2009年3月至4月，國際互換和衍生品協(xié)會(ISDA) 對全球500強企業(yè)（美國《財富》雜志評出）使用衍生品管理價格風(fēng)險的情況進行了調(diào)查。本次調(diào)查是ISDA繼2003年后做的第二次同類調(diào)查。調(diào)查數(shù)據(jù)來源于500強企業(yè)的年報和企業(yè)直接提供的材料。其中，有8家企業(yè)缺少足夠的信息進行判斷，因此這些企業(yè)被劃入未使用衍生品類別企業(yè)。根據(jù)調(diào)查，500強企業(yè)中94%的企業(yè)使用了衍生工具管理或規(guī)避所面對的商業(yè)和金融風(fēng)險。相比于2003年調(diào)查的情況，500強企業(yè)中的衍生品使用比例在持續(xù)增長。

　　本次調(diào)查所包含的企業(yè)分布于不同的國家和地區(qū)，代表了從基礎(chǔ)原材料到辦公設(shè)備零售，甚至醫(yī)療保健的廣泛行業(yè)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，使用衍生品對于跨國大公司非常普遍：在500強企業(yè)數(shù)量最多的10個國家中，加拿大、法國、英國、日本和荷蘭的500強企業(yè)都使用了衍生品，德國和美國的比例是97%和92%。韓國和中國的大企業(yè)原本被認(rèn)為不太可能使用衍生品，但87%的韓國500強企業(yè)和62%的中國500強企業(yè)使用了衍生工具。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，外匯衍生品是最廣泛使用的工具（88%的企業(yè)使用），其次是利率衍生品（83%）和大宗商品衍生工具。在所有行業(yè)中，外匯和利率衍生工具的使用是相當(dāng)普遍的。除金融服務(wù)業(yè)，72%到92%的各行業(yè)企業(yè)使用外匯衍生工具（金融服務(wù)業(yè)公司這一比例為96%），70%到94%的各行業(yè)企業(yè)使用利率衍生工具。

　　大宗商品、股權(quán)和信用衍生工具的使用更多集中在特定的行業(yè)。相對于各行各業(yè)的跨國公司使用衍生工具管理外匯和利率風(fēng)險，大宗商品衍生工具的使用范圍狹窄一些，集中在公用事業(yè)公司（83%）、基礎(chǔ)原材料相關(guān)公司（79%）和金融服務(wù)公司（63%）。顯然，金融服務(wù)公司是信用和股權(quán)衍生工具的最主要使用者，因為這些企業(yè)固有的商業(yè)風(fēng)險大多集中在這些領(lǐng)域。

　　B 如何提升中國企業(yè)的內(nèi)在價值

　　現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，企業(yè)價值的規(guī)模取決于預(yù)期現(xiàn)金流和資金成本，無論是增加預(yù)期現(xiàn)金流還是降低資金成本均能夠提升企業(yè)價值，而利用衍生品對沖風(fēng)險主要通過四種渠道來實現(xiàn)企業(yè)價值的增值：一是增加節(jié)稅收益，二是緩解財務(wù)困境，三是增加企業(yè)投資，四是提高信息質(zhì)量。

　　衍生品市場為企業(yè)現(xiàn)代化管理提供了便利，傳統(tǒng)的企業(yè)管理最上層是融資體系，中間是原材料，而現(xiàn)在我們的企業(yè)需要建立一個配套的工程，就是風(fēng)險的管理流程與現(xiàn)貨以及融資進行三方配套，可以稱之為現(xiàn)代企業(yè)的新型革命管理。

　　現(xiàn)代企業(yè)的創(chuàng)新革命管理，適應(yīng)了未來復(fù)雜的經(jīng)濟形勢?，F(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營處在非常微妙的環(huán)節(jié)，中國企業(yè)必須有一個衍生品配套的金融工程管理體系，配套整個上市公司的企業(yè)架構(gòu)管理。今后隨著利率期貨、外匯期貨及期權(quán)產(chǎn)品的不斷推出，企業(yè)可以使用的風(fēng)險管理工具將會更加完善。企業(yè)可以用股指期貨對沖股市系統(tǒng)性的風(fēng)險，可以用商品期貨對沖原材料波動的風(fēng)險，可以用利率期貨對沖融資風(fēng)險，用外匯期貨對沖人民幣匯率波動的風(fēng)險，從而構(gòu)成企業(yè)風(fēng)險管理的新模式。

