今年國內(nèi)棉花市場的主要矛盾集中在儲備棉去庫存化和下游需求方面。我們認為，當前棉花市場處于上一周期底部和下一周期的醞釀階段，預(yù)計國內(nèi)棉花價格將呈現(xiàn)“L”形走勢。

　　去年至今，美棉整體呈現(xiàn)振蕩走勢。但美棉銷售進度偏慢，國內(nèi)春節(jié)長假期間，由于USDA供需報告調(diào)低了美棉出口量以及NCC調(diào)查顯示2016/2017年度美棉種植意向面積提高，在一系列利空因素的影響下，美棉跌破60美分至58美分一線，符合我們之前的預(yù)期。

　　2014/2015年度，國內(nèi)儲備棉輪出量僅6.34萬噸，對國際棉花市場沒有形成實質(zhì)性的利空，更多的是心理層面的壓力。而2015/2016年度，預(yù)計儲備棉對國際棉花市場的影響將從心理層面轉(zhuǎn)為實質(zhì)性影響。

　　儲備棉去庫存化預(yù)期明確

　　國內(nèi)約1000萬噸儲備棉去庫存化預(yù)期明確，直接壓制國內(nèi)棉價走勢，間接壓制國際棉價走勢。我們認為，儲備棉降價銷售的可能性較大。

　　我們分兩種情況探討：一是如果市場上資源緊缺，涉棉企業(yè)競拍相對積極。但紡織業(yè)處于完全競爭狀態(tài)，若國產(chǎn)紡織品與國外同檔次產(chǎn)品價差過高，將會抑制國內(nèi)紡織企業(yè)對棉花的需求，導致競拍積極性下降，最終儲備棉通過降價來促進成交。二是如果市場上棉花資源不緊張，會出現(xiàn)競拍不積極的情況，企業(yè)會通過接倉單、接競賣新疆棉、接現(xiàn)貨等方式補充原料庫存，國儲棉只有通過降價或者搭配配額等方式變相降價，來促進銷售。

　　從近年來儲備棉競賣底價來看，2013年11月價格為18000元/噸，降至2014年4月的17250元/噸（按3:1比例搭配進口棉配額），2015年7月競賣底價繼續(xù)下調(diào)至13200元/噸（2011年國產(chǎn)棉）。如果市場不認可儲備棉的價格，則儲備棉繼續(xù)降價銷售的概率很大。

　　棉價向下空間不大

　　國內(nèi)巨量儲備棉去庫存化，主要通過降低新增供給和提高消費兩方面實現(xiàn)。一方面，棉花減產(chǎn)已經(jīng)開始，并且相關(guān)機構(gòu)調(diào)查顯示，2016年國內(nèi)棉花種植意向繼續(xù)下滑。另一方面，棉花用量增加，只能通過降低國內(nèi)外棉花價差，提高國內(nèi)棉紗競爭力來實現(xiàn)。但棉價向下的空間并不是無限大，需要綜合考慮財政支出壓力和提高國內(nèi)紡織業(yè)競爭力兩方面因素。第一，如果國內(nèi)棉價過低，無論從目標價格補貼方面，還是從儲備棉輪出角度考慮，價格過低都將增加財政支出壓力。第二，如果國內(nèi)棉價不夠低，則國外低價棉將通過低價棉紗的形式繼續(xù)沖擊國內(nèi)市場，減少國內(nèi)棉花消費，不利于儲備棉去庫存化的順利進行。

　　因此，在棉花進口被嚴控后，國內(nèi)棉價的低點主要取決于國內(nèi)外棉紗的競爭情況。2014/2015年度以來，我國嚴控棉花進口配額，棉花進口量大幅減少。但棉紗進口沒有配額限制，且進口關(guān)稅較低。2015年儲備棉輪出時間在7―8月，鑒于2016年棉花減產(chǎn)和棉花進口量下降預(yù)期較強，二季度儲備棉輪出的市場預(yù)期強烈，但價格是一步到位還是逐步調(diào)整是目前市場關(guān)注的焦點。預(yù)計上半年國內(nèi)棉價呈現(xiàn)下跌走勢，而下半年開始國內(nèi)外棉價達到動態(tài)平衡。 （作者單位：中信期貨）