力拓從成立那一天起就是資本跨國投資的結(jié)果，伴隨著英國較為發(fā)達的資本市場和企業(yè)每一代掌舵者的戰(zhàn)略眼光，公司百年以后仍屹立不倒而且還是多個礦產(chǎn)領(lǐng)域舉足輕重的角色。如果公司所處行業(yè)的擴張很難通過內(nèi)生增長來取得，那么資本市場是助力公司每一步關(guān)鍵成長的資金來源；而當(dāng)投資失誤之后，要及時處置再平衡以免陷入財務(wù)危機。這邊是力拓的百年霸業(yè)之道！

　　力拓集團（Rio Tinto Group）1873年成立于西班牙,集團總部在英國,澳洲總部在墨爾本。力拓集團是全球第二大采礦業(yè)集團,僅次于必和必拓公司,主要從事礦山(包括露天礦和地下礦)的勘探、采掘,礦產(chǎn)品的研磨、精選、冶煉,以及相關(guān)的研究和服務(wù)。集團下屬礦山主要分布于澳大利亞、北美、南美、亞洲、歐洲和南非。力拓的主要產(chǎn)品包括:鐵礦石、鋁、?、鉆石、能源產(chǎn)品(如煤和鈾)、黃金以及工業(yè)礦物(如硼砂、二氧化鈦、工業(yè)鹽和滑石)。力拓公司目前擁有五大產(chǎn)品事業(yè)部:鐵事業(yè)部,鋁事業(yè)部,鉆石和礦物事業(yè)部,銅事業(yè)部,能源事業(yè)部。其中的能源事業(yè)部包含其煤礦開采業(yè)務(wù)。

　　2012年,公司營業(yè)收入為509.67億美元,《財富》世界500強榜單位列153位。營業(yè)收入來源按地區(qū)劃分:中國占30%,其他亞洲國家占16%,日本占16%,美國占13%,澳大利亞為13%,其他地區(qū)6%;按產(chǎn)品劃分,鐵礦石占41%,鋁占18%,銅占12%,能源(含煤和鈾)占10%,鉆石占7%,其他運營占12%。

　　公司是以銅礦起家,直到20世紀(jì)90年代才開始涉足煤炭產(chǎn)業(yè),通過資本手段短期內(nèi)發(fā)展壯大,但在經(jīng)歷2008年前后的全球金融危機之后,煤炭產(chǎn)業(yè)迅速縮減。 力拓公司從1873年成立,至今歷經(jīng)140年的成長,成為世界最大的跨國綜合礦業(yè)公司之一。我們認(rèn)為其成長歷程大概可以總結(jié)為三個階段:

　　1、(1873――1923)資本積累時期,成為世界最大的銅礦生產(chǎn)商;

　　2、(1924――2007)海外多元化擴張時代,實現(xiàn)全球地理范圍和產(chǎn)品品類的擴張,成為綜合型礦業(yè)巨頭;

　　3、(2008至今)由多元化擴張轉(zhuǎn)向聚焦優(yōu)勢業(yè)務(wù),資本約束、控制成本戰(zhàn)略。

　　一、從西班牙到全世界,與資本共舞的140年

　?。ㄒ唬┌l(fā)跡(1873――1924年):成為世界最大銅礦生產(chǎn)商

　　力拓礦業(yè)公司(Rio Tinto)成立于1873年,Rio Tinto是西班牙文,意為黃色的河流。力拓礦業(yè)公司成立至今,已有140年的歷史。早在羅馬時代,西班牙Huelva省的力拓礦就被發(fā)現(xiàn)儲藏了大量的銅礦,銅礦歸西班牙政府所有。1872年,西班牙政府面臨嚴(yán)重的財政危機,無力提供進一步開采挖掘力拓礦所需的投資。1873年,英國的一家財團向西班牙政府購買了位于西班牙南部力拓河價值3.7百萬英鎊的銅礦,成立了最初的力拓公司。

