王超

　　滬?主力1604合約前日夜盤低開后震蕩上行，昨日早盤高位回落，午后維持震蕩，最終報35700元/噸，較上一交易日收漲50元/噸。主力合約成交量減少，持倉量增加。

　　相關(guān)人士預(yù)期，境內(nèi)供給階段性下降，加上收儲，預(yù)期供給階段性顯著收縮，滬銅難以趨勢性大跌。

　　主力持倉變化不大

　　昨日盤后上海期貨交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，昨日國內(nèi)前二十持倉多頭減持1196手至200067手，多頭主力持倉變化不大；國內(nèi)前二十名持倉空頭增持2294手至205206手，空頭主力持倉變化不大，資金流向偏空。

　　現(xiàn)貨市場上，昨日上海電解銅現(xiàn)貨對當(dāng)月合約報貼水290元/噸-貼水200元/噸，平水銅成交價格35270元/噸-35400元/噸，升水銅成交價格35300元/噸-35450元/噸。市場貨源仍充足，持貨商也極具出貨意愿，但因回歸市場的貿(mào)易商和中間商增多，逢低買需亦支撐市場價格，市場報價貼水基本維穩(wěn)昨日水平，僅呈現(xiàn)低端品種小幅回落的態(tài)勢。

　　“供應(yīng)基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)?！被煦缣斐善谪浾J(rèn)為，經(jīng)歷了2015年銅價大跌以及行業(yè)的糾結(jié)（銅礦商削減高成本礦產(chǎn)量、國內(nèi)冶煉商削減產(chǎn)量和國儲局收儲）后，2016年開年銅價糾結(jié)中反彈。從行業(yè)礦和精煉產(chǎn)量看，礦和精煉增加還在繼續(xù)，可能仍有干擾（5%），但成本下移（主流礦現(xiàn)金成本在1.35美元/磅附近）可能使得銅價下跌對銅礦和精煉廠商的干擾降低。按照測算，2016年礦供應(yīng)線性推算在3%增速。消費端看，中國需求并不樂觀，可能持平2015年，在3-3.5%增幅。供需上沒有明顯好轉(zhuǎn)，仍在過剩階段。供需面變化不大決定了基本面對銅價影響力在減弱，而宏觀和市場情緒對價格的短周期沖擊會更加明顯。鑒于此，該機構(gòu)估計2016年開年階段銅價可能延續(xù)震蕩，處于低位修復(fù)階段。

　　趨勢性大跌難現(xiàn)

　　南華期貨研究員楊龍認(rèn)為，在本輪供給端相對過剩主導(dǎo)的下跌周期中，滬銅現(xiàn)行最低點較金融危機時還有33%的跌幅，其他基本金屬如鋁鎳最低點已經(jīng)超過，п和銅比較接近。這是由于該品種市場結(jié)構(gòu)和成本通縮負(fù)反饋因素不同造成的。從長期周期看，銅鋅2008年的底部要比2001年高些，而鋁2008年的底部和2001年相差不多，歷史情況也說明了這點。各種悲觀因素預(yù)期下，他初步判斷本輪滬銅的底部也要比2008年高，預(yù)期滬銅底部在31000元附近，對應(yīng)的倫銅在3800美元附近。

　　他說，2015年9月份以來境內(nèi)精銅供給持續(xù)增加，全年同比增加14萬噸多些。在供給構(gòu)成中，國產(chǎn)銅精礦處于下降趨勢，主要是進口精銅和精礦一直處于上升趨勢。當(dāng)前進口銅精礦加工費已開始進入顯著的下降趨勢，加上進口套利窗口持續(xù)較差，預(yù)期境內(nèi)供給階段性下降，加上收儲，預(yù)期供給階段性顯著收縮，滬銅可能難以趨勢性大跌。

　　銅的成本通縮主要因素在原油和匯率，當(dāng)前處于低位反彈期，加上宏觀、消費環(huán)境的改善，預(yù)期滬銅中期反彈高度在39000元附近。另外COMEX基金凈多頭走勢多數(shù)情況下與銅的走勢一致性很高，當(dāng)前凈空持倉在大幅削減。原油在40美元下方的下跌對銅成本通縮影響應(yīng)處于邊際遞減效應(yīng)的末端。