　　伴隨著經(jīng)濟對外開放的深化、利率市場化的推進以及匯率形成機制的改革，我國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品和原材料價格風(fēng)險不斷加大，對風(fēng)險管理的需求與日俱增。在這樣的背景下，我國企業(yè)尤其是上市公司開始運用衍生工具管理風(fēng)險，通過有效對沖匯率、利率、商品價格波動的風(fēng)險，幫助企業(yè)平穩(wěn)開展生產(chǎn)經(jīng)營，合理配置經(jīng)濟資源，避免財務(wù)狀況和盈利水平的大起大落。

　　如何提升企業(yè)的內(nèi)在價值和收入利潤，傳統(tǒng)上來說可以通過技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)。但是目前企業(yè)的產(chǎn)品升級更新?lián)Q代比較快，企業(yè)研發(fā)投入也會出現(xiàn)這樣那樣的許多問題，只憑借技術(shù)創(chuàng)新很難達到理想的效果，所以企業(yè)需要從單純依靠技術(shù)創(chuàng)新的盈利模式轉(zhuǎn)變成通過對市值的綜合管理創(chuàng)造出新附加利潤的現(xiàn)代化管理模式，也就是說這種管理模式下，企業(yè)可以利用金融市場的一些金融工具進行市值的保值，這涉及現(xiàn)代企業(yè)管理模式的變革。

　　一個企業(yè)從生產(chǎn)過程到市場銷售來獲取利潤是主流模式，但很多大企業(yè)不愿意做期貨，有很多問題是因為商品期貨不能完全解決企業(yè)管理問題，只能解決局部的原材料成本管理問題。同樣，我們的融資體系也不能解決，比如企業(yè)現(xiàn)在用60億元的市值去銀行質(zhì)押授信，3A級企業(yè)打5折后獲得30億元貸款，但如果這部分上市公司的權(quán)益從60億元下跌到30億元的時候，銀行就要凍結(jié)企業(yè)賬戶。所以現(xiàn)代企業(yè)要求我們具備整個投行的眼光或者流程化的服務(wù)模式、市值的管理加上生產(chǎn)成本的調(diào)節(jié)，綜合對企業(yè)進行管理。

　　C 合作模式

　　如何幫助具有現(xiàn)貨背景的中小企業(yè)在期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)，以及加強銀行風(fēng)險管理系統(tǒng)建設(shè)，我們初步設(shè)計了銀、企、期三方合作的業(yè)務(wù)模式、操作流程、風(fēng)險管理等內(nèi)容。項目合作方主要包括銀行、期貨公司以及有套期保值貸款需求的中小企業(yè)。

　　期貨公司與銀行的融資合作主要是標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款，這在發(fā)達國家是一種很流行的銀期合作業(yè)務(wù)。世界銀行在給發(fā)展中國家發(fā)放援助性的農(nóng)業(yè)、工業(yè)原材料等貸款時，就要求接受貸款的國家或企業(yè)參與相關(guān)的期貨市場進行保值。銀行開展套期保值貸款業(yè)務(wù)既符合中國資本市場發(fā)展方向又滿足當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的融資需求。

　　發(fā)達國家商業(yè)銀行套期保值貸款經(jīng)驗

　　套期保值貸款是發(fā)達國家一種很流行的銀期合作業(yè)務(wù)。世界銀行在給發(fā)展中國家發(fā)放援助性的農(nóng)業(yè)、工業(yè)原材料等貸款時，就要求接受貸款的國家或企業(yè)參與相關(guān)的期貨市場進行保值。境外商業(yè)銀行對企業(yè)貸款前都要求企業(yè)通過期貨市場對大宗商品進行保值，以降低銀行貸款的風(fēng)險。

　　銀行對是否參加期貨套期保值的企業(yè)的信貸支持力度也不同，對參加套期保值的企業(yè)最高可提供90%的信貸資金，而對沒有參加套期保值的企業(yè)最高提供70%的信貸資金。美國社會公認(rèn)套期保值對銀行的重要性，銀行利用其特殊地位通過提供資金、建議等多種方式協(xié)助套期保值者利用期貨市場以提高貸款質(zhì)量。