　　1、公司內(nèi)生發(fā)展的巔峰期(1873――1914年)。 成立的同年,公司在倫敦股票交易所上市,發(fā)行的股本為兩百萬英鎊,債權(quán)價值為六十萬英鎊。這顯示出了財團股東與產(chǎn)業(yè)股東的不同之處,公司從成立伊始就與資本運作如影隨形。通過不斷地引進新的勘探技術(shù),持續(xù)擴大運營,在1877年――1891年間,力拓公司成為世界最大的銅礦生產(chǎn)商,產(chǎn)量占到全球銅礦總產(chǎn)量的8%,力拓公司經(jīng)歷了一段相當(dāng)繁榮的時期,創(chuàng)造了大量的利潤,力拓將所得利潤中的大部分作為股息返還給股東,為股東帶來了豐厚的回報。

　　2、一戰(zhàn)及其影響致公司在國際礦業(yè)中的地位逐漸下降。 一次世界大戰(zhàn)將公司與美國市場割裂開來,而戰(zhàn)爭前公司的1913年時付給所雇用的15000名工人的實際工資還低于其20年前所支付給10000名工人的工資。新技術(shù)和低工資等原因讓公司在一戰(zhàn)前一直保持很高的盈利能力,為股東賺取了巨大的財富。而戰(zhàn)爭后這些條件不復(fù)存在,從1920年開始,力拓公司的命運開始

　　與西班牙混亂的國內(nèi)政治息息相關(guān)。1929――1936年間,力拓公司遭受全球貿(mào)易衰退以及銅礦儲量迅速下降帶來的雙重打擊,西班牙政府頒布的勞動法和稅收政策對力拓更加不利;隨著西班牙內(nèi)戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā),在當(dāng)時嚴(yán)苛的法規(guī)下,力拓公司失去了對生產(chǎn)、價格的控制,資產(chǎn)價值不斷降低,西班牙礦產(chǎn)生意對倫敦母公司的盈利貢獻微乎其微。受到上述事情的影響,公司在國際礦業(yè)中的地位也逐漸下降。

　?。ǘ╅_啟海外多元化擴張戰(zhàn)略(1925――2007年)

　　1925年,AucklandGeddes爵士成為了力拓公司新一任主席。他和他的新管理團隊致力于公司投資和運營的多元化以及銷售策略的重新制定。他領(lǐng)導(dǎo)公司與許多客戶在西班牙以外的地方成立了一系列的合資企業(yè)進行新技術(shù)研發(fā)和新礦的勘探、開發(fā)活動。從1925年開始,力拓公司啟動了海外多元化發(fā)展戰(zhàn)略,海外擴張不但為日后力拓成功脫身西班牙泥潭創(chuàng)造了有利條件,而且?guī)椭ν爻蔀閲H化的礦業(yè)巨頭。1925――1954年間,力拓公司進行了一系列在西班牙以外地區(qū)的收購兼并活動和資源勘探開發(fā),如在津巴布韋、贊比亞投資銅礦。1954年,力拓公司決定出售西班牙的生意。在接下來的幾年里,早期剩余力拓公司在西班牙的礦產(chǎn)被陸續(xù)剝離。

　　1、投資贊比亞銅礦,再塑銅業(yè)輝煌。

　　1929年,當(dāng)美國投資者試圖接管Northern Rhodesian(今天的贊比亞)的N'Changa礦藏時,Auckland Geddes爵士和Ernest Oppenheimer爵士及其他British――cum――SouthAfrican商會成員一起抵制這一接管行動,他認(rèn)為這一接管會對英國商業(yè)利益造成損害。當(dāng)這一斗爭結(jié)束時,RTC(力拓)已經(jīng)持有了Copperbelt公司的大量股票,而且還有一個重要的信息:這個礦藏有可能是當(dāng)時發(fā)現(xiàn)的品位最好且最有拓展空間的礦。隨后的幾個月內(nèi),公司進一步購買了Copperbelt公司的股份,到1930年RTC已經(jīng)成為了Northern Rhodesian地區(qū) 的主要經(jīng)濟力量。同樣在1930年,RTC合并當(dāng)?shù)厝易畲蟮拈_發(fā)公司成立了Rhokana公司,Geddes成為新公司的主席。在之后的17年里,Rhokana公司成長為了世界上最大且成本最低的銅礦。

