官平

　　在國際原油市場上，空頭已然化身“貪吃鬼”，多頭則成了強弩之末的投機客。2016年1月下旬，美國原油期貨價格在近7個交易日內(nèi)上漲近30%，而隨后的10個交易日再度一瀉千里，價格跌入谷底創(chuàng)近12年新低，上周五突然又大漲逾12%。

　　上躥下跳的油價讓人“摸不著頭腦”，從基本面中幾乎找不到新的理由，高盛等國際投行巨頭們也在劇烈波動中頻繁“變臉”。業(yè)內(nèi)人士表示，無論從供需還是從份額上看，原油市場都已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，“黑金”帝國的隕落命數(shù)已定，接下來則是多空雙方以時間換空間的游戲來演繹嬗變格局。

　　原油市場“猴性”十足

　　自2016年以來，國際油價就“任性”暴漲暴跌，行情走勢“猴性”十足。在過去一周，國際油價過山車行情再度上演，連續(xù)四個交易日下跌后，2月12日，紐約商品交易所3月交割的輕質(zhì)低硫原油期貨價格每桶上漲3.23美元至29.44美元，上漲12.3%，為七年來最大單日漲幅。

　　實際上，當(dāng)國際油價逼近每桶30美元時，波動幅度明顯加大，時?！吧宪f下跳”。

　　以紐約原油期貨為例，在2016年元旦過后，價格就迎來了一波快速急跌，用13個交易日從每桶37美元跌落至每桶26.55美元，跌幅近30%；自1月20日起，又出現(xiàn)了一波“暴力”反彈行情，僅7個交易日，到1月29日收盤，漲幅近30%，并回到每桶33美元上方；而2月1日至12日，價格卻累計下跌近14%。其間，單個交易日漲跌幅迅速擴大。

　　廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強指出，任何關(guān)于減產(chǎn)的消息就能刺激油價，但國際石油市場的基本面變化不大，現(xiàn)在是減產(chǎn)預(yù)期和投機在起作用。當(dāng)前市場參與方對經(jīng)濟前景有不同看法，但整體來說比較悲觀，從而導(dǎo)致國際原油市場上投機非?；钴S，油價經(jīng)常大幅上下波動。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前市場上減產(chǎn)消息均未得到證實，但供應(yīng)過剩和需求不振無疑將持續(xù)壓制油價，未來油價是繼續(xù)尋底還是反彈向上的關(guān)鍵因素就在產(chǎn)油國是否減產(chǎn)。

　　一些分析師指出，產(chǎn)油國減產(chǎn)雖然難以在短期內(nèi)實現(xiàn)，但國際油價仍有望走穩(wěn)，因為30美元的價格已低至不少產(chǎn)油國生產(chǎn)成本之下。每桶30美元的油價已偏離了除中東以外的大部分石油公司的完全成本，因此對國際油價不宜太過悲觀。

　　國際投行高盛集團大宗商品研究部門主管Jeff Currie 2月9日接受采訪時表示，“如果原油市場跌破20美元，我不會感到驚訝?！彼Q，“即便油價跌至十幾美元，也不會為此感到驚訝。一旦原油供應(yīng)突破了存儲容量，價格將不得不跌穿現(xiàn)金成本?！备呤⑷ツ?月份就表示，原油市場供應(yīng)過剩將打壓油價跌向每桶20美的生產(chǎn)成本區(qū)域。Currie還指出，“目前供應(yīng)突破原油庫存承載能力還是一個局部現(xiàn)象，預(yù)計未來原油市場波動性將會進一步升高，建立風(fēng)險共擔(dān)機制將會增強市場的安全性?！?/p>