　　我國商業(yè)銀行發(fā)展套期保值貸款的必要性

　　一是提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)。

　　在我國，自有資金嚴(yán)重不足是絕大多數(shù)企業(yè)的特點，企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營在很大程度上依賴于銀行信貸資金的支持。缺乏套期保值貸款使企業(yè)因資金緊缺而無法進行套期保值，最終出現(xiàn)了銀行信貸資金供需兩難的尷尬局面：一方面，“慎貸”指導(dǎo)思想下，巨量居民儲蓄存款找不到合適的投資渠道，主要靠投資國債和賺取存貸利差運營的銀行業(yè)集聚了大量的金融風(fēng)險，過高的呆賬、壞賬率成為目前我國國有銀行最大的安全隱患；另一方面，眾多企業(yè)由于得不到銀行信貸資金的支持，無法進入期貨市場通過套期保值交易來平穩(wěn)自身的生產(chǎn)經(jīng)營，期貨市場因缺少足夠的套期保值者而無法正常發(fā)揮對國民經(jīng)濟發(fā)展保駕護航的作用。

　　套期保值貸款具有風(fēng)險小、周轉(zhuǎn)快、利潤豐厚的特點。首先，套期保值企業(yè)都是具有現(xiàn)貨背景的，若企業(yè)能夠在現(xiàn)貨市場及時買賣或堅持到期貨市場行情調(diào)整，那么套期保值不可能出現(xiàn)不可承受之損失，企業(yè)償還銀行貸款的風(fēng)險很小，減少了銀行的呆賬、壞賬。其次，這種貸款期限較短，資金周轉(zhuǎn)較快。企業(yè)在現(xiàn)貨市場及時補倉的時間一般不會超過三個月，這對于銀行也是最佳的貸款期限。銀行分享貸款收益的穩(wěn)定性決定了銀行參與期貨市場的必要性。最后，由于交易買賣靈活，套期保值者可選擇最有利的時機進行價格決策，從而提高了收益率，一筆質(zhì)量好的貸款往往會變得更好，也有助于他們進一步獲得更多的貸款。套期保值貸款必將吸引、幫助更多企業(yè)進入期貨市場對產(chǎn)品進行風(fēng)險管理，從而增加套期保值者比例，提高期貨市場穩(wěn)定性，發(fā)揮期貨市場功能。

　　二是有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，應(yīng)對競爭，促進銀期合作。

　　按照我國加入世界貿(mào)易組織時達成的協(xié)議，從2005年1月1日起，根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》國民待遇原則，外資金融機構(gòu)在服務(wù)地域和服務(wù)對象上與中資金融機構(gòu)完全一致。然而，我國的金融機構(gòu)，尤其是銀行將面臨著越來越多的挑戰(zhàn)，這是因為我國現(xiàn)階段對銀行業(yè)實行的是較為嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營”制度，經(jīng)營范圍狹窄，利潤來源也比較單一、隨著存貸利差的逐步縮小，存貸款業(yè)務(wù)利潤逐步萎縮。銀行必須改變經(jīng)營模式單一，風(fēng)險管理手段匱乏的現(xiàn)狀，而充分利用期貨市場將是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制的有效手段之一。

　　中小企業(yè)倉單融資在實踐中有多種做法，為了滿足企業(yè)的需求，便利中小企業(yè)融資和經(jīng)營，銀行也在不斷創(chuàng)新，不斷在中小企業(yè)倉單傳統(tǒng)融資模式的基礎(chǔ)上拓展新的中小企業(yè)融資模式。

　　目前我們推薦兩種模式，一是倉單質(zhì)押貸款的基本模式。倉單質(zhì)押貸款是制造企業(yè)或流通企業(yè)把商品存儲在倉儲公司倉庫中，倉儲公司向銀行開具倉單，銀行根據(jù)倉單向申請人提供一定比例的貸款，倉儲公司代為監(jiān)管商品。開展倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)，既解決了借款人流動資金不足的困難，同時通過倉單質(zhì)押可以降低銀行發(fā)放貸款的風(fēng)險，保證貸款安全，還能增加倉儲公司的倉庫服務(wù)功能，增加貨源，提高倉儲公司的經(jīng)濟效益。

　　倉單質(zhì)押貸款實質(zhì)是存貨抵押貸款，由于銀行難以有效地監(jiān)管抵押物，就需要借助第三方倉儲公司形成的倉單，以及倉儲公司提供的保管、監(jiān)督、評估作用實現(xiàn)對企業(yè)的融資。在實踐中，以倉單質(zhì)押模式為基礎(chǔ)，通過拓展倉儲倉單的范圍、強化倉儲公司擔(dān)保職能、以未來倉單作質(zhì)押等，可以形成異地倉庫倉單質(zhì)押貸款、統(tǒng)一授信擔(dān)保貸款和保兌倉融資模式。