　　2、投資美國化肥生產(chǎn)商,顆粒無收。

　　在Auckland Geddes爵士掌管了公司之后,公司成為了美國Davidson化學(xué)公司――一家美國領(lǐng)先的化肥生產(chǎn)商――持股較多的少數(shù)股東。隨后,RTC在全歐洲建立了一系列分支機構(gòu)去生產(chǎn)和銷售多用途化學(xué)干燥劑――硅膠。同時公司也收購了其他幾家相關(guān)企業(yè)的少部分股權(quán),去探索和開發(fā)新的產(chǎn)品。結(jié)果是令人沮喪的,這些在化工領(lǐng)域的投資最后被證實是一場災(zāi)難,它們從未產(chǎn)出任何價值。世界經(jīng)濟的蕭條和RTC董事會對化工領(lǐng)域的不熟悉和魯莽決斷都是該投資失敗的重要原因。

　　3、鈾礦投資,一發(fā)不可收。

　　在Geddes爵士之后,帶領(lǐng)力拓全球布局的兩個重要人物是Mark Turner和Val Duncan。特納先生是一名受過專業(yè)訓(xùn)練的投資銀行家,他在1948年被委任為過渡的公司管理者,1951年他舉薦鄧肯先生(一名律師)接過了公司的管理角色。他們說服公司的同事和大股東,公司應(yīng)該以成長、在世界政治穩(wěn)定的國家廣泛布局多種自然資源為發(fā)展方向。1954年,公司處理掉了在西班牙銅礦的最后股份,人力財力都比較充裕為公司的新戰(zhàn)略提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。

　　1955年,公司收購了Algomgroup在加拿大Elliot湖區(qū)鈾礦的大部分股份,RTC募集了800――1200萬美元去完成這個交易,還借了2億美元準(zhǔn)備去開發(fā)7個主要的礦。同年,公司在澳大利亞收購了Mary Kathleen鈾礦,公司在鈾產(chǎn)業(yè)界的領(lǐng)先地位變得更加穩(wěn)固。到1950年代末期,RTC產(chǎn)出占世界總產(chǎn)量15%的氧化鈾。

　　4、與綜合п業(yè)公司合并,再上臺階。

　　從六十年代開始,力拓公司首席執(zhí)行官鄧肯意識到通過合并可以加快力拓成為一流跨國企業(yè)的速度,他找到了一位理想的合作伙伴――總部在倫敦的綜合鋅業(yè)公司(Consolidated Zinc Coporation)。這家公司是在1905年由美國采礦工程師(后來的美國總統(tǒng))赫伯特。胡佛在墨爾本成立,他購買了澳大利亞地區(qū)大量的尾礦堆,研制出提取鋅的革命性方法,隨后購了硫化物公司和它的冶煉廠,在英國成立綜合鋅業(yè)公司和澳大利亞鋅業(yè)子公司,在倫敦上市。1955年,Weipa鋁土礦床的發(fā)現(xiàn)標(biāo)志著澳大利亞鋁產(chǎn)業(yè)的開端。1956年考馬克氧化鋁公司成立,由綜合鋅業(yè)公司和凱撒鋁業(yè)公司各占50%股份。

　　RTC和CZ兩家公司在戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)方面良好的兼容性為這次成功的合并奠定了基礎(chǔ)。兩家公司規(guī)模相似,兩者的利益互補而不存在競爭關(guān)系,綜合鋅業(yè)公司希望通過地理多元化擴張以及尋求更多資源共同開發(fā)Weipa鋁土礦來獲得競爭優(yōu)勢,力拓公司無疑是最好的合作伙伴。1962年,在英國,力拓母公司和綜合鋅業(yè)公司合并為Rio Tinto――Zinc,簡稱為RTZ公司,與此同時,這兩家公司在澳大利亞的權(quán)益合并為Conzinc Rio Tintoof Australia,簡稱為CRALimited。強強聯(lián)合創(chuàng)造了一個擁有龐大資金、技術(shù)資源的跨國組織。

　　5、開發(fā)鐵礦,埋下今后數(shù)十年輝煌的種子。

　　1960年澳大利亞政府改變了鐵礦石出口禁令,1962年CRA(與鋅業(yè)公司合并后的力拓)的地質(zhì)學(xué)家在Pilbara地區(qū)發(fā)現(xiàn)了Mount Tom Price鐵礦石礦。而該地區(qū)靠近澳大利亞的西北海岸,所以1965年Dampier港和MountTomPrice鐵礦都開始建設(shè),同年TomPrice鐵路也開始修建。到1966年,第一車礦石從Mount Tom Price鐵礦運往了Dampier港,第一艘船也從Dampier港裝船離開。至此,力拓在澳大利亞的鐵礦石生意開始了輝煌的征程。