　　國際能源署（IEA）此前公布的最新月度原油市場報告上調(diào)了原油供應(yīng)過剩預(yù)期，并下調(diào)了全球原油需求。該報告還指出，OPEC與非OPEC國家在產(chǎn)量削減方面具有較低的可能性，如果原油庫存繼續(xù)增加，則很難看到油價走高。報告指出，因歐佩克原油產(chǎn)量上升，上調(diào)原油供應(yīng)過剩預(yù)期。并將2016年全球原油需求預(yù)期下調(diào)10萬桶/日至9560萬桶/日。IEA還表示，國際原油價格1月上漲僅僅是受持續(xù)的市場臆測所推動，即受有關(guān)聯(lián)合減產(chǎn)的傳聞所推高，但聯(lián)合減產(chǎn)不大可能發(fā)生。如果原油庫存繼續(xù)增加，則很難看到油價走高。

　　“暴力式”反彈難持續(xù)

　　劇烈波動的國際油價令市場預(yù)期混亂，未來暴力式的大反彈隨時可能再出現(xiàn)，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，國際油價“暴力式”反彈難持續(xù)。

　　格林大華期貨研究員原欣亮表示，原油價格近期大幅波動，報復(fù)性反彈未能持續(xù)，主要緣由是美國總統(tǒng)奧巴馬已簽署行政命令取消對伊朗的經(jīng)濟制裁后，伊朗重返原油市場將令油價承壓。此外，供應(yīng)持續(xù)過剩情況下庫存猛增。1月15日當(dāng)周EIA原油庫存增加397.9萬桶，汽油庫存大幅增加至1990年來最高位。近期支撐原油上漲的嚴寒氣候影響或不能持久，油價反彈趨勢難以持續(xù)。

　　美國商品期貨交易委員會CFTC的持倉報告顯示，截止到1月19日當(dāng)周，WTI原油合約上投機性凈多頭增加15868手，至179372手。由于投資者買回創(chuàng)紀錄空頭頭寸，投機性多頭大幅增加，也造成了近期市場的大幅反彈。原欣亮觀察2015年全年CFTC投機性凈多頭的變化發(fā)現(xiàn)，最近的投機性凈多頭持倉為2015年6月30日以來的新高，而2015年6月份正是出于年內(nèi)60美元/桶的高點。

　　方正中期研究員隋曉影也表示，原油近期反彈一方面來源于空頭回補，另一方面受到產(chǎn)油國可能聯(lián)合減產(chǎn)消息的支撐。但這種反彈缺乏根基。即供需面沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，產(chǎn)油國減產(chǎn)也僅是預(yù)期，最終能否達成減產(chǎn)協(xié)議還是未知，因此反彈不可持續(xù)。

　　2003年12月份以來，WTI原油主力合約都在30美元/桶上方運行，即便是2008-2009年金融危機中，原油盤中最低觸及32.7美元/桶，跌破30美元對產(chǎn)油國經(jīng)濟來說也是一個嚴重打擊，規(guī)模較小的產(chǎn)油國正面臨財務(wù)困境。油服公司貝克休斯發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，1月22日當(dāng)周美國石油鉆井平臺數(shù)已第九次下降，創(chuàng)2010年4月以來新低，產(chǎn)量減少的效果預(yù)計將在2016年上半年有所顯現(xiàn)。

　　不過，分析人士認為，基金當(dāng)前維持做多情緒，其在歐美原油期貨市場上的總持倉和凈多頭均呈現(xiàn)增長之勢。結(jié)合油價來看，短期延續(xù)反彈，但該反彈是基于市場對產(chǎn)油國減產(chǎn)的預(yù)期，若未來預(yù)期落空，油價將重回跌勢，且預(yù)計下跌會更加猛烈。

　　隋曉影指出，對各產(chǎn)油國而言，國際油價“暴力”反彈意味著其經(jīng)濟受到提振，財政收入將增加。對于美國頁巖油企業(yè)來說，油價反彈意味著債務(wù)負擔(dān)將減輕、企業(yè)經(jīng)營將得到改善。而對于個別產(chǎn)油國來說，單獨減產(chǎn)對他們來說意味著市場份額將部分丟失，而聯(lián)合減產(chǎn)或是他們可以接受的選擇。但目前來看，除俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、阿爾及利亞等國外，其他產(chǎn)油國減產(chǎn)意愿均不強，而基于各自利益考慮，最終達成聯(lián)合減產(chǎn)的難度也較大。在過去一年，市場時不時會傳出產(chǎn)油國減產(chǎn)的消息，但最終均不了了之，而此次預(yù)計也難有下文。

