滿足企業(yè)避險需求，爭奪國際定價話語權(quán)

　　伴隨著原油價格的“一瀉千里”，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品庫存貶值嚴(yán)重，企業(yè)深陷成本塌陷的泥潭。供應(yīng)方面，產(chǎn)能擴張步伐不止，產(chǎn)能過剩問題突出；需求方面，內(nèi)外需乏力，終端紡織行業(yè)持續(xù)低迷。

　　“聚酯各環(huán)節(jié)價格目前報6000―7700元/噸，較去年5月份高點下跌了2000元/噸，且在此位置橫盤1個月有余，反彈乏力，一些聚酯企業(yè)面臨的成本壓力加大，生產(chǎn)虧損嚴(yán)重?！睎|吳期貨分析師王廣前介紹。

　　在近期對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龅淖咴L中發(fā)現(xiàn)，聚酯企業(yè)的經(jīng)營狀況有所分化：短纖企業(yè)情況較好，長絲企業(yè)差強人意，瓶片企業(yè)則不太樂觀。過去的一年間，紅劍集團和明輝化纖等規(guī)模級聚酯企業(yè)先后宣布破產(chǎn)，反映出聚酯行業(yè)艱難的生存現(xiàn)狀。

　　“當(dāng)前聚酯行業(yè)產(chǎn)能依舊過剩，特別是瓶片領(lǐng)域仍有不少新增裝置投產(chǎn)。此外，受國外反傾銷等影響，出口難度逐漸加大，東南亞國家紡織業(yè)興起對我國也有一定沖擊。”中財期貨分析師戚明之稱。

　　在這樣的背景下，除了之前已經(jīng)“跌跌不休”的PTA外，一貫強勢的乙二醇（MEG）也難以獨善其身。據(jù)了解，目前國內(nèi)近九成的MEG用于和PTA一起合成聚酯，聚酯企業(yè)的經(jīng)營狀況勢必極大地影響MEG價格的運行。

　　期貨日報了解到，截至2月15日，現(xiàn)貨市場PTA價格報收在4300元/噸，MEG價格報收在4900元/噸，分別較去年5月份高點下跌1100元/噸和3200元/噸。

　　在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA的產(chǎn)能過剩有目共睹，MEG的供需情況與PTA則有所不同。據(jù)了解，目前PTA生產(chǎn)運營企業(yè)多是民營企業(yè)，產(chǎn)能擴張相對容易。而MEG上游原料是乙烯，其在國內(nèi)的供應(yīng)主體是“兩桶油”，受制于煉油產(chǎn)能的過剩，國內(nèi)MEG產(chǎn)能擴張步伐相對緩慢。

　　“這使得供應(yīng)方的定價話語權(quán)較大，作為需求方的聚酯企業(yè)則處于被動地位?！辈贿^王廣前也表示，MEG在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中的相對強勢只能是階段性的，因為下游聚酯終端需求難有明顯起色，MEG自身供應(yīng)仍處于產(chǎn)能擴張周期中，價格不會脫離整個產(chǎn)業(yè)鏈大環(huán)境太久。

　　同樣，在生意社分析師王騰姣看來，MEG難以獨善其身，聚酯產(chǎn)業(yè)的低迷很快會傳導(dǎo)到MEG。　　

　  B 價格波動大

　　不論是從短期看還是從長期來看，MEG的一個顯著特點是價格波動大。

　　從2015年全年的數(shù)據(jù)可以看到，PTA現(xiàn)貨均價為4623元/噸，最低值4090元/噸，最高值5300元/噸，極值相對均價的波動范圍為26.2%。而MEG現(xiàn)貨均價為5994元/噸，最低值4163元/噸，最高值8025元/噸，極值相對均價波動范圍達到了65.4%。

　　采訪中了解到，MEG的暴漲暴跌與其進口依賴度較高、金融屬性較強、投機需求較多不無關(guān)系。

　　據(jù)招商期貨分析師楊靖介紹，我國MEG進口依存度一直較高，2012年以前維持在70%―80%的水平，近幾年隨著國內(nèi)煤制MEG裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，進口依存度小幅下降。