　　從第一座鐵礦開始,力拓在澳大利亞成立了Hamersley Holdings Limited公司,該公司1967年在澳大利亞證券交易所上市以募集資金為日后的更大規(guī)模開發(fā)做準(zhǔn)備。

　　1966年西澳大利亞湯姆山鐵礦山的開發(fā)孕育了一個新的世界級的鐵礦區(qū)以及巨大的全球鐵礦的生意,使力拓公司成為世界第二大鐵礦石的生產(chǎn)商。1966年,力拓Hammersley公司擁有大約4,500名員工,每年生產(chǎn)72萬噸的鐵礦。到2010年,力拓鐵礦已經(jīng)擁有10,500名直接雇員和承包商,經(jīng)營14個鐵礦,鐵礦石年產(chǎn)量在2.2億噸以上。目前,力拓已經(jīng)穩(wěn)居世界第二大鐵礦石供應(yīng)商的地位,且前幾位供應(yīng)商已經(jīng)形成了對國際市場的寡頭壟斷之勢。

　　6、1960s――1980s,非礦石領(lǐng)域的擴張與收縮。

　　1968年,力拓公司購買了美國硼砂公司100%股權(quán),這是一次非常成功的收購。美國硼砂公司在七十年代能源危機期間取得了巨額利潤。同時,在整個六十年代和七十年代,力拓開發(fā)了在非礦石開采領(lǐng)域如水泥、化工、石油、天然氣的業(yè)務(wù),這種業(yè)務(wù)多元化擴張源于石油危機時代全球采礦業(yè)信心的下降,經(jīng)濟衰退,金屬和礦物的需求下跌。1988年,力拓公司出售水泥、石油和天然氣、玻璃以及化學(xué)品業(yè)務(wù),出售總額達九億英鎊。

　　7、收購BP礦產(chǎn)業(yè)務(wù),成世界最大特種鐵和二氧化鈦供應(yīng)商。

　　1989年,力拓用4.3億美元收購了英國石油公司的礦產(chǎn)業(yè)務(wù),這是當(dāng)時數(shù)額最大的一筆收購,幫助力拓實現(xiàn)一次成功的飛躍。力拓通過此次收購獲得了在15個國家大規(guī)模、低成本、壽命長的資產(chǎn),包括肯尼科特猶他銅業(yè),魁北克鐵鈦業(yè)務(wù)和在澳大利亞煤聯(lián)盟的股權(quán),獲得了世界上最大的露天銅礦山和世界最大的二氧化鈦原料生產(chǎn)商,也因此成為除南非以外的世界最大的金礦生產(chǎn)商和全球領(lǐng)先的特種鐵和二氧化鈦原料的供應(yīng)商。對BP的收購具有重大的戰(zhàn)略意義,是力拓向全球礦業(yè)運營轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措,力拓首席執(zhí)行官評論“對BP的收購保證了公司在21世紀(jì)的成功”。在1989年,力拓公司提供全球55%的硼酸鹽,30%二氧化鈦原料,15% 的工業(yè)鉆石,13%的鋯石,14%的蛭石、8%滑石,超過5%的鈾、銅、鉬;同時,鋅,鐵礦石,銀,鋁土,金的產(chǎn)量也位居世界前列。公司通過資產(chǎn)收購和歸類整合,在許多礦產(chǎn)領(lǐng)域具有了行業(yè)支配地位。

　　8、九十年代之后,煤、鐵、銅、鋁、金礦的擴張加速。

　　在九十年代,力拓開發(fā)了在巴布亞新幾內(nèi)亞地區(qū)和挪威北部的金礦項目,1997年,在阿根廷西北部開發(fā)金銅礦項目。2000年,用4.18億美元收購阿什頓礦業(yè),獲得對阿蓋爾鉆石礦的全部所有權(quán)。

