上周為國內(nèi)春節(jié)長假后的首周，在國際金融市場普遍大跌的背景下，國內(nèi)股市低開高走，上證指數(shù)周漲幅接近3.5%，創(chuàng)業(yè)板周漲幅超過5%。同期，在商品市場上，工業(yè)品表現(xiàn)偏強(qiáng)，“三高”（高過剩、高耗能、高污染）商品在供給側(cè)改革作用下奮力上行，有色中的п、鋁，黑色系中的焦煤、鋼材、鐵礦石，能化系中的瀝青、甲醇、塑料等均創(chuàng)出反彈新高。

　　考慮到人民幣面臨貶值壓力，最近，央行在貨幣政策上多運(yùn)用公開市場操作補(bǔ)充流動(dòng)性，比如進(jìn)行逆回購和SLF、MLF操作等，而非直接降息和降準(zhǔn)。但是，信貸方面寬松力度加碼。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，1月金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，新增人民幣貸款增加2.51萬億元，同比增加1.04萬億元，創(chuàng)下單月紀(jì)錄新高。同時(shí)，央行等八部委適時(shí)公布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，要求加強(qiáng)貨幣信貸政策支持，營造良好的貨幣金融環(huán)境，綜合運(yùn)用多種流動(dòng)性管理工具，完善宏觀審慎管理，加強(qiáng)預(yù)調(diào)、微調(diào)，保持流動(dòng)性水平適度和貨幣市場穩(wěn)定運(yùn)行，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長。

　　企業(yè)中長期貸款和企業(yè)債券融資等直接融資同比大幅增長，表明間接融資和直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度有所增強(qiáng)。我們在關(guān)注信貸寬松對(duì)股市和商品市場利多的同時(shí)，應(yīng)注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。第一，央行如此大幅度寬松信貸是否具有持續(xù)性。第二，信貸寬松如果引發(fā)通脹，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然乏力，我國將出現(xiàn)更為麻煩的滯脹現(xiàn)象。近期，房地產(chǎn)市場大熱表面上有利于去庫存，但房地產(chǎn)泡沫快速膨脹也蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)，管理層應(yīng)會(huì)對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)有所警覺，政策存在部分修正的可能。

　　美元指數(shù)上周雖然反彈，但仍受阻于97.2一線的強(qiáng)阻力。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，ICE美元指數(shù)投機(jī)凈多持倉降至31342手，創(chuàng)年內(nèi)新低，而該數(shù)據(jù)在去年3月中旬美元指數(shù)達(dá)到100以上時(shí)在8萬手以上。上周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，很多美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，部分官員認(rèn)為通脹前景更為不確定。美聯(lián)儲(chǔ)討論了改變聯(lián)邦基金利率的合適路徑，同時(shí)強(qiáng)調(diào)加息時(shí)機(jī)和步伐將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美國經(jīng)濟(jì)存在放緩可能，一季度加息的概率在下降。

　　我們判斷，由于2016年是美國大選年，美聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)節(jié)聯(lián)邦利率的問題上將趨于謹(jǐn)慎。今年投資者可能需要把美聯(lián)儲(chǔ)不加息列入黑天鵝事件的備項(xiàng)中。如果美元強(qiáng)勢不再，那么商品和新興市場股市受到提振是大概率事件。

　　上周末，證監(jiān)會(huì)換帥利多股市，房地產(chǎn)利好政策加碼以及美元反彈乏力利好工業(yè)品價(jià)格，“老炮”大有歸來之勢，但投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不可缺失。目前股市和商品市場的操作應(yīng)以回調(diào)買入為主，避開連續(xù)上漲后的追漲。

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