　　不過，由于生產(chǎn)工藝以及質(zhì)量穩(wěn)定性較差，近兩年發(fā)展迅速的煤制MEG項目也面臨開工不足、下游應(yīng)用受限等問題，國內(nèi)MEG供應(yīng)不得不長期依靠進口來滿足。2015年我國MEG產(chǎn)量為460萬噸，進口量則高達865萬噸，進口依存度仍然維持在70%附近的高位。

　　我國是世界上最大的聚酯生產(chǎn)國，約有90%的MEG都用來生產(chǎn)聚酯，我國也因此成為世界上最大的MEG消費國。但由于國內(nèi)MEG進口依存度高，而且國內(nèi)的MEG市場沒有形成認(rèn)可度高的合理價格，國內(nèi)企業(yè)的定價話語權(quán)一直較弱。

　　據(jù)楊靖介紹，總體來看，國際上MEG的定價是由合約貨價格決定，國際MEG生產(chǎn)企業(yè)的合約貨銷售價格每個月調(diào)整一次，參照標(biāo)準(zhǔn)是上個月MEG現(xiàn)貨市場的平均售價。國內(nèi)的MEG定價是中石化系統(tǒng)月初給一個合同倡導(dǎo)價，月末出一個合同結(jié)算價，依據(jù)當(dāng)月的現(xiàn)貨價格進行修改。

　　“由于國內(nèi)MEG市場沒有指導(dǎo)性較強的價格指引，2015年下半年以來紙貨違約現(xiàn)象頻發(fā)，而電子交易市場參與量太小，形成的價格波動劇烈，不具有較強的代表性?！睏罹刚J(rèn)為，在國內(nèi)沒有形成明確的價格約束和指引的情況下，國外供應(yīng)商在定價方面就有更多的話語權(quán)。

　　除了要看國際市場的“臉色”外，國內(nèi)的MEG市場還少不了受匯率變化對美元貨到港排期的影響，更重要的還有違約風(fēng)險。

　　據(jù)了解，在紙貨交易中，賣方一般都會先收取買方部分比例的保證金，但MEG價格波動較大，一旦出現(xiàn)暴漲行情，賣方很容易出現(xiàn)違約行為，不按期發(fā)貨或不發(fā)貨，退回保證金，反之，則有買方違約風(fēng)險。

　　“目前，MEG市場還沒有一個具有較強約束力的交易市場，一旦出現(xiàn)極端行情，違約風(fēng)險將難以避免。”楊靖如是說?！　?strong>

　　C 避險情緒升溫

　　采訪中期貨日報了解到，當(dāng)前，煤制MEG在聚酯中的應(yīng)用推廣仍然不太順利，主流的聚酯企業(yè)對煤制MEG用量較為有限，對于聚酯工廠來講，MEG的對外依存度仍然非常高，且短期內(nèi)沒有改善的可能。MEG企業(yè)特別是新投產(chǎn)的煤制MEG企業(yè)迫切需要避險工具應(yīng)對MEG價格波動的風(fēng)險，而大型的MEG貿(mào)易商也面臨著風(fēng)險敞口，下游企業(yè)由于缺少避險工具，且信息不對稱，在采購上同樣十分被動。

　　在這樣的背景下，市場呼吁盡快推出MEG期貨。

　　戚明之告訴，目前聚酯企業(yè)采購原料時，PTA的合約貨比例相當(dāng)高，而MEG的現(xiàn)貨比例非常高?？紤]到MEG的液體化工特性以及進口依存度高的特點，MEG的價格波動也比PTA大，這給聚酯企業(yè)采購原料帶來較大的風(fēng)險。“期貨市場最突出的功能就是為生產(chǎn)經(jīng)營者提供規(guī)避價格風(fēng)險的工具，如果MEG期貨能夠順利上市，將有效緩解聚酯以及MEG生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險?！?/p>

　　實際上，近幾次產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中，市場上關(guān)于MEG期貨上市的呼聲不絕于耳。

　　“目前，MEG電子盤較少，部分還存在制度不規(guī)范、操作信息不透明等問題，若MEG期貨上市，則能有效地避免這一弊端，同時也能提供更多的信用保障，促進MEG價格走勢市場化。貿(mào)易商和企業(yè)則能夠通過期貨市場進行套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨交易中價格波動帶來的風(fēng)險，鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤。”王騰嬌說。

