承接外盤春節(jié)期間積極上漲的推動力，豆油春節(jié)后大幅高開，在集中進行反應之后，豆油主動上行意愿仍顯缺乏，再度回落調(diào)整。目前受淡季效應影響，豆油表現(xiàn)回調(diào)整理，后期漲跌空間可能都會較為有限。

　　宏觀面壓力有所釋放

　　美聯(lián)儲言論令市場對美國加息節(jié)奏放緩預期進一步升溫，美元回落整理，大宗商品普遍獲得喘息之機。與此同時，年初我國流動性釋放程度較高，資金面變得相對寬松，使得市場風險偏好情緒繼續(xù)得到保持，節(jié)后商品、股票等均呈現(xiàn)出相對較好的開門紅勢頭，資本市場整體處于向好情況。因此，大宗商品整體交投環(huán)境的改善，使得油脂處在相對寬松的氣氛之下，但支持效用持續(xù)性有待觀察。

　　國際市場的油脂偏強

　　美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告顯示，大豆供給龐大，供需寬松，這使得美豆延續(xù)了在850―900美分/蒲式耳之間的整理格局。同時，南美大豆也將逐漸釋放，差別只是釋放節(jié)奏的問題，南美大豆物流問題總是在出口季不斷影響市場情緒，美豆出口繼續(xù)受到壓制。美國豆油則相對處在價格重心積極上移之中，整體供需壓力較小，并且借勢原油和棕櫚油之力抬升價格重心。

　　國際油脂市場最強動力還是馬來西亞棕櫚油，馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量迅速回落至2012年以來同期最低水平，庫存也環(huán)比下滑12.4%至231萬噸，遜于市場預期，刷新半年低位，因厄爾尼諾天氣現(xiàn)象損及產(chǎn)量，減產(chǎn)在2―3月間仍可能會繼續(xù)存在。不過，馬來西亞棕櫚油庫存仍處于近年來高位水平，出口整體相對低迷，令庫存積累和去庫存化的壓力還是很大，一旦厄爾尼諾效用遞減顯現(xiàn)，植物油價格上升動力將弱化。

　　國內(nèi)油脂基本面不同

　　國內(nèi)豆油整體壓力不大，1月我國大豆進口量為566萬噸，2月或降至420萬噸，3月初步預期為520萬噸，進口量較前期下降明顯，或影響油廠開機壓榨。同時，內(nèi)外盤植物油價格倒掛不利進口以及前期商務部暫停阿根廷豆油進口，均將影響年初的豆油進口量。通過節(jié)前的備貨消耗，豆油商業(yè)庫存下滑至80萬噸下方，所以豆油整體供給壓力不大。只是隨著油脂進入消費淡季，豆油難免進入供需兩淡格局，并沒有更多的提振因素。

　　從其他油脂角度來看，則需要注意不利因素。一方面，棕櫚油外盤價格走升導致進口成本進一步上揚，但由于印尼傾銷影響，我國一季度預期棕櫚油到港量仍可能達到130萬噸。棕櫚油在我國呈現(xiàn)供大于求格局，一旦國際市場厄爾尼諾炒作降溫，棕櫚油的后期壓力可能會相對更大。另一方面，我國菜油儲備持續(xù)拍賣，低價成交良好，出庫壓力繼續(xù)抑制價格走勢，這也對植物油市場繼續(xù)形成偏空影響。

　　綜合上述因素可知，豆油借外盤之勢振蕩走升，但在當前供需格局之下，上沖空間可能已較為有限了，所以適宜做波段操作。從油脂供需的相對程度上來看，豆油和棕櫚油的價差縮減到一定程度上可能會出現(xiàn)逐漸反轉(zhuǎn)走闊的機會。 （作者單位：方正中期期貨）