　　上躥下跳引擔(dān)憂

　　近期，國際原油市場劇烈波動引發(fā)了市場各方的擔(dān)憂。評級機構(gòu)穆迪表示，只有當(dāng)油價穩(wěn)定時，金融市場才得以穩(wěn)定。而歐洲央行官員也對外表示，如果油價下跌開始影響經(jīng)濟中其他領(lǐng)域，就將重新審視貨幣政策。

　　今年年初國際油價曾一度暴跌逾25%，使得歐洲央行去年12月公布的2016年通脹預(yù)期很可能“報廢”。

　　東吳期貨研究所所長姜興春表示，隨著油價低位反彈，將對大宗商品價格走高起到支撐作用。但從全球大宗商品格局看，全球性通縮將是最大風(fēng)險。美聯(lián)儲因為全球風(fēng)險有可能影響自己復(fù)蘇進程，加息路徑上可能采取漸進式，甚至年內(nèi)加息延遲至第三季度，加息次數(shù)在2年以內(nèi)；歐元區(qū)、新興市場仍會維持降息周期，以對沖物價下行帶來的通縮風(fēng)險。

　　此外，格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，通脹是指物價的全面上漲，原油是商品期貨的龍頭品種，也是很多產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，原油上漲對商品價格會產(chǎn)生一定影響，但各條產(chǎn)業(yè)鏈影響程度不同。在當(dāng)前產(chǎn)能過剩普遍存在的背景下，原油上漲對物價的影響依然比較有限，且原油上漲的空間也不能期望太高。同時，各國也期望出現(xiàn)一定程度的物價上漲來推動消費。當(dāng)前階段，原油價格適度上漲對各國央行貨幣政策影響不大。

　　興證期貨高級研究員施海也表示，原油價格雖然短線反彈，但遠遠未到引發(fā)通貨膨脹的程度，各國央行普遍采取的貨幣寬松政策不會由此而改變，美聯(lián)儲繼續(xù)升息仍需視其經(jīng)濟情況而定。

　　對產(chǎn)油國而言，情況可能有別。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從歷史經(jīng)驗來看，國際油價跌破30美元并沒有持續(xù)太久。但此次可能不大一樣，原因有幾個方面：一是成本下降，尤其是頁巖油技術(shù)的推廣；二是當(dāng)前全球經(jīng)濟處于非常困難時期，目前沒有任何一個新興經(jīng)濟體能夠接過原油消費大幅增長的接力棒；三是國際原油格局發(fā)生變化，OPEC對市場占有率下降，而美國成為原油凈出口國，非OPEC原油產(chǎn)出大增，使得包括OPEC國家主要目的是保有或者占領(lǐng)市場份額，聯(lián)合減產(chǎn)的舉動遲遲難以實現(xiàn)。

　　上海一位不愿意具名的原油研究員對中國證券報報表示，目前油價已經(jīng)很低，計算波幅的基數(shù)變小，此時的波動幅度會給人造成錯覺，實際上反彈的絕對數(shù)值相較去年跌出新低之后的暴力反彈會偏小,油價在跌出歷史新低之后市場很脆弱，波動性自然會加大?！吧晕⒂悬c利多消息，不管真假都會有人拉升油價，最近有關(guān)減產(chǎn)和主要產(chǎn)油國將舉行臨時會議的消息頻繁傳出，對油價有一定利多刺激?！彼f。

　　生意社首席分析師劉心田表示，國際油價“暴力”反彈的持續(xù)性不會太強：一是原油自身前期跌得過快、過猛，“彈弓效應(yīng)”使得原油有短期觸底反彈的調(diào)整必要；二是鐵礦石、鋁等其他大宗商品近期出現(xiàn)上躥下跳的“猴市”行情，對原油產(chǎn)生了傳染效應(yīng)，因此“曇花一現(xiàn)”的可能較大，所以對產(chǎn)油國不會產(chǎn)生太大影響。