春節(jié)過后，滬?主力合約最高觸及36600元/噸區(qū)域，總持倉有所回升，投資者重新進(jìn)入市場。在全球?qū)捤深A(yù)期下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，加上消費(fèi)旺季預(yù)期，多重因素共同提振，預(yù)計(jì)銅價仍有進(jìn)一步上行的動力，不過，仍傾向于弱反彈。后市密切關(guān)注下游開工及現(xiàn)貨市場情況。

　　市場寄希望于補(bǔ)庫存周期到來

　　美聯(lián)儲1月議息會議維持當(dāng)前基準(zhǔn)利率不變，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)也不是特別強(qiáng)勁，使得美聯(lián)儲再次加息預(yù)期減弱，預(yù)期加息次數(shù)由2次減少到了1次。歐日方面有相繼寬松的跡象。德拉吉在歐洲議會發(fā)表講話中表示，若金融市場波動影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景展望，歐央行將采取行動，以確保貨幣政策能傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，進(jìn)一步寬松預(yù)期強(qiáng)烈，日本央行行長黑田東彥發(fā)表講話稱，日本央行將繼續(xù)寬松，直到實(shí)現(xiàn)2%的通脹率。

　　國內(nèi)方面，1月新增信貸、社會融資規(guī)模遠(yuǎn)超市場預(yù)期。后期需跟蹤新增社會融資規(guī)模的持續(xù)性，因?yàn)樯鐣谫Y規(guī)模是PPI與庫存周期的先行指標(biāo)。目前庫存周期仍處于下行期，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比持續(xù)下行，不過已處于歷史較低位置，隨時可能面臨庫存周期的逆轉(zhuǎn)。補(bǔ)庫存周期到來勢必會推動價格回升。

　　兩大知名研究機(jī)構(gòu)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，銅供應(yīng)過剩規(guī)模擴(kuò)大。世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球銅市供應(yīng)過剩14.6萬噸，2014年為過剩11.6萬噸。國際銅業(yè)研究組織最新月報(bào)顯示，2015年1―11月，全球精煉銅市場供應(yīng)過剩5.1萬噸，之前一年同期為短缺54.40萬噸。

　　全球銅礦擴(kuò)產(chǎn)動能依舊較強(qiáng)

　　因在目前銅價下，多數(shù)礦企仍有利可圖，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本集中在3300―3800美元/噸。而且相關(guān)公告數(shù)據(jù)顯示，近期投產(chǎn)的新建和擴(kuò)建礦山項(xiàng)目的銅現(xiàn)金成本遠(yuǎn)低于目前現(xiàn)金成本90分位線，這也使得銅礦增產(chǎn)干擾因素降低。國內(nèi)消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速基本與去年持平，2016年電網(wǎng)投資力度不及去年，空調(diào)、房地產(chǎn)仍處于高庫存狀態(tài)，使得整體消費(fèi)并不樂觀?？傮w上看，供應(yīng)過剩的局面難有明顯好轉(zhuǎn)，這決定了銅價難有反轉(zhuǎn)行情。

　　數(shù)據(jù)顯示，上期所銅庫存跳增35622噸至276904噸，這是1993年上期所推出銅合約以來的最高位。而與此同時，LME銅庫存降至20萬噸，庫存由國外轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，再考慮到國內(nèi)的隱性庫存，國內(nèi)市場充斥著過量的進(jìn)口銅，這一點(diǎn)在現(xiàn)貨市場上也得到了印證。進(jìn)口窗口頻繁打開是主因而非實(shí)際需求推動。1月精煉銅進(jìn)口同比數(shù)據(jù)仍高，不過，1月下旬進(jìn)口窗口暫時關(guān)閉，進(jìn)口大增勢頭或被遏制。

　　現(xiàn)貨市場方面，下游企業(yè)備貨還未明顯開始。上海物貿(mào)(600822,股吧)銅升貼水均值處于[-300,-150]區(qū)間內(nèi)，貼水程度仍較深。不過，據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，江浙及山東22家樣本企業(yè)均表示會在正月十五開工，消費(fèi)旺季備貨將逐步展開。同時，需要注意的是，LME銅庫存減少以及LME現(xiàn)貨升水對倫銅的支撐作用正在減弱，隨著進(jìn)口窗口關(guān)閉，LME銅庫存持續(xù)降低的局面或?qū)⒏挠^。

　　綜上所述，從基本面來看，供應(yīng)過剩格局仍在，ICSG、WBMS兩大銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)都佐證了這點(diǎn)。不過，消費(fèi)旺季預(yù)期仍在，銅價仍有進(jìn)一步上行的動力，不過傾向于認(rèn)為弱反彈，倫銅關(guān)注4900―5000美元/噸一線的壓力。 （作者單位：一德期貨）