　　2000年,公司用2億美元收購澳大利亞北部有限公司(鐵礦),以及加拿大鐵礦公司。2006年,力拓開發(fā)出一種革命性的煉鐵技術(shù)Hismelt法?,并在在西澳大利亞地區(qū)創(chuàng)辦商業(yè)化工廠。2000年以來鐵礦石的產(chǎn)量迅速增長,在2000――2012年間,鐵礦石的產(chǎn)量增長了3倍。

　?。ㄈ┘みM擴張時代結(jié)束,戰(zhàn)略瘦身(2008年―)

　　1、錯誤收購加鋁背沉重包袱。

　　2007年,力拓公司38億美元收購全球鋁業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,加拿大鋁業(yè)公司,這是當(dāng)時最大的一筆的礦業(yè)交易。隨著08年金融危機開始,金屬價格大幅下跌,這次收購被證明是力拓歷史上最糟糕的戰(zhàn)略決策。到目前為止,和這次交易相關(guān)的資產(chǎn)減值已經(jīng)高達25億美元,超過了當(dāng)時收購金額的三分之二。

　　力拓的此次收購決策有幾點不當(dāng)之處:第一點是公司收購之時是鋁價近20年的高峰期,正值資產(chǎn)價值最高之時,此時收購價格太高;第二是此次收購卷入與其他巨頭的競購戰(zhàn),致最終溢價太多;第三是公司采用舉債的方式來籌集收購資金,使公司債務(wù)由240億美元增長到463億美元(資產(chǎn)負(fù)債率一時超過70%),嚴(yán)重限制公司日后的發(fā)展。

　　公司收購加鋁的第二年,由美國迅速蔓延開來的全球性金融危機致鋁價大幅下挫,公司以過高價格和過渡舉債所購買的加鋁此時無疑嚴(yán)重拖累了公司的盈利能力。

　　而在資產(chǎn)回報率方面,公司鋁資產(chǎn)的回報率與公司總資產(chǎn)回報率的比較亦呈現(xiàn)出與凈利潤率比較一致的情況,即鋁資產(chǎn)回報率基本低于總資產(chǎn)回報率?？梢哉f鋁業(yè)務(wù)拖累了公司的整體業(yè)績,這也是后來公司逐步縮減鋁業(yè)資產(chǎn)的主力因素。

　　2、煤炭瘦身,縮減美國產(chǎn)量。

　　公司從上世紀(jì)90年代開始涉煤,但2000年開始煤礦數(shù)量即有明顯縮減趨勢,2000年煤礦數(shù)量達到29座,2006年降低到17座,2011年只有14座。2009年以后,在剝離煤礦Kintyreproject之后,煤炭的儲量和產(chǎn)量有較大幅度的下降,煤炭產(chǎn)量由2009的1.43億噸降低到2010年的80.2百萬噸,煤炭儲量由2008年的2002百萬噸下降到2010年的682百萬噸。

　　雖然2000――2008年公司的煤礦數(shù)量在減少,但是通過提高單礦的產(chǎn)量公司在煤炭產(chǎn)量方面仍保持在1.5億噸之上。但是2008年全球金融危機之后,公司大幅縮減煤炭業(yè)務(wù),并不是體現(xiàn)在煤礦數(shù)量的減少,而是在美國的各礦產(chǎn)量在削減甚至停產(chǎn)。另外,公司也并非一味減產(chǎn)和縮減資產(chǎn)規(guī)模,2012年在莫桑比克的Benga礦開始投產(chǎn)。

　　3、全面瘦身計劃。

　　在收購加鋁帶來的沉重負(fù)債壓力下,2007年,力拓公司開始調(diào)整擴張速度,使其與市場需求的增長協(xié)調(diào),重新審查各個業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營和投資活動,剝離非核心資產(chǎn),2008年剝離2.6億資產(chǎn)來支持力拓全球領(lǐng)先業(yè)務(wù)。2012年力拓提出了全面縮減成本戰(zhàn)略,進一步加大力度剝離非核心業(yè)務(wù)與資產(chǎn),減少運營和支持成本,控制資本支出,計劃在2014年前累計節(jié)余50億美元成本和7.5億勘探支出,其中三分之二來自于表現(xiàn)不佳的鋁和能源事業(yè)部,它們將分別降低30%和34%成本。鐵礦石部門將繼續(xù)擴大產(chǎn)能到3.6億萬噸產(chǎn)量,一旦皮爾巴拉項目完成,力拓公司將結(jié)束激進的擴張,發(fā)展的焦點將轉(zhuǎn)移到降低資本支出強度,優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)基礎(chǔ)。

