自美聯(lián)儲(chǔ)去年12月開(kāi)啟加息周期以來(lái)，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，投資界大佬針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息發(fā)表觀點(diǎn)，索羅斯在達(dá)沃斯表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，他將感到意外。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能決定降息，但這并不會(huì)大幅刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樨泿耪叩男Ч跍p弱。而自美聯(lián)儲(chǔ)去年加息以來(lái)，今年1月國(guó)際金融市場(chǎng)再次遭遇大動(dòng)蕩，股市匯市波動(dòng)雙雙加劇，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)依然低迷。如果說(shuō)1月的暴跌根源是對(duì)匯率預(yù)期的不確定性所驅(qū)動(dòng)，那么接下來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行的主要邏輯是什么？商品市場(chǎng)是否存在交易機(jī)會(huì)？

　　首先，為何去年12月的美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)今年1月市場(chǎng)的暴跌？市場(chǎng)普遍認(rèn)為，是人民幣的貶值引爆了全球股市暴跌，但事實(shí)果真如此嗎？細(xì)看市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要指標(biāo)――波動(dòng)率指數(shù)VIX遠(yuǎn)期曲線（用來(lái)衡量市場(chǎng)恐慌情緒的指數(shù)）在去年11月就已經(jīng)顯示出近月相對(duì)遠(yuǎn)月升水，這意味著在2015年年底，市場(chǎng)參與者本身已經(jīng)顯現(xiàn)出對(duì)美股近月走勢(shì)的悲觀預(yù)期。

　　其次，如果我們將在岸人民幣匯率3個(gè)月期波動(dòng)率與VIX進(jìn)行對(duì)比，明顯發(fā)現(xiàn)進(jìn)入2015年8月之后，在岸人民幣匯率波動(dòng)率領(lǐng)先VIX，那么，下一個(gè)問(wèn)題來(lái)了：人民幣走勢(shì)波動(dòng)是否會(huì)引發(fā)美股拋售？這可以從兩個(gè)角度來(lái)看：一是從美國(guó)上市公司角度。中國(guó)作為這些美國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的主要來(lái)源地，隨著人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)加大，以美元計(jì)價(jià)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)前景也出現(xiàn)不確定性，投資者因?yàn)槲窇植淮_定性，開(kāi)始拋售。二是從套利資金角度。不要忘記近期日本央行又變花樣玩負(fù)利率貨幣政策，低成本日元資金追逐高收益美元資產(chǎn)，擠出大量做多中美利差的套利資金，也就是借入美元流向人民幣資產(chǎn)的套利行為，因此外匯儲(chǔ)備大量流出，受到資金面的巨大壓力。

　　再次，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)人民幣兌美元貶值預(yù)期如何？這還要從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中解讀。期權(quán)提供了好的輔助判斷工具。大量美元兌人民幣的看跌期權(quán)將于2月底到期，押注情況顯示，主要成交的期權(quán)是在6.5至6.85的看跌期權(quán)，而在2月到期之后較為密集地分布在8月的看跌期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格6.7，并未體現(xiàn)出人民幣延續(xù)貶值的預(yù)期。

　　最后，大宗商品市場(chǎng)是否存在交易機(jī)會(huì)？筆者認(rèn)為，當(dāng)前最好的交易標(biāo)的是黃金，受益于全球股市暴跌激發(fā)的避險(xiǎn)需求，以及對(duì)3月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的轉(zhuǎn)淡，黃金或持續(xù)反彈一段時(shí)間；而對(duì)原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，要關(guān)注俄羅斯和OPEC是否會(huì)聯(lián)合減產(chǎn)，否則油價(jià)還將處于低位；對(duì)有色金屬而言，要更加關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)挺價(jià)與下游真實(shí)需求之間的博弈，目前不做空是較為明智的選擇。

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