn)行。然而,許多聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)成員將2015年12月的加息形容為“千鈞一發(fā)”。目前來(lái)看,只有在銅等工業(yè)品價(jià)格穩(wěn)定上揚(yáng)以及核心通脹率重回2%的目標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)才有可能啟動(dòng)第二次加息。隨著油價(jià)的淪陷,加息在短期內(nèi)或不會(huì)發(fā)生。
中國(guó)利率對(duì)銅價(jià)影響更大。不少銅貿(mào)易商在人民幣與美元利率中尋求套利的機(jī)會(huì)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐漸收緊貨幣政策,人民幣管制正在放松、中國(guó)央行也在不斷放寬貨幣政策,倉(cāng)儲(chǔ)銅的套利空間將可能縮窄。這將增加2016銅價(jià)的下行壓力。
因此,我們認(rèn)為目前的利率,尤其是人民幣的利率利空銅價(jià)。作為刺激美聯(lián)儲(chǔ)加息的一大因素,美國(guó)的通脹率能否大幅上升仍有待觀察。
需求端:并沒(méi)有迅速增長(zhǎng)
進(jìn)入2016年,銅的需求有好有壞。令人欣慰的是,全球約45%的銅礦進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行加工,隨著全球電子產(chǎn)品需求強(qiáng)勁,作為銅最大的消費(fèi)領(lǐng)域,電子產(chǎn)品將成為銅消費(fèi)的一大助推點(diǎn)。產(chǎn)品是否在中國(guó)組裝并不重要,因?yàn)榇蟛糠值慕K端用戶并不在中國(guó),因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的負(fù)面影響并不大。同樣,一般產(chǎn)品以及交通運(yùn)輸設(shè)備對(duì)銅的需求不大可能因中國(guó)需求放緩而受到太大的負(fù)面影響。
令人擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)更多是在建筑、工業(yè)機(jī)械和設(shè)備領(lǐng)域。中國(guó)已經(jīng)達(dá)到建筑高峰,消耗建筑領(lǐng)域用銅的1/3、全球需求的10%。如果中國(guó)建筑(601668,股吧)熱潮退去,沒(méi)有哪個(gè)領(lǐng)域能夠填補(bǔ)這個(gè)空缺。美國(guó)房地產(chǎn)用銅量相比中國(guó)更加暗淡,而且美國(guó)的建筑業(yè)發(fā)展參差不齊。我們預(yù)計(jì)歐洲和日本的房地產(chǎn)可能略有好轉(zhuǎn),但不足以彌補(bǔ)中國(guó)需求下降的影響。
總體上,我們看到銅需求并沒(méi)有迅速增長(zhǎng),且潛在地慢于供應(yīng)的增長(zhǎng)。因此,我們認(rèn)為銅價(jià)有可能在2016年或2017年重新測(cè)試2009年低點(diǎn)(1.25美元/磅)。作為與銅高度正相關(guān)的原油,已經(jīng)在重新下探近幾年的低點(diǎn),未來(lái)低點(diǎn)仍然可期。然而,銅的價(jià)格也有上漲的可能,最大的上行風(fēng)險(xiǎn)將是中國(guó)市場(chǎng)的積極增長(zhǎng),以及原油或股票市場(chǎng)上漲。
(本文編譯自http://www.cmegroup.com/education/featured-reports)
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