　　2007年之后,鋁的資產(chǎn)份額逐年降低。2012年,澳大利亞的鐵礦石業(yè)務(wù)和在蒙古的銅金礦項目這兩項優(yōu)勢業(yè)務(wù)成為公司發(fā)展重點,銅和鐵礦的資產(chǎn)份額有所增長,2011年,力拓斥資38億美元在莫桑比克收購煤炭資源之后,能源資產(chǎn)比例有所上升。從2007――2012年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,在逐漸剝離加鋁的部分資產(chǎn)之后,力拓各類礦產(chǎn)之間的資產(chǎn)比例達到相對平衡的水平。

　　二、進退之間再平衡

　　公司經(jīng)歷了一系列并不算成功地資本運作后,目前處于進退間平衡的狀態(tài)。在公司的資產(chǎn)籃子中,煤炭雖然在縮減但仍有一席之地,而且公司也戰(zhàn)略性地布局了莫桑比克的煤礦。鐵礦石的主力業(yè)務(wù)位置被進一步加強,其他資產(chǎn)也在平衡中。

　?。ㄒ唬┠茉礃I(yè)務(wù)進退有矩

　　在2012年只有14個煤礦在運營,當(dāng)年公司煤炭產(chǎn)量3524萬噸,半軟焦煤產(chǎn)量為328.6萬噸,動力煤產(chǎn)量為2064.8萬噸,硬焦煤產(chǎn)量為804.4萬噸。2012年公司在美國的煤礦已經(jīng)沒有產(chǎn)量貢獻,澳大利亞部分煤礦也有減產(chǎn),但新布局的莫桑比克Benga礦在2012年已經(jīng)可以開始貢獻焦煤和動力煤的產(chǎn)量。 能源業(yè)務(wù)中的鈾礦資產(chǎn)并沒有縮減,2012年公司產(chǎn)氧化鈾礦石976萬磅,2008年公司產(chǎn)氧化鈾礦石1420萬磅,由于需求減弱公司的產(chǎn)量也相比大幅下滑但資產(chǎn)并沒有戰(zhàn)略性縮減。

　　1、動力煤產(chǎn)量大幅下降,焦煤產(chǎn)量占比提升。

　　自2008年以來,動力煤產(chǎn)量大幅下降,動力煤產(chǎn)量由2008年的15007.2萬噸降低到2012年的2064.8萬噸,下降了7倍。硬焦煤和半軟焦煤的產(chǎn)量略有上升。煤炭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,焦煤產(chǎn)品的比重上升,在2012年,硬焦煤產(chǎn)量占25%,半軟焦煤產(chǎn)量占比為10%,動力煤產(chǎn)量占比為65%。我們可以看到公司2008――2012年間,焦煤產(chǎn)量并沒有太多提升,但是動力煤產(chǎn)量由于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變驟減,所以焦煤產(chǎn)量占比被動提升了。

　　2、剝離美國煤礦,澳洲煤礦投資繼續(xù)。

　　公司自2000年以后逐步縮減煤炭資產(chǎn),這一進程在2008年全球金融危機之后驟然加速,早在2007年力拓即對外宣布計劃出售其美國煤礦資產(chǎn),通過對美國煤礦的剝離來迅速實現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)的瘦身。最終這一計劃通過在2009年將其持股48.3%的CloudPeakEnergy剝離在美國上市而實現(xiàn),并在2010年最終將其持有的CloudPeakEnergy剩余股份全部出售。

