業(yè)內人士認為供需格局未改，上行空間有限

　　 葉斯琦

　　今年以來，在原本悲觀的市場環(huán)境中，大宗商品反彈成為一抹意外的亮色。黃金錄得自1980年以來最佳開年表現(xiàn)，成為年初表現(xiàn)最好的資產；原油也從低點反彈逾13%。在兩大商品龍頭的引領下，包括黑色系、有色金屬在內的多個品種出現(xiàn)超預期反彈，并帶動相關股票上攻。同時，作為大宗商品“風向標”的BDI指數(shù)似乎跌無可跌，已連續(xù)7日上漲，反彈幅度超過8%。

　　分析人士指出，供給側改革預期強化，美聯(lián)儲加息壓力趨緩，技術調整逐步到位，多重因素支撐大宗商品破舊立新，筑牢底部，2016年整體看漲概率較高。不過，在供需矛盾未根本解決的情況下，大宗商品反彈空間有限，反轉言之尚早。

　　“雙金”擎旗 大宗商品聯(lián)袂反彈

　　爆倉之后，空頭老楊非?？鄲?，曾經(jīng)屢試不爽的投資策略，看來真的失靈了。

　　2015年，一直堅定看空大宗商品的老楊頻頻采取逢高沽空的操作――每逢反彈便放空單，獲利后及時撤退，耐心等待下一個做空機會。雖然快進快出，但一年下來，老楊還是斬獲了不菲收益。

　　2016年初，焦煤、焦炭、鐵礦石等黑色商品相繼反彈，這讓老楊嗅到了熟悉的氣味。1月中旬，鐵礦石主力合約在15天內反彈逾8%。眼見時機已到，老楊果斷入場做空，隨后又幾度加倉。哪知時移世易，這回鐵礦石真的“上天了”。此后幾個交易日，鐵礦石主力合約又累計上漲10%。終于，2月22日，一個漲停板打趴了老楊――手里的空單爆倉了。

　　不僅是老楊，在不少投資者看來，這輪大宗商品反彈的確不同于以往。據(jù)中國證券報統(tǒng)計，今年以來，黃金上漲約15%，錄得自1980年來最佳開年表現(xiàn)，也成為年初表現(xiàn)最好的資產。原油也從今年低點反彈逾13%。此外，黑色系、有色金屬等商品也普遍出現(xiàn)超預期漲幅，文華煤炭、有色指數(shù)在始于1月中旬的反彈中分別上漲約12%、7%。1月14日至今，衡量國內期市綜合表現(xiàn)的文華商品指數(shù)累計反彈幅度達4.67%。

　　從技術層面看，2013年后商品市場主流品種都進入一路下行的熊市格局，很多技術派都表示數(shù)浪做交易幾乎不可能，因為每次預期的反彈幅度都無法兌現(xiàn)，稍有反彈就成就了空頭的高位沽空。

　　“這種熊市格局帶來的直接結果是市場波動率顯著回落。但不斷收斂的波動也為日后的行情爆發(fā)積累了巨大能量，因此這一輪整體反彈幅度呈現(xiàn)出超預期的特征。”北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜說，基本面好轉的預期成為技術突破的重要動力，推動商品漲勢如虹。

　　對于近期原油、黑色、有色等風險類商品以及黃金等避險類商品的同步強勁上漲，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，原因主要有三個方面：首先，美聯(lián)儲在3月加息的可能性下降，甚至部分機構預計美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟再度惡化的情況下會實施負利率政策，這導致前期因美元上漲、美元實際利率上升帶來的商品拋壓解除，絕大多數(shù)商品出現(xiàn)修復性反彈；其次，中國1月信貸和社融數(shù)據(jù)超預期，這意味著在貨幣政策和財政政策齊發(fā)力的情況下，穩(wěn)增長措施有望加碼，尤其是一季度企業(yè)可能為二季度消費旺季提前補庫的預期驅動大宗商品反彈；第三，避險資產和風險資產同步上漲，可能意味著美國經(jīng)濟指標不佳帶來的資產價格泡沫型投機活動升溫。

　　張靜靜還指出，作為“商品之王”，黃金和原油的指引作用不容忽視。二者價格同部分經(jīng)濟體的通脹水平相關度很高，一旦二者確立了大級別反彈，通脹預期必然上升，其他商品也會繼續(xù)跟漲。不過，這可能又引來另一重風險，即通脹的抬頭增加了美聯(lián)儲年內加息的概率。因而，今年商品雖會有較大級別反彈，但難言反轉，多空雙方適時獲利了結是比較合理的策略。

　　期股聯(lián)動 “煤飛色舞”信心增強

　　不僅是期市，A股市場近期也不斷上演“煤飛色舞”的行情。據(jù)中國證券報統(tǒng)計，中信一級行業(yè)中，有色金屬指數(shù)在最近13個交易日大漲24.7%，煤炭指數(shù)也在最近7個交易日反彈10.78%。

