焦點分析

　　受近期國際油價大幅反彈、行業(yè)產(chǎn)能收縮等因素推動，機構(gòu)對PTA產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度持續(xù)升溫。多國表示支持產(chǎn)油國凍結(jié)產(chǎn)量方案，國際油價近一周大漲近20%，并帶動國內(nèi)PTA期貨價格攀升近6%。PTA作為油價反彈敏感性最大的品種之一，在供給側(cè)改革帶來的產(chǎn)能收縮下，行業(yè)景氣度有望改善，盈利水平有望出現(xiàn)提升契機。

　　據(jù)券商研報分析，由于近年來大量投資，PTA產(chǎn)能從2010年的不足1500萬噸，大規(guī)模擴張至2015年的4600萬噸，增幅超兩倍，造成PTA產(chǎn)能過剩的局面。不過，目前長期停車的PTA產(chǎn)能超過1200萬噸，占總產(chǎn)能的1/4，行業(yè)有效產(chǎn)能為3600萬噸左右，市場需求為3000 萬噸左右，產(chǎn)能過剩情況出現(xiàn)改善。另外，新增產(chǎn)能投放已接近尾聲，未來2年新增產(chǎn)能將僅有320萬噸。

　　成本競爭力方面，裝置較新、產(chǎn)能規(guī)模大、成本控制好的龍頭企業(yè)，在PTA生產(chǎn)的非原料成本可控制在500元至600元/噸，而效率低的老舊裝置非原料成本在800元至1000元/噸，將面臨長期停車并被淘汰的風險。

　　從上游PX原料來看，由于新增產(chǎn)能大幅投放，使得對PTA的議價權(quán)減弱，產(chǎn)業(yè)利潤往中下游轉(zhuǎn)移。事實上，2010年至2011年間，PX 產(chǎn)能超出需求20%以上，上游出現(xiàn)產(chǎn)能過剩狀態(tài)，下游PTA 環(huán)節(jié)盈利能力較強。但在企業(yè)的大量追逐下，2011年至2013 年間形成PTA 產(chǎn)能的集中釋放，PTA 盈利能力下降，上游PX出現(xiàn)暴利情況。2014年后，隨著大量PX 產(chǎn)能釋放，PTA投放減少，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再次向中下游轉(zhuǎn)移。

　　終端需求方面，我國滌綸纖維的產(chǎn)量保持了多年持續(xù)快速增長，年均增長近10%，長絲產(chǎn)量從2006 年的不足1000 萬噸增長到2014 年的2620 萬噸，年均增長率達13%。盡管近年來產(chǎn)量增速受經(jīng)濟減速、出口下滑等多重因素影響，但依然保持了6%至 8%的年均增長，2015 年前10月更是回升至10%以上。據(jù)測算，2017 年我國滌綸長絲產(chǎn)量將突破3000 萬噸，給PTA產(chǎn)業(yè)帶來較強支撐。

　　另外，在落后產(chǎn)能的逐步淘汰下，市場份額將進一步向龍頭企業(yè)聚集。前三大企業(yè)占比已經(jīng)從2010 年的32%提升至目前的56%，排名前三的民營企業(yè)（逸盛系和恒力石化）在有效產(chǎn)能中的占比接近60%，產(chǎn)能利用率也提高至85%左右。機構(gòu)認為，在PTA和PX價差擴大，以及供給側(cè)改革帶來的無效產(chǎn)能退出，PTA產(chǎn)業(yè)景氣度有望出現(xiàn)向上拐點。

　　公司方面，恒逸石化(000703,股吧)擁有PTA 權(quán)益產(chǎn)能615 萬噸、滌綸長絲產(chǎn)能110 萬噸。由于PTA和聚酯纖維供需改善，產(chǎn)品毛利率提升，預(yù)計2015年凈利為1億至2億元。榮盛石化(002493,股吧)擁有PTA 權(quán)益產(chǎn)能595 萬噸、滌綸長絲產(chǎn)能90 萬噸。由于聚酯滌綸價格回升和中金石化項目盈利改善，預(yù)計2015年全年凈利3.5億至5億元。桐昆股份(601233,股吧)擁有150 萬噸PTA 產(chǎn)能、300 萬噸的滌綸長絲產(chǎn)能，目前正在定增募資，加碼差別化纖維項目建設(shè)。

　　（研究員 劉重才）