受全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇緩慢、外需疲弱且內(nèi)需不振影響，我國最近公布的1月進出口數(shù)據(jù)遠低于預期。從數(shù)據(jù)上看，匯率波動下的人民幣階段性貶值效應并未發(fā)揮明顯提振出口的作用。歐美央行的貨幣政策分化對中國的“溢出效應”令中國面臨資本流出加劇、輸入性通縮壓力增強、外匯儲備減少以及短期外債成本上升的風險。此外，風景這邊獨好的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否能支撐美聯(lián)儲加息如期進行、全球銀行的償付能力等都值得警惕。

　　在宏觀經(jīng)濟并未改觀，且下游需求繼續(xù)疲軟的情況下，中國1月新增信貸以及社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)卻大幅超出市場預期和歷史同期均值。與貸款激增相對應的，1月M2增速也超預期。1月中旬，央行關于春節(jié)前后流動性管理座談會上也談到上半月投放節(jié)奏過快、年初規(guī)模過高的現(xiàn)象。當前，經(jīng)濟低迷和產(chǎn)能過剩的格局依舊，金融數(shù)據(jù)卻“逆勢”飚升，預計后期流動性寬松可能要沉寂一段時間了。

　　流動性寬松之下的資金推動以及行業(yè)自身的減產(chǎn)，刺激了這一波大宗商品的反彈。同時，國際市場動蕩不安的環(huán)境又使得避險資金蜂擁而入黃金市場，金價在今年以來已累計上漲超過15%。于是，在期貨市場上，出現(xiàn)了避險品種與其他大宗商品同漲的奇特現(xiàn)象。筆者認為，整體來看，這波大宗商品的反彈行情主要由供應主導，而非需求，其受宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響比較有限。不過，宏觀經(jīng)濟的低迷會導致需求持續(xù)疲軟，最終會限制反彈力度。因此，如果反彈行情使得企業(yè)生產(chǎn)利潤好轉，推動供應增加，進而惡化供需過剩矛盾，那么市場將重新迎來做空的機會。

　　再來看原油，美原油期貨在最近一個月出現(xiàn)了近20年來的罕見大幅波動，一度在6個交易日累計下跌18%，也曾經(jīng)在一個交易日內(nèi)上漲12%。同時，交易量也在持續(xù)攀升。一方面，伊朗解禁，急需擴大出口，搶占市場份額，減產(chǎn)協(xié)議很難達成，原油缺乏持續(xù)反彈的動力。俄羅斯、沙特、委內(nèi)瑞拉以及卡塔爾在近期達成一項凍結產(chǎn)量協(xié)議，但凍結產(chǎn)量的一個前提是其他產(chǎn)油國同樣凍結產(chǎn)量。但另一方面，30美元/桶的油價已低于不少產(chǎn)油國的生產(chǎn)成本，繼續(xù)大幅下跌需要新的利空消息刺激。在能源市場上，就短期操作而言，加注做空并不安全。 （作者單位：海證期貨）