華泰期貨徐軻

　　 春節(jié)后的鋼企復(fù)產(chǎn)期是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。結(jié)合鋼價(jià)、開工和利潤(rùn)的發(fā)展關(guān)系，筆者認(rèn)為當(dāng)前供給端處于利潤(rùn)回升向開工恢復(fù)的過渡階段，春節(jié)過后這一進(jìn)程有望提速，而對(duì)應(yīng)的下一階段就是鋼價(jià)重回下降通道。

　　 節(jié)后鋼企復(fù)產(chǎn)可能性較高

　　 我國(guó)在2015全年粗鋼產(chǎn)出8.0383億噸，迎來近26年以來的首次減產(chǎn)，同比產(chǎn)出下降2.3%。12月單月我國(guó)粗鋼產(chǎn)出6545萬噸，折合日均產(chǎn)鋼約207萬噸。而根據(jù)中鋼協(xié)公布數(shù)據(jù)，重點(diǎn)鋼企12月份日均產(chǎn)鋼折合155萬噸左右，下半年以來重點(diǎn)鋼企日均產(chǎn)量遞減趨勢(shì)顯著，反映出我國(guó)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)情況是重點(diǎn)鋼企在減產(chǎn)而中小型鋼企反而在擴(kuò)大生產(chǎn)。

　　 中小型鋼企復(fù)產(chǎn)，背后所隱動(dòng)力是企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)。根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的情況顯示，去年12月至今華東華北煉鋼利潤(rùn)修復(fù)空間在70-200元/噸；根據(jù)鋼聯(lián)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)鋼企盈利面數(shù)據(jù)從12月初的5.5%回升至當(dāng)前25.77%也進(jìn)一步驗(yàn)證了鋼企盈利的向好。與鋼企盈利走勢(shì)截然相反的是全國(guó)高爐產(chǎn)能利用的情況，數(shù)據(jù)顯示12月初至今利用率下降了3個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)此現(xiàn)象，筆者認(rèn)為原因有二：首先是春節(jié)拖慢復(fù)產(chǎn)步伐。雖然煉鋼利潤(rùn)有所修復(fù)，但目前正處于春節(jié)前期，鋼企普遍處于開工停滯狀態(tài)，又將迎來春節(jié)放假，復(fù)產(chǎn)的行為勢(shì)必存在滯后。其次是重點(diǎn)鋼企減產(chǎn)拖累整體產(chǎn)能利用。目前我國(guó)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)情況是重點(diǎn)鋼企趨于減產(chǎn)、中小型鋼企因利潤(rùn)修復(fù)而部分復(fù)產(chǎn)，然而大中型重點(diǎn)鋼企的產(chǎn)能占比遠(yuǎn)高于中小型企業(yè)，因此重點(diǎn)企業(yè)的減產(chǎn)較大程度地拖累了整體的產(chǎn)能利用情況。鑒于上述兩點(diǎn)原因，我們看到12月份以來上游持續(xù)處于“利潤(rùn)修復(fù)”向“開工回升”的過渡階段，開工回升較大可能會(huì)發(fā)生在春節(jié)后，而結(jié)合當(dāng)前鋼價(jià)所處的反彈高位，預(yù)計(jì)節(jié)后鋼價(jià)回落的概率同樣較高。

　　 行業(yè)需求繼續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)下行

　　 2015全年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落，其中第二產(chǎn)業(yè)拖累明顯，增速僅有6%，建筑業(yè)增速較2014年下滑明顯，由9.1%降至6.8%。2015工業(yè)行業(yè)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)-2.3%，與黑色金屬產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的行業(yè)如黑色金屬采選、煤炭采選以及黑色金屬冶煉等均呈現(xiàn)顯著的利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，且煤炭開采與黑色金屬冶煉利潤(rùn)降幅超過65%。相較而言，下游需求行業(yè)即制造業(yè)與汽車行業(yè)全年呈現(xiàn)正的利潤(rùn)增長(zhǎng)，情況好于上游企業(yè)，但增速同樣較2014年下滑明顯。

　　 三大投資分項(xiàng)中，2015年基建投資增速一直是延緩整體投資增速下滑的關(guān)鍵力量，但隨著年內(nèi)基建投資增速進(jìn)一步降至17.29%新低，基建的提振拉升作用難以發(fā)揮。在政策刺激下，12月汽車行業(yè)需求表現(xiàn)搶眼，產(chǎn)銷量均創(chuàng)年內(nèi)新高，且在銷售帶動(dòng)下，汽車的庫存也從高位回落，12月份庫存量為105萬輛，較年內(nèi)高點(diǎn)已經(jīng)回落了26%，但我們擔(dān)心汽車市場(chǎng)的后期表現(xiàn)將如同2015年下半年的樓市銷售一樣呈現(xiàn)增速回落趨勢(shì)。

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