　　二是異地倉庫倉單質(zhì)押貸款。異地倉庫倉單質(zhì)押貸款是在倉單質(zhì)押貸款基本模式的基礎(chǔ)上，對地理位置的一種拓展。倉儲公司根據(jù)客戶需要，或利用全國的倉儲網(wǎng)絡(luò)，或利用其他倉儲公司倉庫，甚至是客戶自身的倉庫，就近進行質(zhì)押監(jiān)管，提供倉單，企業(yè)根據(jù)倉儲公司的倉單向銀行申請借款。異地倉庫倉單質(zhì)押貸款充分考慮客戶的需要，可以把需要質(zhì)押的存貨等保管在方便企業(yè)生產(chǎn)或銷售的倉庫中，極大地降低了企業(yè)的質(zhì)押成本。

　　審核企業(yè)倉單質(zhì)押融資資格

　　申請人為從事或主要從事生產(chǎn)、加工和貿(mào)易的企業(yè)法人；有穩(wěn)定的銷售渠道和銷售收入；以指定的倉庫開出的倉單質(zhì)押給銀行，并承認(rèn)銀行對倉單享有優(yōu)先受償權(quán)；愿意與銀行簽署有關(guān)法律文件，并承擔(dān)有關(guān)文件的義務(wù)與責(zé)任。

　　倉單質(zhì)押融資流程

　　現(xiàn)有存貨質(zhì)押授信流程是，銀行對申請企業(yè)進行資格審查，審查合格則給予企業(yè)授信；然后企業(yè)、銀行、倉儲管理公司簽訂監(jiān)管協(xié)議；企業(yè)將指定貨物存入倉儲公司，倉儲公司對所監(jiān)管的貨物開出非標(biāo)準(zhǔn)倉單給企業(yè)；企業(yè)將非標(biāo)準(zhǔn)倉單背書質(zhì)押給銀行，并向銀行存入價格風(fēng)險保證金(一般為20%―30%)；銀行向企業(yè)貸款。

　　E 操作方法

　　我國大多數(shù)銀行不能直接成為交易所會員或期貨經(jīng)紀(jì)商，而只能通過設(shè)立專門的期貨服務(wù)部門或與期貨公司簽訂第三方合作合同，為企業(yè)間接提供信貸支持，銀行開展套期保值貸款的操作方法如下。

　　開戶：在套期保值貸款的初期，需要銀行、貸款企業(yè)和期貨公司簽訂一個三方協(xié)議，即貸款企業(yè)分別在銀行和期貨公司開設(shè)貸款賬戶和套期保值賬戶兩個賬戶。

　　資金劃撥：在建立銀行貸款戶和期貨公司套保戶后，套期保值貸款直接打入在期貨公司開立的套期保值期貨交易保證金戶。

　　賬戶管理：銀行對套期保值貸款者的貸款賬戶和在期貨公司的套期保值賬戶進行統(tǒng)籌管理是保證貸款質(zhì)量的關(guān)鍵。套期保值賬戶的累計利潤應(yīng)該交經(jīng)紀(jì)公司管理，客戶自己不可以隨意調(diào)出期貨賬戶的盈利，直到該賬戶關(guān)閉，貸款還清。

　　信息溝通：在進行賬戶監(jiān)控和管理的同時，基于銀行畢竟是非期貨業(yè)務(wù)專業(yè)服務(wù)機構(gòu)的考慮，銀行應(yīng)該注重與期貨公司之間的合作，可以要求期貨公司提供套保客戶的交易情況，了解其貸款客戶套期保值賬戶的頭寸狀況、資金情況等。

　　風(fēng)險控制：銀行可以與期貨公司簽訂風(fēng)險控制協(xié)議，利用期貨公司的風(fēng)險控制系統(tǒng)，將套期保值客戶的風(fēng)險控制在要求的范圍之內(nèi)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)與期貨公司一起研究、制定交易策略。期貨公司要根據(jù)客戶的具體情況，研究預(yù)測基差的變化、交割月份的選擇、套保比例、進場時機、套保的運作成本和預(yù)期利潤等方面的數(shù)據(jù)，為套?？蛻籼峁┤娴男畔ⅰ？蛻粼谥朴喠私灰撞呗院?，應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行。