　　力拓公司美國的煤炭業(yè)務(wù)并非已經(jīng)到了虧損而拖累公司的程度,但是公司由于收購加鋁業(yè)務(wù)而背負(fù)的沉重債務(wù)需要資金來周轉(zhuǎn),與澳大利亞的煤礦業(yè)務(wù)相比美國煤礦業(yè)務(wù)盈利能力相對較弱。如果出售其他已經(jīng)發(fā)生虧損的業(yè)務(wù)則資產(chǎn)價值會大打折扣,所以通過出售尚可以盈利但發(fā)展前景遜于澳大利亞煤礦的美國煤炭業(yè)務(wù)成為公司不得已的戰(zhàn)略選擇。 在剝離美國煤礦之后,公司的煤炭產(chǎn)量大幅下降,在公司資產(chǎn)籃子中仍然有煤炭一席之地的情況下,增加澳大利亞煤礦的投資是必然之舉,公司也確實是這樣做的。我們可以看到公司在2010年相對前幾年開始增加澳大利亞煤礦的資本開支,2012年的資本開支是2009年的3.35倍,達15.27億美元。煤礦員工人數(shù)也有較大增加,2012年澳大利亞煤礦員工人數(shù)是2009年的1.2倍,達到3954人。

　　3、堅守鈾礦。

　　公司早在1950年代即已獲得世界鈾礦產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)先地位,幾經(jīng)調(diào)整近些年鈾礦資產(chǎn)穩(wěn)定布局于澳大利亞和納米比亞。2002――2010年間鈾礦產(chǎn)量也穩(wěn)定在1000萬磅以上,直到2011、2012兩年因需求萎縮而導(dǎo)致產(chǎn)量驟降,但公司不會因此而減少鈾礦資產(chǎn)的配置。

　　2009年雖然因為世界經(jīng)濟的不景氣導(dǎo)致公司在鈾礦投資方面同比削減較多,但是2010年又開始增加投資。2012年公司在鈾礦產(chǎn)業(yè)的資本開支是2009年的3.39倍,雖然沒能達到2008年時的高峰,但已經(jīng)在快速恢復(fù)中,投資顯示公司仍在堅守鈾礦業(yè)務(wù)。另一方面公司鈾礦業(yè)務(wù)員工數(shù)量在2009年也有小幅增加,盡管2011――2012年鈾礦業(yè)務(wù)在虧損,但員工數(shù)量仍然平穩(wěn)。公司2012年員工數(shù)量是2008年的1.2倍,達2152人。

　?。ǘ娀F礦石核心

　　在其他業(yè)務(wù)盈利能力都出現(xiàn)不同程度下降的近五年,力拓公司的盈利增長主要依靠鐵礦石,鐵礦石對集團的利潤貢獻率由2008年的51%上升至2012年的91%,凈利潤由6017百萬美元增到9242百萬美元。隨著全球財富的增長,預(yù)計在2050年之前,對鋼鐵的需求將以每年2%的速度增長,力拓公司已宣布的計劃中提到2015年實現(xiàn)鐵礦石產(chǎn)量每年3.3億噸的目標(biāo)。

　　為實踐其對鐵礦石業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心地位的加強,公司2011――2012年已經(jīng)開始增強對該部分業(yè)務(wù)的資本開支,2012年的資本開支是2009年資本開支額的3.3倍,占當(dāng)年總資本開支的38.67%。

　　三、力拓公司在資本市場的表現(xiàn)

　?。ㄒ唬┗就接诟粫r采礦指數(shù)、2008年前后先贏后輸富時100指數(shù)

　　我們選擇富時采礦、富時100指數(shù)與力拓公司股票歷史價格走勢作比較,發(fā)現(xiàn)力拓股價走勢與富時采礦指數(shù)走勢基本相同,在2006――2008年間,力拓股價略高于富時采礦指數(shù),在2008年以后略低于富時采礦指數(shù)。以2001年6月15日的點數(shù)為起點,力拓股價至今仍領(lǐng)先于富時100指數(shù)。 如果將比較的原點選擇在金融危機發(fā)生后的2008年,在2008年以后,力拓公司股價表現(xiàn)弱于富時100指數(shù),與富時采礦指數(shù)基本同步。

　　（二）10倍左右PE是公司估值常態(tài)

　　公司在上市之初市場給予了較高的估值,2004年左右由于收入開始加速增長,EPS也增速較快,所以公司估值在業(yè)績上揚的情況下降低到了10倍PE左右。

　　2004――2007年,公司的PE一直維持在10倍左右,這也是市場對公司常態(tài)經(jīng)營情況下的一個估值水平。但是2008年初的資源價格上行和公司盈利變差一起導(dǎo)致PE出現(xiàn)短暫的峰值,之后隨著股市泡沫的擠出公司估值也回歸合理區(qū)間。2012年由于公司出現(xiàn)虧損,因此我們沒有計算其估值水平。如果按照目前市場對其2013年盈利的預(yù)測計算,則目前的市盈率水平在8倍左右,略低于其常態(tài)PE水平。

