今年以來(lái)，п價(jià)在全球鋅礦收緊，進(jìn)口礦加工費(fèi)迅速走低的推動(dòng)下，漲幅超過(guò)10%。我們認(rèn)為，與前兩年的鋅礦炒作相比，這一次有了新亮點(diǎn)，即進(jìn)口礦加工費(fèi)也出現(xiàn)了大幅下降，這反映了海外鋅礦供應(yīng)趨于緊張的態(tài)勢(shì)。但另一方面，市場(chǎng)也出現(xiàn)了鋅錠剩余，現(xiàn)貨持續(xù)貼水的情況。因此，鋅礦收縮能否對(duì)全球精煉鋅供需平衡產(chǎn)生根本性的扭轉(zhuǎn)仍具有不確定性。

　　國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)依然處于高位

　　目前，市場(chǎng)認(rèn)為，推升鋅價(jià)上行的最大的驅(qū)動(dòng)因素是鋅礦收縮，鋅礦進(jìn)口費(fèi)下降明顯。去年下半年，鋅礦加工費(fèi)依然處于高位，并且比價(jià)較高，國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠采購(gòu)了大量的進(jìn)口鋅精礦。很多企業(yè)在2015年四季度已將2016年一季度的訂單完成，因此，一季度生產(chǎn)的實(shí)際加工費(fèi)或依然在180美元/噸，甚至200美元/噸。如此低的加工費(fèi)或有價(jià)無(wú)市。因此，目前精煉鋅冶煉企業(yè)利潤(rùn)依然較高，開(kāi)工積極性仍將維持高位。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)出出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)依然處于高位，主要是受到了進(jìn)口礦的沖擊。通過(guò)筆者年初調(diào)研了解到，事實(shí)上，冶煉廠目前并不缺礦。不過(guò)，可以肯定的是，全球鋅礦面臨去庫(kù)存。若對(duì)2016年整體鋅礦庫(kù)存作出判斷，我們認(rèn)為，價(jià)格將是影響礦供應(yīng)的關(guān)鍵因素，在當(dāng)前價(jià)格水平下，鋅礦開(kāi)工意愿將出現(xiàn)明顯回升。

　　冶煉廠仍有一定的加工利潤(rùn)

　　目前，冶煉廠還存在一定的加工利潤(rùn)。去年底冶煉利潤(rùn)收縮后，精煉鋅產(chǎn)出出現(xiàn)一定的收緊，但依然維持增長(zhǎng)。目前隨著鋅價(jià)的回升，冶煉利潤(rùn)增加，鋅錠產(chǎn)量或?qū)⒕S持高位。因此，冶煉利潤(rùn)下降不等于虧損，減產(chǎn)與控制產(chǎn)量仍是完全不同的概念。

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩8.1萬(wàn)噸，2014年全年為短缺20.9萬(wàn)噸。國(guó)際?鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩12.3萬(wàn)噸，2014年為短缺22.4萬(wàn)噸。在經(jīng)歷了2015年全年大規(guī)模增庫(kù)存后，全球精煉鋅顯現(xiàn)出明顯的過(guò)剩狀態(tài)。

　　目前，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨貼水依然明顯。從貿(mào)易商處了解到，最近成交開(kāi)始轉(zhuǎn)為活躍，但是這可能僅僅是貿(mào)易商行為而非終端需求復(fù)蘇。因此，我們認(rèn)為，鋅價(jià)上行結(jié)束的標(biāo)志或?qū)⑹琴N水轉(zhuǎn)為升水，因?yàn)閷脮r(shí)鋅錠遭受拋售的可能性將大為提高。

　　需求未見(jiàn)顯著回暖

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步加碼，小排量汽車(chē)在去年下半年出現(xiàn)大規(guī)模去庫(kù)存。但是，基建投資增速依然在下滑，市場(chǎng)顯著回暖尚需時(shí)日。此外，鋅除了具有金屬屬性外，也具備一定的金融屬性。我們認(rèn)為，當(dāng)前影響其價(jià)格的關(guān)鍵因素仍包括人民幣走勢(shì)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策傾向。1月國(guó)內(nèi)信貸增速大幅增長(zhǎng)，提振了市場(chǎng)情緒，通脹預(yù)期有所抬頭。我們認(rèn)為，1月信貸數(shù)據(jù)的激增還來(lái)自于人民幣大幅貶值所帶來(lái)的換匯行為，去年基數(shù)低，以及去年末各項(xiàng)政策相關(guān)貸款在1月的集中放貸。預(yù)計(jì)整體通脹趨勢(shì)仍將是溫和與緩慢的。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，缺乏基本面的堅(jiān)實(shí)支撐，鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)回升后，繼續(xù)上行動(dòng)力或有限。

　　（作者單位：中糧期貨(,)）