　　“此外，期貨市場中形成的價格可以真實地反映供求狀況，為現(xiàn)貨市場提供參考價格，有利于形成一個對國外供應(yīng)商有指導(dǎo)意義和約束作用的價格標(biāo)桿，提高國內(nèi)市場主體的MEG定價權(quán)?！睏罹刚f，作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)，MEG期貨的上市將進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈品種序列，減小產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險敞口，讓相關(guān)市場人士發(fā)現(xiàn)和交易“合理價格”。

　　浙江前程石化股份有限公司的MEG銷售負(fù)責(zé)人王述坦言，MEG期貨可能會改變整個聚酯市場的格局，公司十分希望MEG期貨品種能盡快上市。在他看來，聚酯產(chǎn)業(yè)戶套保目前只能使用PTA期貨，鎖定部分原料成本，導(dǎo)致目前其參與期貨的熱情不高，MEG期貨上市后，則可以配合PTA套保操作，豐富策略。

　　“從貿(mào)易環(huán)節(jié)來看，由于沒有MEG期貨，遠月交易多采用紙貨方式，違約賴單事件頻發(fā)。期貨市場則可以杜絕這一風(fēng)險，現(xiàn)貨商的操作模式與手法也更加多樣，期現(xiàn)結(jié)合還能夠創(chuàng)造更多的機會?！?王述認(rèn)為，更為重要是，MEG期貨的上市還可以使參與群體由產(chǎn)業(yè)戶拓展到資本市場，更有利于MEG市場的發(fā)展。

　　PTA和MEG是生產(chǎn)聚酯的兩大原料。在對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的保駕護航中，也需期貨兩“兄弟”同心協(xié)力。

　　PTA期貨自2006年12月18日上市以來，價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能發(fā)揮較好，對整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈起到了明顯的價格標(biāo)桿作用。目前整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈不管是買原料還是賣產(chǎn)成品均參照PTA期貨價格。

　　不過，相較于PTA， MEG的價格波動風(fēng)險更大，下游聚酯企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中卻只有PTA這一個期貨品種作為對沖工具，這讓市場感到“一條腿走路”的不便。

　　“沒有MEG期貨的對沖，聚酯企業(yè)對遠期的MEG原料成本始終難以鎖定，特別是近兩年MEG價格跟隨油價大幅下跌，聚酯企業(yè)的MEG原料庫存貶值嚴(yán)重?！蓖鯊V前說。

　　在中原期貨分析師才亞麗看來，MEG期貨上市后，可以豐富聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種序列，為聚酯上下游企業(yè)提供更加完備的對沖工具，也可豐富對沖策略?！捌髽I(yè)不僅可以單獨買入或賣出PTA、MEG進行套期保值業(yè)務(wù)，也可以進行PTA與MEG之間的對沖。”

　　“對聚酯企業(yè)而言，有了MEG期貨，套保的模式將更加豐富，真正實現(xiàn)原料成本風(fēng)險全覆蓋?！蓖跏鲆舱J(rèn)為，為了更好地實現(xiàn)期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的功能，完善聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種序列是非常有必要的。

　　才亞麗告訴，從生產(chǎn)關(guān)系上看， PTA和MEG是互補的關(guān)系。由于聚酯企業(yè)對兩者的采購需求是一致的，兩者價格多數(shù)時間是同漲同跌的關(guān)系，可謂榮辱與共。但由于兩者面臨的供應(yīng)面不同，有時價格也會出現(xiàn)分道揚鑣的情況。“所以，兩者的對沖，要更多考慮供應(yīng)面的因素，根據(jù)供應(yīng)面差異買強拋弱最好。對于聚酯工廠而言，也可以選擇相對強勢的原料進行買入套保?！?/p>

　　此外，市場人士認(rèn)為，MEG期貨上市可以加快我國聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的國際化進程。MEG對外依存度較高，MEG期貨上市后可以形成全球性的價格基準(zhǔn)標(biāo)桿，使其定價過程更加公正透明。