　　（三）分紅慷慨、融資頻繁 力拓公司在英國、澳大利亞、美國三地上市,是資本市場的活躍參與者。

　　每年為股東支付的股利金額較為可觀,在2013年達到30.38億美元,同時也頻繁的通過股權(quán)和債權(quán)來融資。

　　公司在1994――2013年的大多數(shù)年份里每年的分紅額占當(dāng)年凈利潤額的40%以上,只是2003年以后的個別年份這一比例有所下降但仍維持在20%以上。2013年公司雖然出現(xiàn)虧損,但其仍支付了30.38億美元的股利同比2012年不降反增了35.87%。

　　公司分紅慷慨,融資也較為活躍。力拓公司的融資渠道以長期借款和股權(quán)融資為主,其中長期借款的金額巨大,是最主要的融資途徑。2007年,為了完成對加鋁的收購,公司長期借款增加39195百萬美元,背上了史無前例的負(fù)債。2008年以后,通過一系列對非核心業(yè)務(wù)的剝離和力拓股價的回升,再通過2009年力拓通過股權(quán)形式在資本市場募集148.8億美元,進一步平衡了資產(chǎn)負(fù)債表。

　　四、力拓的啟示

　　力拓從成立那一天起就是資本跨國投資的結(jié)果,伴隨著英國較為發(fā)達的資本市場和企業(yè)每一代掌舵者的戰(zhàn)略眼光,公司百年以后仍屹立不倒而且還是多個礦產(chǎn)領(lǐng)域舉足輕重的角色。它的發(fā)展戰(zhàn)略與運營方式有以下幾點值得我們關(guān)注。

　　1、國際視野配置資源,國際范圍尋找客戶。力拓投資的每一個礦種都不是僅局限于某一國或者某一地,它保持了資本的本性,在全世界范圍內(nèi)尋找價格合適的資源。在考慮銷售方面,公司也不僅局限于資源所在地,這樣的國際視野讓公司可以更好地把握和發(fā)掘所投資資源的潛在價值。鐵礦石、銅、鋁、煤炭、鈾、黃金、鉆石等礦種莫不如此,它們都有著全球的消費市場。

　　2、投資可以在供給端形成最大價格影響力的品種。無論是最初選擇的銅,還是后來選擇的鐵礦石、鋁、黃金或者其他礦種,公司無一不選擇了可以通過世界范圍內(nèi)的資源整合達到行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的品種。并希望能通過對供給端的影響從而攫取超額利潤。

　　3、投資總會有失誤,要及時處置再平衡以免陷入財務(wù)危機。公司不局限于某一個單一礦種的經(jīng)營,而是采取和金融投資類似的方法,經(jīng)營一攬子礦種。這樣的好處是可以通過對一攬子礦種權(quán)重的調(diào)整來降低單一礦種經(jīng)營的系統(tǒng)風(fēng)險。但投資總會有失誤,而公司在多年的發(fā)展歷程中也多次經(jīng)歷投資失敗。但像正確的投資那樣果斷,公司斬掉失誤的投資也同樣果斷。通過及時地處理投資失誤的資產(chǎn)和調(diào)整其他資產(chǎn)的權(quán)重來獲得平衡,避免陷入財務(wù)危機。

　　4、善于運用資本市場,它是成長的階梯。公司所處行業(yè)的擴張很難通過內(nèi)生增長來取得,需要大量的投資和足夠的流動資金支持,且投資回收期也較長。尤其是如果要通過行業(yè)整合而獲得領(lǐng)先地位,靠內(nèi)生增長是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。那么,資本市場是助力公司每一步關(guān)鍵成長的資金來源。公司在成立之初的19世紀(jì)末即在當(dāng)時的倫敦證券市場上市了,多任管理者皆有資本市場的背景,其后的每一步重要發(fā)展無不有資本市場的影子,能有今日之規(guī)模和布局可以說是與資本市場共舞的結(jié)局。

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