　　市場人士表示，黑色系和有色金屬是中國最重要的兩類大宗商品，2015年這兩類商品經(jīng)歷較充分和慘烈的下跌。近期，期股“煤飛色舞”的現(xiàn)象表明市場情緒較樂觀，在某種程度上被市場初步判定為大宗商品見底的標志。目前，股市周期性板塊集體發(fā)力，其邏輯與商品大幅反彈一致，商品價格的反彈使得相關企業(yè)資產負債表明顯改善。其中，煤焦鋼等品種價格反彈，一方面反映企業(yè)利潤會有改善的可能，另一方面也是對供給側改革和去產能政策效果的積極回應。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，鋼廠利潤逐步走低，行業(yè)虧損面一度達到96.32%（2015年10月30日），隨著虧損面的擴大、虧損幅度的加深，鋼鐵行業(yè)產量開始縮減。從去年12月開始，鋼材價格率先走強，原料價格緊隨其后。去年12月到今年1月，整體呈現(xiàn)材強料弱的格局，鋼廠利潤修復。目前，鋼廠虧損面較前期已收窄。截至2016年2月19日，鋼鐵行業(yè)虧損面為74.23%，較前期虧損面積顯著收窄。

　　“從市場走勢來看，期市走強呼應著股市上漲。近期，黑色、有色等商品從一個市場認同的較低價格開始反彈，表明市場短期需求強勁，從而推動期貨價格上漲，這也為股市中相關板塊的上漲提供支撐條件，推動股市回暖。”世元金行研究員龔文佳說。

　　興證期貨研究員林惠也認為，當前股市回暖主要是由于大盤跌至2600點左右，主動性賣盤減少，短期股市調整基本完成，從而推動股市回暖。期市走強、股市回暖，二者相呼應，市場信心轉好，互相有所促進。

　　不過，程小勇也提醒，對于市場“煤飛色舞”現(xiàn)象，目前還是應視為政策帶來的市場拋壓緩和，并不能直接判斷商品見底。由于中國經(jīng)濟轉型帶來傳統(tǒng)制造業(yè)需求放緩，商品構筑底部可能還需要較長時間。

　　BDI跌無可跌 商品趨勢并未反轉

　　素有大宗商品“風向標”之稱的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI），近期也傳遞出一絲積極信號。此前，BDI指數(shù)迭創(chuàng)新低，相比歷史高點的11793點已經(jīng)跌去逾97%。不過，在創(chuàng)下歷史新低的290點之后，BDI指數(shù)最近出現(xiàn)七連漲，反彈幅度為8.97%。

　　BDI指數(shù)是一個航運指數(shù)，由幾條主要航線的即期運費加權而成，可以看作是散裝原材料的運費指數(shù)，也是反映國際間貿易狀況的參考指標，與全球經(jīng)濟狀況、原材料價格狀況密切相關。

　　林惠分析，近期原油價格維持底部盤整，對船運成本形成一定支撐，加之黑色商品的運輸量有一定增加，從而導致BDI指數(shù)有所回升。但全球經(jīng)濟整體不景氣、需求疲軟前景并未改變，后期BDI指數(shù)仍將承壓。目前運力供求矛盾難以緩解，預計干散貨市場仍在底部徘徊。“2016年中國商品需求難以出現(xiàn)大的增長，大宗商品價格或維持筑底行情。后期需要關注供給側改革帶來的實際效果，以此來判斷商品價格能否形成真正反轉。”

　　張靜靜也指出，BDI指數(shù)出現(xiàn)跌無可跌的跡象。這或許只能表明大宗商品告別了此前無像樣反彈的持續(xù)下行階段，反彈空間較大，而大宗商品或未擺脫熊市格局。首先，全球經(jīng)濟尚未回暖，中國進入后工業(yè)化階段后，尚未出現(xiàn)一個新的經(jīng)濟體能夠取代中國成為新的商品需求大國；其次，美元的上行周期尚未結束。

　　那么，什么因素可能觸發(fā)商品沖高回落？

　　“本周開始，一些重要事件接踵而至：本周五的G20會議、近期原油凍產談判結束、3月初的國內兩會、3月10日歐洲央行利率決議、3月16日美聯(lián)儲議息會議。一旦某些事件偏向利空，市場就可能立即掉頭。”張靜靜提醒，3月中旬將公布1-2月的房地產投資增速，該結果若低于市場預期或明顯低于前值，同樣可能成為商品回落的誘因。

　　混沌天成期貨研究員孫永剛也持類似觀點。他表示，大宗商品的走勢還應重點關注供求的平衡程度?，F(xiàn)階段市場對于第一二季度的需求環(huán)比改善預期增強，因此短期市場做多預期仍存在。而在去年大宗商品不斷下跌之后，空頭的下跌預期也已兌現(xiàn)，現(xiàn)階段市場對2016年去產能還存在一定的不確定性。這也產生了預期的偏差，造成了短期盤面的波動。不過，長期看，由于2016年可能出現(xiàn)PPI最終向CPI的傳導，引發(fā)消費收縮可能導致消費品價格回落，拖累CPI價格走勢，使整體大宗商品依舊相對弱勢。